究竟是經(jīng)常項目還是資本項目主要決定著匯率形成與波動？這個問題，自布雷頓森林體系瓦解時就已存在。只是現(xiàn)在，答案已變得很顯然：資本項目和資本交易的力量越來越強大，匯率主要由資本項目決定。
　　1971年之后，以固定匯率為核心的布雷頓森林體系徹底走入了歷史，國際貨幣體系進入了“無體系”時代。沒有了貴金屬的基準支撐和制約，匯率基本就浮動了。在教科書及當今國際政治經(jīng)濟談判桌上，經(jīng)常項目被視作決定匯率的主導(dǎo)因素。以經(jīng)常項目收支的順差或逆差，也就是商品與服務(wù)貿(mào)易情況來評價匯率水平，進而提出政策調(diào)整要求。但只要粗略比較當今全球貿(mào)易額、經(jīng)常項目發(fā)生額與差額、貨幣與資本交易額，就可明了這種認知早已偏離了實情。
　　先看各類外匯工具的日均交易額，1998年超過1.5萬億美元，2010年接近4萬億美元，而2009年全球商品與服務(wù)貿(mào)易額日均僅858億美元。再看非金融機構(gòu)的外匯交易占比，從1998年的17%降至2010年的13%；各類金融機構(gòu)的交易占比，從1998年的83%上升到2010年的87%。這些由金融機構(gòu)主導(dǎo)的貨幣資本交易，主要發(fā)生在美國、日本、英國、德國、澳大利亞、新加坡、韓國和我國香港地區(qū)。每天巨額交易中的65%是跨境交易。而且，這些交易主要是以衍生品方式進行，現(xiàn)貨交易僅占2010年全部外匯交易的37.4% 。
　　這種狀況，是國際貨幣體系由固定匯率制進入浮動制時代的必然結(jié)果。一旦匯率脫離了某種基準牽制，國際融資在由官方主導(dǎo)向私人金融機構(gòu)主導(dǎo)轉(zhuǎn)變的“私人化”過程中，種種所謂金融創(chuàng)新及由此帶動的貨幣資本交易，就如脫韁的野馬，狂奔而去。
　　遠遠超過貿(mào)易額和經(jīng)常項目收支差額的貨幣資本交易，無疑成了外匯市場上的主導(dǎo)者。而銀行等各類金融機構(gòu)又是貨幣資本交易的主導(dǎo)者。所以，匯率的定價權(quán)并不在實體企業(yè)，也就不在商品與服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域，金融力量已然成了當今世界的匯率定價者。
　　現(xiàn)今的金融力量，基本把握在以美國為首的少數(shù)幾個西方國家。由此，匯價的主導(dǎo)權(quán)也就在這些國家。如果說匯率有操縱，那也是金融機構(gòu)在操縱，也是以美國為首的少數(shù)西方國家在操縱。
　　當然，這并沒有否定經(jīng)常項目收支差額的影響。只不過，這一原本決定匯率的基礎(chǔ)性因素，已被日益快速膨脹的金融交易，僅僅當作題材不斷炒作，進而不斷被扭曲，以至在匯率波動的軌跡中看不到多少影子了。
　　在新興市場經(jīng)濟體，不僅國內(nèi)金融市場遠落后于發(fā)達國家，而且在國際金融交易與貨幣體系中，更沒什么影響力，暴露在外的，基本是過去十多年快速增長的貿(mào)易順差，但他們還沒有多大力量在國際金融市場上去對沖和平衡。因此，似乎貿(mào)易和經(jīng)常項目就成了這些國家匯率低估的證據(jù)。
　　如果以匯率為借口，渲染全球經(jīng)濟的所謂“失衡”狀態(tài)，那也首先是由金融市場過度膨脹所帶來的諸如索羅斯總結(jié)的“超級泡沫”所導(dǎo)致。而這種失衡，因金融市場交易及其主導(dǎo)權(quán)在發(fā)達國家，所以，責任也就在發(fā)達國家。再說，失衡與否，要看站在誰的角度講。世界經(jīng)濟什么時候沒有“失衡”過？在發(fā)達國家認為不失衡的年代，可曾問過發(fā)展中國家的感覺？所謂“均衡”，只是新古典經(jīng)濟學不切實際的假設(shè)，而全球經(jīng)濟從來就是在非均衡中運行與增長的，如果完全均衡，意味著沒有了落差力量，就像水流沒有了落差而不流動一樣，全球經(jīng)濟也就沒有了內(nèi)在增長動力。
　　由此觀之，不符合現(xiàn)實的新古典經(jīng)濟學假設(shè)，是多么荒謬。更加荒謬的是，自上世紀70年代起，占全球主導(dǎo)地位的西方國家的歷任決策者，都將新古典經(jīng)濟學當作了幾乎唯一的決策理論和智慧來源，以至最后捏出了“華盛頓共識”，硬要推銷給新興市場經(jīng)濟體。實踐證明，諸如俄羅斯等無條件接受這種推銷的國家，無不陷入了同當初預(yù)期相反的被動局面。
　　實際上，當全球貨幣制度完全進入紙幣本位時代后，貨幣無一不是“國家貨幣”，貴金屬形式的“超主權(quán)貨幣”已不存在了。即便是已運行十多年的歐元，也是以這一貨幣聯(lián)盟成員國放棄了一部分民族國家權(quán)力為代價的。在這種貨幣制度下，貨幣的發(fā)行流通及其價格，是由市場力量與國家力量共同決定的。以純粹市場供求決定價格為核心的新古典經(jīng)濟學理論，更顯得不合時宜。由此，作為貨幣價格的匯率，政府政策因素的影響在所難免。“有管理的浮動匯率”體現(xiàn)了這兩種力量共同作用的現(xiàn)實。
　　總之，匯率有市場決定的一面，也有難以避免國家因素影響的一面，這意味著主要經(jīng)濟體間的政策協(xié)調(diào)，在全球治理建設(shè)健全中是必要的。值得提醒的是，上述兩個方面的工作，不可替代，兩種力量也應(yīng)有合理分工和搭配。
　　21世紀第二個十年已經(jīng)開始，在認識和行動上，全球的精英們是否會表現(xiàn)得比第一個十年更好呢？這取決于各個層次各個方面的共同努力。