去年股市持續(xù)低迷，為維護(hù)股市穩(wěn)定，有關(guān)部門通過批準(zhǔn)QFII等入市，以吸引長線投資者和擴(kuò)大股市需求，2012年供批準(zhǔn)72家QFII，是此前最高年份的二三倍。股市雖然由此在春節(jié)前迎來一波漲勢，但節(jié)后卻出現(xiàn)了較大的波動，A股內(nèi)生穩(wěn)定機(jī)制似乎還是沒有建立。
　　為了吸引QFII，政策面上給了其一些“超國民待遇”，比如在利用股指期貨進(jìn)行套保方面。早在2011年5月4日，證監(jiān)會發(fā)布了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易指引》，雖然該《指引》明確規(guī)定QFII只能從事套保交易、還不能進(jìn)行凈空單等純投機(jī)盤交易，但相比內(nèi)地的券商和基金等機(jī)構(gòu)投資者，QFII套保操作空間更為廣闊。
　　該《指引》第四條規(guī)定QFII在任何交易日日終持有的股指期貨合約價值以及當(dāng)日成交金額（不包括平倉）不得超過其投資額度；而《證券投資基金參與股指期貨交易指引》規(guī)定內(nèi)地證券投資基金基金“在任何交易日日終，持有的賣出期貨合約價值不得超過基金持有的股票總市值的20%；基金在任何交易日內(nèi)交易（不包括平倉）的股指期貨合約的成交金額不得超過上一交易日基金資產(chǎn)凈值的20%”。
　　也就是說，QFII可以對自己的股票持倉實(shí)現(xiàn)套保全覆蓋，比如，QFII前期建倉銀行股現(xiàn)貨，現(xiàn)在獲利巨大，完全可以運(yùn)用現(xiàn)貨頭寸所對應(yīng)獲批的套保額度，來做空滬深300指數(shù)，將股票持倉風(fēng)險全部對沖掉、從而鎖定高位既得利潤；
　　但是內(nèi)地的證券投資基金做空期指套保，最多允許覆蓋其持股總市值的20%，只能實(shí)現(xiàn)部分套保（對證券公司自營規(guī)定類似）�？磥�，我們似乎對基金和券商還賦予了維護(hù)股市穩(wěn)定的重任，但QFII卻可免責(zé)，另外對QFII單日內(nèi)的股指期貨成交額規(guī)定也遠(yuǎn)比基金寬松。這樣在與QFII博弈戰(zhàn)中，券商與基金就被束縛住了手腳。
　　2013年1月25日，QFII正式進(jìn)入期指市場。境外投資者利用股指期貨進(jìn)行對沖操作，早就有豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，只要有市場波動，對它們而言就有套利機(jī)會。
　　筆者覺得，要維護(hù)股市穩(wěn)定，不能簡單指望QFII等投資者。就算QFII買入銀行股，也可以做到虛假長期投資。因?yàn)殂y行是滬深300指數(shù)的權(quán)重股，兩者走勢具有高度關(guān)聯(lián)性，做空期指基本能夠?qū)崿F(xiàn)套保，即使股票沒有賣，期指市場上的操作等于變相賣出了現(xiàn)貨。筆者建議，如果以QFII能在期指市場完全套保做參照，那么內(nèi)地的證券投資基金也應(yīng)擁有完全覆蓋其持股風(fēng)險的套保權(quán)利，不應(yīng)該實(shí)行區(qū)別對待。2012年第四季度，基金大幅增持了金融保險行業(yè)，增持比例高達(dá)3.06%，1月份以來，基金依舊維持較高倉位，基金能從銀行股中脫身的概率相對較小，在質(zhì)疑部分基金經(jīng)理操盤水平的同時，也應(yīng)思考基金套保政策的不足。
　　讓證券投資基金能對其持股風(fēng)險實(shí)現(xiàn)全覆蓋套保，同樣會變相減少市場的資金供給，但這并非壞事。股市需要尋求真正穩(wěn)定，不應(yīng)單純依靠資金烘托，而只能是避免價格與價值過度偏離。另外，要吸引QFII 進(jìn)場，不能通過超國民待遇來實(shí)現(xiàn)，也不是非得讓其發(fā)財，否則QFII越賺越多，內(nèi)地基金虧了、股民虧了，最后QFII將盈利轉(zhuǎn)移，A股市場將面臨更深下探風(fēng)險。有了公平博弈規(guī)則，上市公司質(zhì)量有保證，QFII同樣會來。中國股市厚待發(fā)行人的結(jié)果是投資者吃虧，再讓QFII投資者在規(guī)則上享受優(yōu)待，這難言合理。