央行新近發(fā)布的1月份外匯占款數(shù)據(jù)顯示，中國外匯占款繼續(xù)保持上漲態(tài)勢，達(dá)6836.59億元，超過2012年全年的新增外匯占款4946.47億元，也創(chuàng)下了外匯占款增長史上的單月增幅新高。歷史上，單月外匯占款增量超過6000億元的只有2008年1月一次。
　　一般而言，外匯占款這個(gè)數(shù)據(jù)可以視為衡量海外資本流入和流出情況的指標(biāo)，因?yàn)樵谀壳暗慕Y(jié)售匯制度下，流入中國的外匯大多都會(huì)出售給中國央行。在筆者看來，外匯占款數(shù)據(jù)變化，其更大的意義在于，國際資本市場對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長和人民幣升值的預(yù)期。
　　應(yīng)該說，外匯占款激增與我國經(jīng)濟(jì)逐步回穩(wěn)有莫大關(guān)聯(lián)。近日出口、投資等一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)密集發(fā)布，2月出口增速同比增長21.8%，連續(xù)3個(gè)月保持兩位數(shù)增長，投資繼續(xù)提速，其中房地產(chǎn)開發(fā)投資增速比去年全年提高6.6個(gè)百分點(diǎn)。這些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)傳遞積極信號(hào)，中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升態(tài)勢已經(jīng)顯現(xiàn)。這在一定程度上推動(dòng)了流動(dòng)性需求的回升。
　　此外，熱錢回流也在很大程度上刺激了短期資本的加速流入。此前，商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，1月份貿(mào)易順差為291.5億美元（合人民幣1832.1億元），實(shí)際外商直接投資（FDI）為92.7億美元（合人民幣580億元左右）�？鄢�掉這兩項(xiàng)，剩下的4424.6億元最可能的就是國際熱錢流入對(duì)外匯占款的功勞。國家外匯管理局3月4日公布的數(shù)據(jù)顯示，1月銀行代客結(jié)售匯順差升至926億美元，處于歷史最高水平。也佐證了短期資本加入流入的態(tài)勢。而受外匯占款異常放大影響，2月M2余額同比增長15.2%。新增信貸與社會(huì)融資規(guī)模也處于歷史同期高位。
　　對(duì)于外匯占款的增長，央行行長周小川在“兩會(huì)”期間給出了更為專業(yè)的解釋：外匯占款的變化涉及資本流動(dòng)，特別是在西方經(jīng)濟(jì)情況還具有很大的不確定性時(shí)，美國的債務(wù)問題、歐洲的主權(quán)債務(wù)問題，都會(huì)導(dǎo)致國際市場情緒波動(dòng)較大，因此國際資本的流動(dòng)也會(huì)比較大。他同時(shí)也指出，資產(chǎn)擺布也是導(dǎo)致外匯占款變化的重要原因，金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和家庭對(duì)于外匯和人民幣的偏好，會(huì)導(dǎo)致外匯市場的變化，進(jìn)而影響外匯占款。所以需要將外匯占款變化對(duì)貨幣政策影響的觀察期放長，不能僅憑一個(gè)月數(shù)據(jù)就下結(jié)論。
　　需要警惕的是，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克近期暗示，貨幣貶值并非提振經(jīng)濟(jì)增長并擺脫當(dāng)前經(jīng)濟(jì)低迷而祭出各項(xiàng)政策的基石，而是必然的結(jié)果，這意味著全球第三輪“貨幣大寬松”已經(jīng)蓄勢待發(fā)，子彈上了膛。此外，綜合近期各國央行的議息會(huì)議記錄來看，歐洲央行、英國央行、日本央行、加拿大央行、巴西央行、澳洲聯(lián)儲(chǔ)等不約而同地維持當(dāng)前寬松貨幣政策不變。歐美的“寬貨幣”組合將加劇資本流入包括中國在內(nèi)的新興市場。而中國的“寬財(cái)政、穩(wěn)貨幣”政策則使得國內(nèi)利率處在相對(duì)較高的水平，加劇了追逐利差的資金流入的壓力。而巨額流動(dòng)性必然會(huì)造成資產(chǎn)價(jià)格的上漲。值得一提的是，對(duì)通脹的擔(dān)憂已經(jīng)引起今年中國貨幣政策當(dāng)局的高度關(guān)注，這也是出臺(tái)何種貨幣政策的重要依據(jù)。
　　這不，外匯占款的激增正在悄然改變著央行貨幣調(diào)控力度。春節(jié)之后，央行通過正回購操作累計(jì)凈回籠資金9200億元。不過，在筆者看來，雖然央行加大了資金回籠力度，但并不能說明貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向。因?yàn)橥鈪R占款增長導(dǎo)致央行需要向市場投放比較多的流動(dòng)性，為了保持流動(dòng)性的松緊適度，央行就必須要采取一定的政策措施來對(duì)沖。未來貨幣當(dāng)局將采取怎樣的貨幣調(diào)控力度，顯然取決于外匯占款變化情況。如果外匯占款未來繼續(xù)保持大幅正增長態(tài)勢，那么，在逆回購規(guī)模持續(xù)縮減后，為回收市場過于充沛的流動(dòng)性，正回購或?qū)⑷〈�逆回購重新登場；如果外匯占款在1月份高增長后，重回低位運(yùn)行狀態(tài)，貿(mào)易順差繼續(xù)收窄，那么，小幅逆回購將繼續(xù)在增加市場流動(dòng)性上扮演重要角色。
　　更為重要的一點(diǎn)是，央行外匯占款的增加從一個(gè)側(cè)面也印證了外匯儲(chǔ)備的增長。在貨幣金融學(xué)領(lǐng)域中，一般把基礎(chǔ)貨幣分為兩部分——央行自主性的基礎(chǔ)貨幣投放和因外匯儲(chǔ)備增加引起的基礎(chǔ)貨幣投放。當(dāng)前，隨著我國經(jīng)濟(jì)形勢的好轉(zhuǎn)，我國開始回歸中性的貨幣政策，但今后國際資本的流入或許將成為基礎(chǔ)貨幣的另一個(gè)主要投放渠道。也就是說，即使今后央行有意通過控制信貸規(guī)模來收緊流動(dòng)性，卻不得不因維持人民幣現(xiàn)有匯率而釋放外匯占款，從而增加基礎(chǔ)貨幣。因而資本流入的增加，可能會(huì)使得央行更加關(guān)注流動(dòng)性過度充裕的情況。
　　解決這一問題的根本之道依然是改革。這一點(diǎn)，決策層的思路十分清晰。在匯改方面，一套組合拳讓人目不暇接——放寬了美元兌人民幣的波動(dòng)幅度，由千分之五擴(kuò)大至百分之一；終結(jié)了長期施行的強(qiáng)制結(jié)售匯制度。從某種意義上，中國匯改組合拳將帶來一系列深刻的影響。其一，強(qiáng)制結(jié)售匯制度的終結(jié)將使得中國的貨幣發(fā)行方式產(chǎn)生質(zhì)變，以外匯占款為錨定的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行體制將得到大幅修正。其二，這也意味著藏匯于民的設(shè)想終可正式付諸實(shí)踐。其三，匯改組合拳還將成為進(jìn)一步放開資本管制的催化劑，因?yàn)樵诖吮尘跋�，企業(yè)與個(gè)人對(duì)外直投及中國企業(yè)的海外并購都將迎來爆發(fā)式增長，經(jīng)濟(jì)體對(duì)于資本自由流動(dòng)的需求提高，形成正反饋，將自然地加速人民幣匯改及國際化的進(jìn)程。
　　在宏觀調(diào)控方面，首先便是社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)的突出與擴(kuò)容，將逐漸把宏觀調(diào)控的主要目標(biāo)由新增人民幣信貸轉(zhuǎn)向社會(huì)融資規(guī)模。尤應(yīng)引起重視的是，貨幣政策調(diào)控方式的改革符合當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)改革的總體趨勢：一方面，存貸款利率市場化改革的推進(jìn)將逐漸增強(qiáng)基準(zhǔn)利率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控作用；另一方面，人民幣匯率形成機(jī)制的改革及匯率趨于均衡有利于削減外匯占款的涌入，從而降低央行以數(shù)量工具對(duì)沖過剩流動(dòng)性的需求。
　　總而言之，社會(huì)融資渠道的多元化發(fā)展將深刻改變未來中國的經(jīng)濟(jì)金融格局，中國的宏觀調(diào)控與金融監(jiān)管體系也因此面臨改革。