2012年GDP跌破8%，引起各方“圍觀”，有關(guān)中國經(jīng)濟(jì)是復(fù)蘇來臨還是衰退繼續(xù)，又成為討論的熱點(diǎn)。筆者分析認(rèn)為，2012年年底是中國宏觀經(jīng)濟(jì)周期增長底、通貨膨脹周期底、股市估值底、群體心理底（人氣周期底）的交集區(qū)。經(jīng)濟(jì)增長周期是業(yè)績增長周期的背景、通脹周期是貨幣政策周期的逆背景、股市估值周期與人氣周期基本對應(yīng)。根據(jù)筆者股市量化預(yù)測模型的五大要素，即政策取向、總體業(yè)績水平、股票供求關(guān)系、股市估值結(jié)構(gòu)及總水平、群體心理或人氣周期來看，2012年底確實(shí)也是新經(jīng)濟(jì)周期、新人氣周期的起點(diǎn)。如果這時(shí)推出鼓勵(lì)資本市場發(fā)展的政策，就會(huì)用力小而績效大。
| |
經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況仍有規(guī)律可循 |
我們經(jīng)常聽到的是政策要“逆”周期調(diào)整，這似乎有“與天斗”的味道，如果真的這樣逆經(jīng)濟(jì)潮流而行，政策實(shí)施的效果未必好。中國人的智慧是不與天斗、順其自然、順天而行，順天而行的最大前提是政策的動(dòng)作要與周期運(yùn)行的位置對稱。在政策的意圖中，只有合乎自然規(guī)律、經(jīng)濟(jì)規(guī)律、價(jià)值規(guī)律、人氣規(guī)律的政策才能代價(jià)最少，效果最好。由于不同規(guī)律間有先后、有明暗，政策目標(biāo)選擇、政策組合選擇就會(huì)比預(yù)先設(shè)計(jì)的更難。
同時(shí)，經(jīng)濟(jì)是分不同層面的，即有經(jīng)濟(jì)的、貨幣和資本的不同層面；政策也是分層的，有直接作用于宏觀經(jīng)濟(jì)周期的、有直接作用于貨幣周期的，也有直接作用于資本市場周期的，還有政策目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)，但政策效果是貨幣或資本市場的，即政策目標(biāo)與政策效果之間出現(xiàn)錯(cuò)配。
這樣，我們應(yīng)會(huì)發(fā)現(xiàn)，由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與政策結(jié)構(gòu)的多層關(guān)系，經(jīng)濟(jì)規(guī)律間、政策組合間、政策目標(biāo)與政策效果間，政策效果與具體利益群體心理間會(huì)出現(xiàn)對應(yīng)、無應(yīng)、相應(yīng)、相乘、相欺、相除等多種關(guān)系，宏觀調(diào)控效果就會(huì)出現(xiàn)政策目標(biāo)間存在非對稱的復(fù)雜的關(guān)系。由于群體心理已經(jīng)介入對經(jīng)濟(jì)周期、資本市場的“運(yùn)行”過程，在經(jīng)濟(jì)、貨幣、資本市場不同層面的政策，就會(huì)與群體心理形成多重的交互關(guān)系。因此，事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中，既有客觀的經(jīng)濟(jì)、貨幣、資本市場的運(yùn)行，也有國際資本、國家資本、機(jī)構(gòu)資本和居民群體為代表的利益主體的主觀心理作用和具體行為的交織。如果我們抽象來看，則至少有向上與向下的幾十種力量組合情況，其表現(xiàn)的現(xiàn)象就會(huì)錯(cuò)綜復(fù)雜，因此，要預(yù)測說某時(shí)為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行或股市行情的底或頂，這會(huì)十分危險(xiǎn)。根據(jù)目前的理論水平，人類對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的時(shí)間與位置的判斷無能為力，這也是西方某些學(xué)派提倡只有“市場是對的”的無奈之舉。
雖然分析市場運(yùn)行的位置是危險(xiǎn)的，但我們也不要為眼花繚亂的現(xiàn)象所迷惑。所有現(xiàn)象，必然有隱藏于其后面的規(guī)律；所有規(guī)律，其最后的表現(xiàn)必然是至簡至易的。只要有足夠長的時(shí)間，只要有足夠大的交易數(shù)據(jù)，根據(jù)現(xiàn)在的統(tǒng)計(jì)學(xué)水平，仍然會(huì)統(tǒng)計(jì)出經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本的波動(dòng)規(guī)律或方向，即使這種波動(dòng)有時(shí)是正向客觀反映了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的情況，有時(shí)是顛倒反映了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的情況。比如，2001年中至2005年年中，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行因?qū)ν忾_放紅利而業(yè)績在增長，但股市卻因?yàn)檎咝岳赵斐扇后w心理恐慌，行情持續(xù)下跌，這是典型的政策性利空恐慌導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與股市錯(cuò)配的情況。2005年年中到2007年年中，在對外開放紅利、匯率改革紅利、股權(quán)改革紅利的共同作用下，在群體樂觀情緒的配合下，出現(xiàn)了中國A股有史以來的大牛市，在業(yè)績、供求的利好作用下，群體過度樂觀情緒，甚至在半年多時(shí)間內(nèi)，直接對沖了政策性利空的壓力，一直將股市推進(jìn)到業(yè)績無法對應(yīng)的高峰。
| |
五因素左右經(jīng)濟(jì)與股市關(guān)系 |
2012年中國宏觀經(jīng)濟(jì)增長跌破8%，股市卻在年底出現(xiàn)了強(qiáng)力反彈。這是因?yàn)�，群體心理是市場客戶存在的主觀直觀力量，這種直觀力量已經(jīng)預(yù)期2013年年中世界經(jīng)濟(jì)會(huì)正式“復(fù)蘇”，外部經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和內(nèi)部經(jīng)濟(jì)因“城鎮(zhèn)化”建設(shè)而形成的對去庫存結(jié)束和業(yè)績好轉(zhuǎn)的期待，群體集體的偏向樂觀的期待，加上政策利好，根據(jù)筆者通過國家政策、總體業(yè)績、股市供求關(guān)系、市場估值與群體心理五大因素相互關(guān)系作用模型分析，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與股市運(yùn)行的關(guān)系是：如果股市供求平衡、市場估值處于底部時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長、業(yè)績上升時(shí)，股市就會(huì)反彈；如果業(yè)績預(yù)期增長、股市供求平衡、市場估值偏低、政策取向利好時(shí)，股市就會(huì)持續(xù)反彈；如果業(yè)績預(yù)期增長、股市供求平衡、市場估值偏低、政策取向利好、群體心理與政策取向一致時(shí)，股市就會(huì)牛市；如果業(yè)績預(yù)期增長、股市供大于求、市場估值較高、政策取向利空、群體心理悲觀時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)熊市。2009年5月直到2012年11月，股市下跌就是這幾種因素交織的結(jié)果。
這些組合看似很復(fù)雜，只要投資者抓住影響股市運(yùn)行的主要矛盾和矛盾的主要方面，就會(huì)抓住股市的大方向，五大力量的組織中，公司業(yè)績增長總水平和股票的供求關(guān)系，是決定股市行情橢圓運(yùn)行的兩大焦點(diǎn)或核心，其它要素在一定時(shí)期內(nèi)都是圍繞這兩大焦點(diǎn)運(yùn)行。當(dāng)前股市的強(qiáng)反彈，就是因?yàn)閷ξ磥硇抡呦聵I(yè)績增長的樂觀預(yù)期，同時(shí)IPO堰塞湖的逐步破解，對以
QFII為代表的國際資本的開放力度的加大，股市供求關(guān)系從供大于求逐步向供求弱平衡轉(zhuǎn)變。
新年前后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?nèi)匀粻幷?013年經(jīng)濟(jì)增長是高低水平的問題，但投資者卻看中的是在當(dāng)下相對低估值的背景下，如果業(yè)績不再變壞而股票供求關(guān)系從失衡到平衡過程中機(jī)會(huì)。因此，經(jīng)過近一年時(shí)間的政策喊話或“呼吁”，投資者群體開始響應(yīng)，但不同投資者群體的響應(yīng)程度仍然不一樣。國際資本經(jīng)過“路演”的溝通，加上有關(guān)額度的大開放，已經(jīng)逐步加大對中國資本市場的投資，但投資力度與其已經(jīng)取得的可投的額度仍然差距不少，說明國際資本雖然看好低估的大盤藍(lán)籌股，但對中國經(jīng)濟(jì)增長仍然心存疑問。國家資本雖然在加持銀行股，但主要銀行本身就是國家資本自家的，這種增持有些“回購”的意味，表示市場估值與國家資本的自家估值間出現(xiàn)了“錯(cuò)配”。國家資本最了解國有銀行的價(jià)值，理論上講，國家資本在增持時(shí)，市場群體應(yīng)當(dāng)立即跟進(jìn)，但經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)國家資本增持時(shí)，市場投資者在打醬油的觀望狀態(tài)，直到整體供求關(guān)系好轉(zhuǎn)時(shí)，投資者才會(huì)后知后覺地介入，當(dāng)然投資者也有自己的講法，說這種與國家資本的時(shí)間“錯(cuò)位”，是“右肩投資”。
機(jī)構(gòu)投資者，在這次行情反彈中也是后知后覺者，在行情反彈前過度悲觀情緒，導(dǎo)致了對市場感覺的“脫敏”，特別是對監(jiān)管機(jī)構(gòu)持續(xù)的利好政策“脫敏”，結(jié)果是國際資本在2005年后，又一次捷足先登，多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者卻又一次成為后知后覺者。
當(dāng)然，如果國際資本、國家資本、機(jī)構(gòu)資本和廣大散戶投資者間對未來市場發(fā)展還沒有達(dá)成“共識(shí)”，有關(guān)股市利好的政策紅利就沒有消化完，調(diào)整供求關(guān)系和提高業(yè)績的政策紅利還會(huì)在股市中漫延。筆者認(rèn)為，當(dāng)前市場仍然處于“結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)來臨、行情復(fù)蘇正近”的啟動(dòng)階段，誠如是，則投資者在2013年仍有投資機(jī)會(huì)。