近些年來，中國廣義貨幣即M2余額的高速增長備受市場詬病。截至今年2月，據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額已達(dá)99.86萬億元，破百萬億在即，無論從絕對值，還是M2/GDP比重看，都穩(wěn)居世界第一，接近全球貨幣供應(yīng)總量的四分之一，是美國的1.5倍。
如此高的貨幣存量，構(gòu)成了中國經(jīng)濟(jì)的中長期通脹壓力，也令化解這種壓力成為未來中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展與轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵命題。我們一直強(qiáng)調(diào)，中國M2增速偏高，與高度依賴銀行信貸的發(fā)展模式密切相關(guān)，是“土地經(jīng)濟(jì)”的直接表現(xiàn)，體現(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的粗放與低效。對于這樣的現(xiàn)象，要從轉(zhuǎn)型破題，經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式不改，M2的壓力消化不了。
中國央行行長周小川近日也談到了M2相關(guān)的問題。他解釋中國歷史上M2增速偏高的原因，主要是中國處于市場化轉(zhuǎn)軌時(shí)期，貨幣化進(jìn)程加快，一些產(chǎn)品從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的直接實(shí)物分配轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿呕灰�，其中土地、房產(chǎn)等的貨幣化更為突出。資產(chǎn)市場的迅速發(fā)展，包括交易所市場、銀行間市場等，以及擴(kuò)大人民幣跨境使用也增加了貨幣需求。
M2是從銀行的各類存款統(tǒng)計(jì)出來的。一個(gè)國家如果總儲蓄率高，M2數(shù)量就會大。亞洲國家的M2與GDP之比就普遍較高，這與亞洲國家的儲蓄率高有關(guān)。M2多也與間接融資比重大有關(guān)，由于間接融資表現(xiàn)為經(jīng)由銀行存款，這導(dǎo)致間接融資比重大的經(jīng)濟(jì)體M2與GDP之比通常比較高。
總之，中國M2增速偏高其實(shí)是時(shí)勢使然，在過往的發(fā)展模式下，中國經(jīng)濟(jì)只能依靠增量資源實(shí)現(xiàn)增長，而對存量資源的利用并不充分。事實(shí)上，從中國高度發(fā)展的房地產(chǎn)市場中，我們也可略窺一斑。進(jìn)入21世紀(jì)以來，中國M2翻了5~6倍，同期中國的房價(jià)也上漲了5~6倍，是吸收M2增長的主要池子。在資產(chǎn)證券化并不活躍的條件下，中國的M2多固定在這些不動產(chǎn)中，借由不動產(chǎn)貸款者回流銀行體系。這也是未來中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所急切需要改變的一點(diǎn)——推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，盤活存量資源。
中國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向是什么，對于這樣宏大的命題，市場眾說紛紜，但若從減輕M2壓力的角度出發(fā)，理當(dāng)是金融創(chuàng)新與市場開放。一方面，利用金融工具，撬動這些已經(jīng)被固化的M2，發(fā)揮存量資源的作用，提高經(jīng)濟(jì)增長的效率；另一方面，則是放開國內(nèi)及國外的市場，在國內(nèi)，放松對民間資本的管制，允許它們投資房地產(chǎn)以外的行業(yè)，尤其是那些原本被國企壟斷的行業(yè)。在國外，放松對資本賬戶的管制，允許對外直投。在2010年通脹最烈時(shí)，我們曾提出“非洲馬歇爾計(jì)劃”，認(rèn)為這可以成為疏導(dǎo)國內(nèi)貨幣存量的一條重要渠道。推行人民幣國際化戰(zhàn)略，將人民幣推向國際，也可為化解國內(nèi)M2壓力破題。