美股三大指數(shù)日前均已突破或接近歷史高點，代表全球股市走勢的摩根史坦利全球指數(shù)今年以來上漲了7.9%，美元更攜手美股一同上漲。由歐元、英鎊、日元等六種貨幣組合成的美元指數(shù)從年初至今上漲了3.75%，這一現(xiàn)象打破了2009年以來美元漲則股市跌的規(guī)律。市場上對美元未來一路高跟猛進的期待甚高，不過筆者認為 美元全面走強的時機還未到。
　　先來看本輪美元走強的主要因素。首先是2012年底美國政府財政懸崖的順利過關(guān)，美國政府或經(jīng)濟并未發(fā)生如市場悲觀預(yù)期的墜崖或衰退；再者則是美國經(jīng)濟復(fù)蘇動能進一步獲得確認，房地產(chǎn)、消費及就業(yè)市場數(shù)據(jù)紛紛傳出利好，而美聯(lián)儲在1月底的議息會議中擬討論量化寬松貨幣退場時機的口風，成了直接刺激美元上漲的最大動力。
　　筆者之前在本欄曾反復(fù)強調(diào)美元的投資價值，過去幾年來美元的上漲主要歸功于全球風險意識的升溫，這使得過去幾年美元在每次風險事件后，總會迎來一波曇花一現(xiàn)的漲幅。比如2008年9月雷曼兄弟破產(chǎn)，2010年5月希臘違約傳言以及2011年美國被調(diào)降債信評級等等。展望未來，美元可能不再僅僅是出于避險需求而上揚，這一點可從美國國內(nèi)近幾年來經(jīng)濟的變化趨勢看出，美國房地產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇和制造業(yè)的回歸都為美元的升幅埋下了伏筆。
　　受惠美聯(lián)儲維持超低利率政策，并有計劃壓低長期利率，美國30年期固定利率房貸不斷刷新歷史新低，由2008年以前的8%以上降至目前的不到4%。這不僅舒緩已購屋者的還貸壓力，更刺激了剛性需求者提早實現(xiàn)購屋計劃，美國房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇步伐隨之加快。對房地產(chǎn)投資者而言，在過去認為房價仍有下跌空間的情況下，人們并不會因為低利率而購屋，但隨著目前房價止跌回升，為了鎖定低成本的利率水平，更為了搭上地產(chǎn)市場的上漲便車，投資者（包括外國人）正加速進入美國房地產(chǎn)市場。據(jù)全美房地產(chǎn)經(jīng)紀人協(xié)會的統(tǒng)計，去年外國人在美購房的銷售量達825億美元，較2011年上漲了24%。美國房地產(chǎn)自2008年陷入低迷后，于去年首度對GDP作出了正貢獻。
　　美國的工業(yè)復(fù)興，眼下的標志是制造業(yè)開始回歸美國。新興國家土地及人力成本的快速上揚開始令發(fā)達國家的投資者卻步。過去十年一直處于疲弱狀態(tài)的美元逐步提高了美國產(chǎn)品的出口競爭力，但金融海嘯的暴發(fā)讓西方社會從債臺高筑、過度消費的習(xí)慣中省思，他們遂開始重新認識制造業(yè)，認定堅實的基礎(chǔ)才是經(jīng)濟穩(wěn)定健全發(fā)展的基石，也是內(nèi)需消費最重要的支撐基礎(chǔ)。因此，奧巴馬在2010年首度喊出美國出口倍增的口號，2011年美國出口總額為2.10萬億美元，預(yù)計2014年可達3.14萬億美元的目標，進而創(chuàng)造200萬個工作機會。通用電氣、蘋果公司陸續(xù)宣布了重新在美國設(shè)立生產(chǎn)線的計劃， 相信制造業(yè)的回流能讓美國經(jīng)濟在全球弱復(fù)蘇的背景下，走得更為堅實。
　　美國經(jīng)濟基本面的優(yōu)勢已非常明顯，近期各主要國家央行在政策問題上出現(xiàn)分裂，更凸顯了美元貨幣政策的優(yōu)勢。能源與科技產(chǎn)業(yè)的獨領(lǐng)風騷，不僅為美國工業(yè)復(fù)興加分，還可望引領(lǐng)下一波工業(yè)革命。美元在美國經(jīng)濟周期復(fù)蘇的帶領(lǐng)下，長線將大有可為。預(yù)期美元指數(shù)75以下將是長線大底，甚至很難再重回78以下。只是，從短線來看，美元正處于內(nèi)外夾擊的境地。一方面，美國仍將面臨自動減赤及債務(wù)上限提高的財政議題。美國國會預(yù)算辦公室(CBO)估計，今年美國政府仍將有高達8450億美元的財政赤字，雖然這是5年來首度低于1萬億美元，但這主要受益于最近的增稅和減支措施，并非經(jīng)濟增長帶來的正向循環(huán)，增稅與減支后對未來經(jīng)濟負面影響仍有待計算。
　　另外，美國債券持有量增加，其最新一周的資產(chǎn)負債表規(guī)模再度刷新紀錄高點。3月13日，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模為3.1萬億美元。短期美聯(lián)儲貨幣政策可能不會出現(xiàn)實質(zhì)性變化，但在面對龐大的資產(chǎn)負債表時，美聯(lián)儲已開始權(quán)衡寬松政策的成本與風險，市場上擔憂政策可能會收緊，這也是造成美元近期上漲的原因。然而，美國的失業(yè)率很難從目前的7.7%再迅速下滑，降至美聯(lián)儲所要求6.5%的目標，仍有很長一段路要走。因此，說量化寬松措施退場還言之過早。美元靠美聯(lián)儲收緊流動性而走強的漲幅極為有限。
　　由此來看，美元的晉升路途并非一帆風順，多種利多效應(yīng)也需要較長的一段時間才能完全發(fā)酵。筆者因此建議投資人短期不必追高美元，待回檔至80以下再承接不遲。
　　還需要提醒的是，未來美元的走強將不全然表示全球風險意識升溫，而只是代表美國、以及全球經(jīng)濟的進一步復(fù)蘇走強。短期美元的上升雖然會對新興市場的資金產(chǎn)生排擠效應(yīng)，但長線來看，新興市場經(jīng)濟將會受惠于全球經(jīng)濟復(fù)蘇，其匯率也將有長線升值空間。澳元、新西蘭元或許將是發(fā)達國家貨幣中最能受惠的貨幣。