我們認(rèn)為2013年中國經(jīng)濟(jì)同時面臨著上行和下行風(fēng)險。其中，下行風(fēng)險主要來自出口弱于預(yù)期以及監(jiān)管層打壓影子銀行活動造成流動性收縮�？偟膩砜�，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)面臨更大的上行風(fēng)險，尤其是在今年上半年。上行風(fēng)險主要在于寬松的信貸政策和強(qiáng)勁的房地產(chǎn)復(fù)蘇支持地方政府加快城鎮(zhèn)化建設(shè)的沖動。還有一個小概率事件是，如果一季度信貸擴(kuò)張和房地產(chǎn)反彈的勢頭過猛，那么政策微調(diào)最早從4月份就可能開始。
　　隨著2012年一系列宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的出爐，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的印跡清晰可見。不過，這輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會以怎樣的格局演繹，筆者認(rèn)為，隨著政府的穩(wěn)增長政策和房地產(chǎn)活動復(fù)蘇向內(nèi)需注入更大動能，整體經(jīng)濟(jì)有望在未來幾個季度繼續(xù)回升。不過，經(jīng)濟(jì)更多的是呈現(xiàn)一種溫和復(fù)蘇的狀態(tài)，2013年實際GDP增長將達(dá)到8%。
　　我們認(rèn)為，2013年中國經(jīng)濟(jì)同時面臨著上行和下行風(fēng)險。通脹方面，我們預(yù)計2013年的CPI平均增長率將接近政府設(shè)定的3.5%的目標(biāo)。
　　數(shù)據(jù)顯示，2012年四季度實際GDP增長7.9%，2012全年增長7.8%。受三季度信貸強(qiáng)勁擴(kuò)張及房地產(chǎn)建設(shè)活動回暖的推動，我們估算2012年四季度GDP季調(diào)后環(huán)比折年率進(jìn)一步升至8.6%。2012年12月房地產(chǎn)活動和固定資產(chǎn)投資增速均有所放緩，但一定程度上可能是由于年末數(shù)據(jù)的質(zhì)量問題。此外，12月出口同比增速攀升至14%、社會消費(fèi)品零售總額也強(qiáng)勁增長，從而推動工業(yè)生產(chǎn)增速進(jìn)一步加快。
　　我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長勢頭可能已經(jīng)見頂。雖然信貸政策仍保持寬松，信貸擴(kuò)張的速度已經(jīng)溫和放緩。如果“城鎮(zhèn)化”主題沒有引發(fā)新一輪房地產(chǎn)泡沫，那么本輪房地產(chǎn)反彈的力度應(yīng)該會受到調(diào)控政策的制約。近期出口的反彈在某種程度上與美國經(jīng)濟(jì)活動的走強(qiáng)以及其他亞洲經(jīng)濟(jì)體出口的反彈勢頭相符，但強(qiáng)勁程度無法與航運(yùn)以及鄰國進(jìn)口數(shù)據(jù)相吻合�？紤]到全球經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)，我們認(rèn)為，2013年中國出口不會強(qiáng)勁復(fù)蘇。因此，我們認(rèn)為本輪周期中，經(jīng)濟(jì)的環(huán)比增長勢頭可能已經(jīng)在去年四季度見頂。
　　在看到工業(yè)利潤繼續(xù)復(fù)蘇的同時，我們也分明感覺到通脹開始呈現(xiàn)回升跡象。數(shù)據(jù)顯示，由于需求回暖、許多行業(yè)去庫存接近尾聲、一些工業(yè)品價格也開始企穩(wěn)，2012年四季度工業(yè)企業(yè)利潤同比增速強(qiáng)勁反彈至20%，不過增長勢頭在12月略有減弱。
　　通脹方面，由于寒冷天氣推高了蔬菜價格，12月CPI同比增長率進(jìn)一步升至2.5%。我們認(rèn)為，季節(jié)及節(jié)假日需求將在春節(jié)期間繼續(xù)推高食品價格。不過，2013年春節(jié)時間的變動可能使得1月份CPI同比增長率暫時回落至2%，而2月份同比通脹率或?qū)⒒厣��?%或更高。我們預(yù)計，食品價格周期的演變、經(jīng)濟(jì)增長勢頭回升、溫和放松的貨幣條件、政府對能源和公用事業(yè)價格的調(diào)整將推動CPI通脹率在未來幾個季度回升，并于2013年下半年升至3%以上。我們預(yù)計2013年的CPI平均增長率將接近政府設(shè)定的3.5%的目標(biāo)。
　　展望未來，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)溫和復(fù)蘇。我們預(yù)計今年1月份新增人民幣貸款將超過1萬億，一季度新增社會融資規(guī)模超過4萬億，房地產(chǎn)銷售和投資也將在一季度進(jìn)一步反彈。受益于較低的基數(shù)，一季度基建投資和工業(yè)利潤同比增速可能都十分強(qiáng)勁。雖然春節(jié)時間的變動可能會導(dǎo)致1月及2月份主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所失真，但總體來看，我們認(rèn)為一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將會證實經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)健復(fù)蘇。我們的基準(zhǔn)預(yù)測是2013年實際GDP增長8%。
　　外部風(fēng)險和政策變動方面，我們認(rèn)為2013年中國經(jīng)濟(jì)同時面臨著上行和下行風(fēng)險。其中，下行風(fēng)險主要來自出口弱于預(yù)期以及監(jiān)管層打壓影子銀行活動造成流動性收縮。總的來看，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)面臨更大的上行風(fēng)險，尤其是在今年上半年。我們認(rèn)為上行風(fēng)險主要在于寬松的信貸政策和強(qiáng)勁的房地產(chǎn)復(fù)蘇支持地方政府加快城鎮(zhèn)化建設(shè)的沖動。這可能會導(dǎo)致今年上半年投資和GDP增長超出預(yù)期，而房價大幅上漲再加上通脹不斷回升，可能會促使政府在下半年轉(zhuǎn)變信貸和房地產(chǎn)調(diào)控政策的基調(diào)。還有一個小概率事件是，如果一季度信貸擴(kuò)張和房地產(chǎn)反彈的勢頭過猛，那么政策微調(diào)最早從4月份就可能開始。
　　從價格改革以及民生支出方面看，盡管2013年政府可能只會制定改革的總體框架而不會推出一些影響深遠(yuǎn)的改革，我們?nèi)匀活A(yù)計今年會在下列領(lǐng)域取得明顯進(jìn)展：能源及公用事業(yè)價格改革、擴(kuò)大醫(yī)保覆蓋面、增加民生和公共設(shè)施領(lǐng)域的支出、進(jìn)一步發(fā)展債券市場并開放資本市場、以及擴(kuò)大營改增試點范圍。然而，我們預(yù)計今年不會在全國范圍內(nèi)推出房產(chǎn)稅，不會明顯改動計劃生育政策，也不會在戶籍、土地和公共財政方面有更大動作。