2012年國(guó)內(nèi)廣義貨幣M2為97.4萬(wàn)億元，當(dāng)期GDP為51.9萬(wàn)億元，M2/GDP比例達(dá)到188%，比2011年提高8個(gè)百分點(diǎn)再創(chuàng)歷史新高。M2/GDP最初的含義是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的金融深化程度指標(biāo)。當(dāng)代金融發(fā)展理論奠基人麥金農(nóng)在1973年的開(kāi)創(chuàng)性研究認(rèn)為，M2/GDP將隨著一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的金融深化程度提升而提高。金融深化越明顯，對(duì)貨幣交易需求將越高，M2/GDP將高企。金融深化程度較高的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，其M2/GDP整體要高于金融深化程度較低的中低收入經(jīng)濟(jì)體。2011年高收入國(guó)家的M2/GDP接近150%，中等收入國(guó)家和低收入國(guó)家則只有100%和50%。
　　M2/GDP作為貨幣超發(fā)的指標(biāo)具有局限性，該指標(biāo)不僅與貨幣政策當(dāng)局的政策寬松程度有關(guān)，還與經(jīng)濟(jì)體的儲(chǔ)蓄率水平、經(jīng)濟(jì)貨幣化程度、金融體系發(fā)育、市場(chǎng)化水平等相關(guān)。有部分學(xué)者認(rèn)為，M2－GDP－CPI作為貨幣超發(fā)的指標(biāo)更為合理，因貨幣政策大多是相機(jī)抉擇的決策。當(dāng)期CPI只能是作為下一期貨幣發(fā)行的因子，而本期貨幣發(fā)行的物價(jià)因子是上一期決定的。實(shí)際上，貨幣超發(fā)與否并沒(méi)有一個(gè)令人信服的指標(biāo)體系。
　　M2/GDP高企引發(fā)的通脹擔(dān)憂根源在于：一是貨幣主義的教義認(rèn)定一切通脹都是貨幣現(xiàn)象，通脹與貨幣供應(yīng)有直接的聯(lián)系；二是中國(guó)現(xiàn)實(shí)生活中的通脹壓力“感覺(jué)”要比數(shù)據(jù)顯示得更為明顯，居民對(duì)物價(jià)的影響因子非常敏感；三是外圍經(jīng)濟(jì)體的極度寬松和“以鄰為壑”的貨幣政策，給中國(guó)的流動(dòng)性和潛在的通脹帶來(lái)更大的壓力。
　　通脹的根源實(shí)際上是多方面的。除了貨幣超發(fā)帶來(lái)的流動(dòng)性過(guò)剩可能使物價(jià)出現(xiàn)上升螺旋趨勢(shì)之外，還有需求拉動(dòng)型通脹、成本推動(dòng)型通脹和輸入型通脹。其中，成本推動(dòng)型通脹最具有黏性。
　　我國(guó)的通脹壓力如此之大，一是物價(jià)籃子中食品占比較大，食品價(jià)格的季節(jié)波動(dòng)性較大，受供需影響也較大，比如2月份食品價(jià)格上漲6%，是物價(jià)上行的最大貢獻(xiàn)因素。二是農(nóng)產(chǎn)品和非貿(mào)易品價(jià)格上行或是一個(gè)趨勢(shì)，主要在于我國(guó)的要素結(jié)構(gòu)的變化，非貿(mào)易品相對(duì)貿(mào)易品、農(nóng)產(chǎn)品相對(duì)工業(yè)品的價(jià)格上升是有要素基礎(chǔ)，這形成一定的通脹預(yù)期。三是最為內(nèi)在的因素，潛在產(chǎn)出水平在下降，但是政府政策更多是基于需求管理的凱恩斯框架，使得名義產(chǎn)出水平經(jīng)常高于潛在產(chǎn)出水平形成正的產(chǎn)出缺口，導(dǎo)致物價(jià)上行壓力。最后，貨幣增速較高也是通脹壓力的一個(gè)重要因素。
　　將M2/GDP的高企等同于貨幣超發(fā)，或等同于嚴(yán)重的通脹壓力是片面的。但將M2/GDP屢創(chuàng)新高置之不理是不負(fù)責(zé)任的。貨幣是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)的內(nèi)生因素，貨幣超發(fā)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出和通貨膨脹的影響機(jī)制是毋庸置疑的。
　　對(duì)于貨幣政策當(dāng)局而言，防范M2/GDP持續(xù)高企并出臺(tái)相應(yīng)的政策措施具有現(xiàn)實(shí)意義。一是適當(dāng)管控貨幣增速，使得M2/GDP水平下降，以有效管理通脹預(yù)期，緩解通貨膨脹螺旋的壓力，同時(shí)可以改變資產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。二是貨幣當(dāng)局應(yīng)該持續(xù)有效地進(jìn)行市場(chǎng)化改革，使得M2/GDP高企的因素逐步緩解。三是通過(guò)M2/GDP高企機(jī)制的研究，注重貨幣需求的長(zhǎng)期機(jī)制建設(shè)，形成穩(wěn)定的貨幣政策目標(biāo)框架和市場(chǎng)預(yù)期。四是做好應(yīng)對(duì)預(yù)案，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，M2/GDP高企可能是資源錯(cuò)配甚至是金融風(fēng)險(xiǎn)積聚的前兆。