2月CPI同比增長(zhǎng)3.2％，上升幅度較大，引發(fā)了通脹卷土重來(lái)的擔(dān)心。當(dāng)然，更多還有對(duì)貨幣政策是否有變的猜測(cè)。PPI則仍然有負(fù)1.6％的同比增長(zhǎng)。雖然負(fù)增長(zhǎng)幅度逐漸收窄，對(duì)PPI未來(lái)變化態(tài)勢(shì)是釋放“正能量”還是“負(fù)能量”，也有不同意見。通脹是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是否穩(wěn)定的重要指標(biāo)，高通脹衍生的貨幣貶值更直接關(guān)系老百姓收入的購(gòu)買力。而PPI對(duì)CPI的傳導(dǎo)壓力也是不容忽視。以控制通脹為目標(biāo)的貨幣政策如何應(yīng)對(duì)，如何在通脹和增長(zhǎng)之間取得平衡，成為國(guó)人的首要關(guān)注乃勢(shì)所必然。
2月CPI上漲主要還是春節(jié)因素。節(jié)日消費(fèi)增加，特別是食品以及相關(guān)的各類禮品的需求增長(zhǎng)，在CPI中占比較大的、較敏感的食品價(jià)格有所上漲是合理的。每年春節(jié)期間基本都會(huì)出現(xiàn)這樣“季節(jié)性因素”，這符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律。春節(jié)過后，如果沒有特別的原因，隨著食品價(jià)格的下降，一般CPI會(huì)有所回落。今年2月CPI同比漲幅較大，與這種“翹尾”因素不無(wú)關(guān)系�，F(xiàn)在部分食品蔬菜的價(jià)格已顯著回落。如果沒有特別事件發(fā)生，3月CPI應(yīng)該相對(duì)平穩(wěn)。
若從全年的角度看，今年的通脹形勢(shì)可能遭遇國(guó)際國(guó)內(nèi)的壓力。通脹本質(zhì)上是貨幣現(xiàn)象。在全球化和美元本位的國(guó)際貨幣體系大環(huán)境中，一國(guó)的通脹不但受本國(guó)貨幣發(fā)行的影響，還會(huì)受到美元以及其他國(guó)際貨幣發(fā)行的影響。當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施超常規(guī)四輪量化貨幣政策，加上歐洲、日本央行的寬松貨幣政策，全世界流動(dòng)性大大過剩。這將從兩個(gè)方面對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家?guī)?lái)輸入性通脹的壓力。一方面是資本的流入加速。國(guó)內(nèi)2月外匯超過6000億，呈現(xiàn)被動(dòng)貨幣放行態(tài)勢(shì)。另一方面是流動(dòng)性泛濫加劇國(guó)際大宗商品市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)。大宗商品價(jià)格開始高位運(yùn)行，去年全年石油在每桶85美元上下波動(dòng)，今年僅兩個(gè)月內(nèi)石油已在每桶90美元上下運(yùn)行了。如果以美元為首的全球性量化寬松政策不變，新興市場(chǎng)國(guó)家恐怕難逃重復(fù)2010年至2011年困境的厄運(yùn)。
國(guó)內(nèi)近幾年的貨幣發(fā)行也較寬松。去年貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)13.84％，超過名義GDP增長(zhǎng)4個(gè)百分點(diǎn)。按經(jīng)濟(jì)規(guī)律，貨幣發(fā)行與通脹有個(gè)滯后期。近幾年國(guó)際國(guó)內(nèi)都處于流動(dòng)性寬松的狀態(tài)，今年的通脹壓力正在加大。
PPI是上游生產(chǎn)資料的出廠價(jià)，對(duì)CPI有傳導(dǎo)作用。2月PPI數(shù)據(jù)仍然負(fù)增長(zhǎng)，這是筆者認(rèn)為近期通脹不會(huì)急劇惡化的原因。但是購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)的連續(xù)數(shù)月上漲，對(duì)PPI的傳導(dǎo)效應(yīng)將很快顯現(xiàn)。PPI轉(zhuǎn)負(fù)為正的原因可能是受被動(dòng)的國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲的輸入性影響，也與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)趨于活躍原材料需求增加有關(guān)。如果是前者對(duì)通脹就是負(fù)能量；如果是后者PPI為正意味著上游產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)增加有利于投資意愿增加，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的是正能量。但不論正能量還是負(fù)能量，都會(huì)對(duì)最終消費(fèi)價(jià)格產(chǎn)生壓力�，F(xiàn)在看來(lái)，今年P(guān)PI轉(zhuǎn)負(fù)為正的兩類原因共存，所以需要特別關(guān)注負(fù)能量與正能量疊加的通脹壓力。
無(wú)疑，通脹控制應(yīng)是今年貨幣政策的目標(biāo)。央行有關(guān)人士也已有相關(guān)表示。但筆者并不認(rèn)為央行在短期內(nèi)會(huì)采取緊縮的貨幣政策。央行完全可把部分外匯占款轉(zhuǎn)化為滿足經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的貨幣發(fā)行，讓資本流入為我所用，這樣可部分化解資本流入的壓力，也不會(huì)因?yàn)榫o縮貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。不過比較困難的是，資本流入與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的節(jié)奏可能不是一致的，這時(shí)候可能需要?jiǎng)佑孟鄳?yīng)的貨幣工具適當(dāng)調(diào)控資本流入的規(guī)模，以保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性。至于什么時(shí)候動(dòng)用什么工具，要視宏觀綜合指標(biāo)顯示的情況而定。央行自國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)已積累了調(diào)控流動(dòng)性的豐富經(jīng)驗(yàn)。2011年，為了快速收回與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行節(jié)奏不一致的急劇增加的資本流入帶來(lái)的被動(dòng)增加的外匯占款，曾六次提高存款準(zhǔn)備金率；2012年頻繁的公開市場(chǎng)操作對(duì)流動(dòng)性的控制更顯得收放自如。在利率市場(chǎng)化的改革進(jìn)程中，貨幣政策也會(huì)適時(shí)動(dòng)用利率工具。也不排除如果資本流入大大超過正常水平，央行動(dòng)用資本管制工具的可能性。
至于季節(jié)性因素價(jià)格變化反映的是市場(chǎng)規(guī)律，不是市場(chǎng)失靈，市場(chǎng)會(huì)實(shí)現(xiàn)自我調(diào)節(jié)。所以，不要太多干預(yù)由季節(jié)性因素催生的食品價(jià)格上漲，特別是不要干預(yù)收購(gòu)環(huán)節(jié)的價(jià)格上漲。季反規(guī)律的干預(yù)會(huì)帶來(lái)對(duì)價(jià)格信號(hào)的扭曲，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)者有欠公允。
政府工作報(bào)告確定了今年13％的貨幣增長(zhǎng)速度。這個(gè)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)與估算的2013年名義GDP增長(zhǎng)率大概有一個(gè)百分點(diǎn)的差異。如果貨幣政策能將貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)控制在13％的水平，包括非銀行融資即所謂社會(huì)融資總額以及其乘數(shù)效應(yīng)所創(chuàng)造的貨幣，則不論動(dòng)用什么貨幣工具，都不要看成是緊縮的貨幣政策，而是在通脹的調(diào)控目標(biāo)與經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)之間達(dá)成的平衡。