很多分析師和觀察員認(rèn)為，2008年危機(jī)之前伴隨世界經(jīng)濟(jì)的全球失衡已大大消散。但是，固然中國的經(jīng)常項(xiàng)目盈余和美國的赤字都略有下降，但失衡真的得到糾正了嗎？更重要的是，后危機(jī)時(shí)代的全球經(jīng)濟(jì)能同時(shí)實(shí)現(xiàn)增長和平衡嗎？
　　要回答這些問題，很重要的一點(diǎn)是理解失衡的基本動態(tài)。一國的經(jīng)常項(xiàng)目是否盈余還是逆差，關(guān)鍵看其投資率和儲蓄率之差。2007年，美國的儲蓄率為GDP的14.6%，但投資率為19.6%，故會產(chǎn)生經(jīng)常項(xiàng)目盈余；與此相反，中國的固定投資率為GDP的41.7%，儲蓄率為51.9%，其反映便是大量盈余。
　　自2007年以來，美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字有所減少，但這并不是因?yàn)閮π盥侍岣吡�。外部赤字因投資活動的大幅冷卻而被擠出，由于政府財(cái)政狀況惡化，美國的總體投資率已降至GDP的13%。與此同時(shí)，中國的儲蓄率仍然非常高，其盈余之所以減少，是因?yàn)橥顿Y增加得更快了，達(dá)到了GDP的49%左右。換句話說，如今美國比危機(jī)爆發(fā)前儲蓄得更少，而中國投資得更多。
　　未來美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇幾乎必將觸發(fā)投資活動的重新抬頭。美國企業(yè)延遲了亟需的資本支出，此外考慮到美國的機(jī)場和橋梁等用發(fā)達(dá)國家標(biāo)準(zhǔn)衡量不可不謂“破舊”，因此基礎(chǔ)設(shè)施投資也很關(guān)鍵。事實(shí)上，增長復(fù)蘇極有可能導(dǎo)致更大的經(jīng)常項(xiàng)目赤字，即便儲蓄率有所改善，國內(nèi)能源產(chǎn)量增加減少石油和天然氣進(jìn)口。
　　中國的問題正好相反。為了維持增長，中國需要繼續(xù)投資——這對一個(gè)遍地新建高速公路和機(jī)場的國家來說實(shí)屬不易。事實(shí)上，在未來十年中，隨著中國試圖沿著價(jià)值鏈向服務(wù)業(yè)推進(jìn)并適應(yīng)勞動人口的下降趨勢，其投資要求會下降。
　　當(dāng)然，中國的投資率也將下降。日本20世紀(jì)80年代以來的經(jīng)驗(yàn)表明，投資的急劇下降可能造成大規(guī)模持續(xù)性經(jīng)常項(xiàng)目盈余，即使儲蓄率也在下降且貨幣升值。事實(shí)上，貨幣升值反而會助長外部盈余，同時(shí)妨礙對出口導(dǎo)向行業(yè)的投資。
　　其影響是，后危機(jī)時(shí)代全球經(jīng)濟(jì)將不會有平衡，只能復(fù)現(xiàn)大規(guī)模宏觀經(jīng)濟(jì)失衡。但是，盡管許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家會帶著狐疑的眼光看待這一論斷，但歷史表明，共生失衡幾乎是全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期的共同特征。
　　羅馬帝國曾在幾百年的時(shí)間里持續(xù)存在對印度的貿(mào)易赤字，盡管由此造成的黃金外流導(dǎo)致羅馬帝國貨幣貶值，但印度—羅馬貿(mào)易仍是全球經(jīng)濟(jì)的基石。
　　類似地，在16世紀(jì)和17世紀(jì)，西班牙持續(xù)保持赤字，這些赤字用安第斯山出產(chǎn)的白銀償還，由此造成的流動性泛濫導(dǎo)致了全球繁榮，伊麗莎白時(shí)代的英格蘭和莫臥兒帝國都從中獲益。而1870-1913年——又一個(gè)快速增長和全球化的時(shí)代——也沒有出現(xiàn)平衡，資金提供者是英國，它就好比是世界的“銀行”。
　　過去60年來，美國用持續(xù)的經(jīng)常項(xiàng)目赤字支撐著全球增長。在布雷頓森林體系中，美國的赤字讓飽受戰(zhàn)爭創(chuàng)傷的歐洲和日本得以重建。反過來，歐洲為美國赤字提供了資金。
　　當(dāng)歐洲國家——特別是法國——決定停止為這筆赤字提供資金時(shí)，布雷頓森林體系就崩潰了，但其經(jīng)濟(jì)模式保留了下來，亞洲經(jīng)濟(jì)體接過了為美國赤字融資的任務(wù)，同時(shí)也利用美國市場實(shí)現(xiàn)了快速增長。中國是這一被稱為“布雷頓森林II”的經(jīng)濟(jì)模式的最新也是最大的受益者。
　　顯然，全球增長時(shí)代幾乎總是伴隨著共生失衡，但是每一次失衡都會導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)扭曲，并將持續(xù)好幾年甚至幾十年。因此，真正的問題是下一次共生失衡會以什么面貌出現(xiàn)。
　　有可能中國馬上會回歸大規(guī)模經(jīng)常項(xiàng)目盈余——必須足以滿足美國的融資需求，還要給世界其他部分留出足夠的份額。隨著這股資本流進(jìn)入全球金融體系，經(jīng)濟(jì)將重新獲得繁榮。在“布雷頓森林體系III”中，中國將從“世界工廠”轉(zhuǎn)變?yōu)椤笆澜缤顿Y者”。與所有失衡的體系一樣，這會造成扭曲，但其安排可以維持多年。