盡管經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號頗為明確，但中國央行對流動性的管理并未絲毫放松。
　　多家大銀行在1月末收到“限貸令”的消息赫然見諸報端。昨日（2月6日），中國銀行對媒體確認(rèn)，1月末確實曾收到央行要求控制信貸增長規(guī)模的通知。不經(jīng)意間，久違的信貸額度控制又回到了我們視野之中。
　　這是怎樣一個信號？去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議已經(jīng)明確，今年無論社會融資總規(guī)模抑或銀行貸款，都將適度增加。而從去年四季度起，我們亦可以明顯感覺到微觀主體對經(jīng)濟(jì)增長的信心和預(yù)期在不斷上升。與此同時，過去兩年一直困擾市場的通脹“老虎”也已經(jīng)下行至低位，近三月以來雖有小幅上升，但依舊在合理的警戒線內(nèi)。
　　與此同時，我們亦可以看到房地產(chǎn)市場反彈的預(yù)期越來越明顯。盡管二、三線城市仍舊有相當(dāng)?shù)娜�庫存壓力，一線城市無論是土地抑或房價均重新回到上漲通道。而在流動性寬松的預(yù)期下，近期A股市場一掃陰霾，甚至連長期低迷的銀行股也在上漲。
　　這說明什么？顯然是市場還在按過往數(shù)年的慣性在運作。在資本市場上，在產(chǎn)業(yè)政策沒有明確刺激點的情況下，出于未來預(yù)期的好轉(zhuǎn)，資金紛紛涌向估值偏低且難再有下跌空間的銀行股，可謂進(jìn)可攻退可守；在產(chǎn)業(yè)市場上，在實體投資利潤率難有實質(zhì)提升的情況下，買房子抗通脹的潛意識再度回到人們的日常談資和行為判斷中來。而由于資本利潤率下降，人民幣升值幅度又難以大幅攀升，資本項下的資金流出并沒有停止——2012年實際使用外資金額三年來首次同比下降，而且縱觀去年月度數(shù)據(jù)，只有5月份這一指標(biāo)還在同比增長。
　　在這種格局下，央行面臨的情況與2009年頗為類似。當(dāng)時，面對全球金融危機，我們通過極為寬松的貨幣政策，避免了經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)硬著陸的風(fēng)險。但不幸的是，盡管中國經(jīng)濟(jì)在2010年開始率先復(fù)蘇，寬松政策的后遺癥卻開始顯現(xiàn)——有些行業(yè)率先走向過熱。2010年底至今，我們不得不花費大量精力整頓急劇膨脹的地方融資平臺，并通過緊縮來抑制通脹。由于無法通過常規(guī)貨幣政策解決房地產(chǎn)市場的上漲壓力，限購限貸亦應(yīng)運而生。
　　反觀同時期美聯(lián)儲與歐洲央行的政策操作，雖然它們經(jīng)濟(jì)長期陷于被動，復(fù)蘇進(jìn)程如病去抽絲，但卻不失為一個緩慢而且穩(wěn)妥的過程。而經(jīng)歷過2011年和2012年兩年的整頓調(diào)整，我們赫然發(fā)現(xiàn)短暫的復(fù)蘇繁榮散去之后，深化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以提升經(jīng)濟(jì)長期增長潛力的問題，又再度回到原點之上。
　　因此，在銀行一反2012年初止步不前不敢放貸，開始大量吃進(jìn)貸款之時，央行適時敲響警鐘很有必要。在長期經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)性框架打牢之前，越多的貨幣注入，只能意味著更大的通脹壓力。而考慮到可能存在的通脹壓力，央行近期啟用了公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO），而沒有選擇市場此前預(yù)期的降準(zhǔn)操作，以“滴灌”來替代“普遍灌溉”。
　　實際上，對于通脹壓力的擔(dān)憂已經(jīng)在學(xué)者圈內(nèi)逐漸升溫。記者注意到，隨著近期各種向好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相繼披露，研究業(yè)界對于央行貨幣政策的判斷卻是逐漸從松向緊。在去年四季度初，尚有相當(dāng)比例的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為中國央行有必要在今年一季度啟動降息降準(zhǔn)操作。而現(xiàn)在，主流觀點則是中國央行有必要在2013年底前加息。
　　希望2010年以來的數(shù)據(jù)足以起到警示作用：消費者物價指數(shù)（CPI）從2010年1月份的1.5%上行至5.1%，只用了10個月；從5.1%進(jìn)一步上行至6.5%（2011年7月），只用了8個月。