可能沒有哪個(gè)詞比“外強(qiáng)中干”更適合用來描述2月份的數(shù)據(jù)：出口同比增長21.8%，即使考慮季節(jié)因素后仍然強(qiáng)勁，這已是自去年12月以來連續(xù)第三個(gè)月大幅超預(yù)期；而被視為與內(nèi)需更相關(guān)的進(jìn)口，則從上月近30%的增幅大跌至-15%左右；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比降近3個(gè)百分點(diǎn)至12.3%；工業(yè)增加值同比進(jìn)一步下跌0.4個(gè)百分點(diǎn)至9.9%。唯一的亮點(diǎn)是投資，相對(duì)上月加快0.6個(gè)百分點(diǎn)至21.2%。
歐洲依舊疲弱，日本表現(xiàn)平平，唯一表現(xiàn)略好的西方經(jīng)濟(jì)體是美國，但數(shù)據(jù)卻顯示中國出口在美份額降至歷史最低，未能分享到美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的好處。與此同時(shí)，在美元反彈的狀態(tài)下，人民幣甚至還繼續(xù)穩(wěn)中有升，目前人民幣對(duì)美元的每一次升值，其實(shí)都是在刷新人民幣有效匯率自1994年1月份有數(shù)據(jù)以來新紀(jì)錄。表現(xiàn)平平的海外經(jīng)濟(jì)和屢創(chuàng)新高的人民幣有效匯率，使得中國強(qiáng)勁的出口似乎變得無法解釋；以數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)偏差來解釋一個(gè)月的情況尚可，而以之解釋三個(gè)月的情況，則難免牽強(qiáng)。
主要新興經(jīng)濟(jì)體都與中國類似，經(jīng)過去年的放緩和政策放松之后，自去年末開始經(jīng)濟(jì)重入回升軌道。從這個(gè)意義上說，中國的出口與西方經(jīng)濟(jì)體之間已有越來越強(qiáng)的“脫鉤”意味了。這可能正是在今年的政府工作報(bào)告中，首次明確提出“堅(jiān)持把向發(fā)達(dá)國家開放與向發(fā)展中國家開放結(jié)合起來”的原因。
社會(huì)消費(fèi)品零售總額的下滑，其實(shí)并不令人意外。但投資加速而工業(yè)增加值減速，似乎匪夷所思。數(shù)據(jù)顯示，2月份房地產(chǎn)投資較上期增長6.6個(gè)百分點(diǎn)，而2月份房地產(chǎn)投資占全部城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的比重為26%，這意味著其能夠拉動(dòng)全部城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資加速1.7個(gè)百分點(diǎn)，而1~2月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資僅較上期加速了0.6個(gè)百分點(diǎn)。這意味著，固定資產(chǎn)投資的加速可以全部由房地產(chǎn)投資的加速來解釋。房地產(chǎn)投資加速背后的驅(qū)動(dòng)力是今年1~2月房屋銷售從去年的9%一下子躍升77.9%，增速加快了八倍之多。3月1日出臺(tái)的“國五條”細(xì)則，預(yù)計(jì)會(huì)令剛剛啟動(dòng)的房地產(chǎn)投資熱情再度掉頭向下，但預(yù)計(jì)3月份之后地方政府項(xiàng)目會(huì)陸續(xù)啟動(dòng)，成為支撐固定資產(chǎn)投資的力量。
在房地產(chǎn)支撐投資總體回升的同時(shí)，占比超過四成的第二產(chǎn)業(yè)投資，則降到了2004年有數(shù)據(jù)以來的最低增速；與之形成強(qiáng)烈對(duì)照的是，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售率雖比上期下降卻是歷史同期可比的最高水平。這意味著，暗淡的市場前景，令工業(yè)投資低迷，同時(shí)也讓1~2月份生產(chǎn)不旺，偏小的生產(chǎn)降低了產(chǎn)銷率計(jì)算的分母而提高了產(chǎn)銷率數(shù)值。這完美地解釋了工業(yè)增加值低落的原因。自然，這也就是當(dāng)前呈現(xiàn)出“宏觀數(shù)據(jù)好，微觀狀態(tài)差”的原因。
2月份融資似乎由1月份的云霄猛跌至地面：信貸由1月份的1.07萬億降至6300億元；社會(huì)融資總量由2.54萬億降至1.07萬億。市場懷疑，疲弱的經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致了融資的減少。在筆者看來，2月份融資的減少主要不是需求方原因，而是供給所致。這使得筆者能夠繼續(xù)維持上半年GDP溫和回升、全年GDP增速8.1%的預(yù)期。
2月份CPI數(shù)據(jù)超出市場預(yù)期達(dá)到3.2%，很容易被解讀為通脹壓力加大。但數(shù)據(jù)分析表明，2月份CPI的整體環(huán)比甚至還略低于歷史同期可比月份。如果考慮到當(dāng)前工業(yè)仍然低迷、房地產(chǎn)調(diào)控扳機(jī)也叩響，未來通脹壓力可能不會(huì)超預(yù)期。這減少了筆者調(diào)整全年CPI預(yù)測值2.3%的壓力。