競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值，指各國(guó)政府通過(guò)使自己國(guó)家貨幣貶值方式來(lái)促進(jìn)商品出口。為了擺脫危機(jī)，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從2012年第三季度開(kāi)始，美國(guó)、歐盟、日本、澳大利亞等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體紛紛采取價(jià)格寬松和量化寬松的貨幣政策，向市場(chǎng)增加貨幣供應(yīng)量，試圖通過(guò)貨幣貶值刺激經(jīng)濟(jì)。進(jìn)入2013年，競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值有愈演愈烈之勢(shì)。然而對(duì)于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，在防范競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值的同時(shí)，要防止美國(guó)貨幣政策突然轉(zhuǎn)向帶來(lái)的沖擊。一旦美聯(lián)儲(chǔ)政策開(kāi)始轉(zhuǎn)向，全球流動(dòng)性將會(huì)轉(zhuǎn)向趨緊，全球資本市場(chǎng)也將迎來(lái)重大拐點(diǎn)。
競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值無(wú)助經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇
貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值的結(jié)果是，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并未有多大改觀，失業(yè)率也并未有多少下降。這其中的根本原因是，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢不是流動(dòng)性不足，而是需求不旺。在美國(guó)目前經(jīng)濟(jì)低迷、投資者和消費(fèi)者信心嚴(yán)重不足的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)采取新一輪定量寬松貨幣政策，對(duì)于刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的效果并不一定理想。美國(guó)現(xiàn)在最嚴(yán)重的問(wèn)題是有效需求不足，而非貨幣供應(yīng)量不夠，更需要的是新財(cái)政刺激方案和維護(hù)強(qiáng)勢(shì)美元，而非讓流動(dòng)性進(jìn)一步泛濫。新增的流動(dòng)性不會(huì)迅速進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)變?yōu)橘Y產(chǎn)，而是流入金融機(jī)構(gòu)和海外，催生新的資產(chǎn)泡沫，且有可能為未來(lái)美國(guó)和全球通貨膨脹飆升埋下伏筆。
日本的情況更不容樂(lè)觀。日本當(dāng)前的主要問(wèn)題是需求不足，而非流動(dòng)性不足。由于經(jīng)濟(jì)前景不明朗，日本企業(yè)不愿意擴(kuò)大投資和生產(chǎn)。由于日本政府要提高消費(fèi)稅稅率，對(duì)未來(lái)充滿不安的日本人也不愿意消費(fèi)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，日本若持續(xù)大幅印鈔，日元可能持續(xù)貶值，這也將引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)。首先可能導(dǎo)致日債危機(jī)。作為全球最大的債務(wù)國(guó)，日本2012年的債務(wù)總額已升至GDP的237%左右，這高于希臘和意大利的債務(wù)水平。2012年惠譽(yù)已調(diào)降日本主權(quán)評(píng)級(jí)至A+。更嚴(yán)峻的是，日本在依賴發(fā)債的赤字財(cái)政中越陷越深，刺激經(jīng)濟(jì)以及擴(kuò)大軍備的財(cái)政支出規(guī)模越來(lái)越大，但稅收來(lái)源越來(lái)越少，靠財(cái)政支出刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很難持久。日本長(zhǎng)期靠“新債補(bǔ)舊債”，不僅讓債務(wù)越滾越大，也讓國(guó)債總額和國(guó)債依存度屢創(chuàng)新高。日本國(guó)內(nèi)外緊張的形勢(shì)可能使日本債務(wù)狀況面臨極度的不確定性，并不排除債務(wù)惡化加速到來(lái)的可能性。日本銀行業(yè)持有的國(guó)債最多，日債危機(jī)將使得本國(guó)銀行業(yè)陷入困境，銀行業(yè)危機(jī)也將反過(guò)來(lái)加劇日本經(jīng)濟(jì)的通貨緊縮，并使其經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)一步惡化。另一方面，日元貶值也將讓日本企業(yè)的海外投資遭遇匯兌損失，也使日本企業(yè)進(jìn)口原料成本增加，使處于困境中的日企雪上加霜。
由于發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策有很強(qiáng)的溢出效應(yīng)，競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值造成的流動(dòng)性泛濫，一方面推高了國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格，另一方面通過(guò)資本外流進(jìn)入新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，從而引發(fā)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格輪番上漲，并帶來(lái)沉重的輸入性通貨膨脹壓力，嚴(yán)重阻礙了新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家經(jīng)濟(jì)的健康增長(zhǎng)，從而對(duì)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)負(fù)面影響。
積極應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值
面臨世界經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期衰退的困難和問(wèn)題，世界各國(guó)應(yīng)加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)，采取堅(jiān)決而有效的一致行動(dòng)，堅(jiān)決抵制各類過(guò)度利己的競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值，各國(guó)應(yīng)著眼于國(guó)內(nèi)消費(fèi)和投資的增加，采取有效措施刺激經(jīng)濟(jì)，為全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇做出貢獻(xiàn)。
新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體國(guó)家也要防范美國(guó)貨幣政策突然轉(zhuǎn)向帶來(lái)的沖擊。一旦美聯(lián)儲(chǔ)政策開(kāi)始轉(zhuǎn)向，全球流動(dòng)性將會(huì)轉(zhuǎn)向趨緊，全球資本市場(chǎng)也將迎來(lái)重大拐點(diǎn)，資金將撤離高收益?zhèn)约靶屡d市場(chǎng)，美元上漲，新興市場(chǎng)貨幣貶值。對(duì)新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，雖然輸入性通脹壓力下降，但短期內(nèi)本幣貶值、資金流出以及與美國(guó)縮小的利差，或?qū)е卤緡?guó)流動(dòng)性趨緊。同時(shí)，央行通過(guò)放寬貨幣政策來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)性的能力受限，資產(chǎn)價(jià)格可能受到?jīng)_擊。
對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，全球性貨幣貶值競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的外部輸入性通脹的“不可控、難調(diào)節(jié)”將使我國(guó)“穩(wěn)增長(zhǎng)、控通脹”等多重政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)難度加大，使貨幣政策陷入兩難困境。未來(lái)，中國(guó)的調(diào)控政策要更加及時(shí)、審慎、細(xì)致，更加具有前瞻性、準(zhǔn)確性和靈活性，盡可能使用數(shù)量手段對(duì)沖流動(dòng)性，避免本國(guó)貨幣過(guò)快升值。要始終對(duì)抑制通脹和房地產(chǎn)泡沫采取高壓態(tài)勢(shì)，防止通脹水平和房地產(chǎn)價(jià)格的借機(jī)反彈。要采取有效措施，穩(wěn)定人民幣匯率，盡可能降低市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期。嚴(yán)厲打擊跨境資金違規(guī)流動(dòng)，防止熱錢等違法違規(guī)短期資本的大進(jìn)大出，避免資產(chǎn)和金融市場(chǎng)大幅度波動(dòng)和資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生。