不久前，新任財(cái)長(zhǎng)樓繼偉談及地方債務(wù)問(wèn)題，曾用了一個(gè)非常形象的比喻。他說(shuō)，在摸清地方債務(wù)現(xiàn)狀后，未來(lái)要采取措施堵住地方政府債務(wù)擴(kuò)張的“歪門(mén)”，再研究制度開(kāi)出一條“正路”。
　　“歪門(mén)”、“正路”的話音剛剛落下，銀監(jiān)會(huì)旋即就對(duì)關(guān)注已久的理財(cái)產(chǎn)品資金池進(jìn)行整頓。在篇幅并不太長(zhǎng)的《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》（下簡(jiǎn)稱“《通知》”）中，銀監(jiān)會(huì)對(duì)通過(guò)非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)交易平臺(tái)迂回的資金融通正式亮起了紅燈。銀監(jiān)會(huì)的要求很簡(jiǎn)單，銀行此塊業(yè)務(wù)要么臺(tái)賬清楚信息充分披露，要么比照自營(yíng)貸款計(jì)提資本，而且未來(lái)無(wú)論在規(guī)模還是準(zhǔn)入方面都給出了非常明確的限制。
　　這是自去年影子銀行問(wèn)題成為輿論焦點(diǎn)以來(lái)，中國(guó)金融監(jiān)管層首次采取強(qiáng)制性規(guī)范措施。其中的意義不言而喻，因?yàn)樯虡I(yè)銀行的這一表外融資渠道對(duì)應(yīng)著非常明確的資金供需——資金的需求者，很大程度上都無(wú)法通過(guò)銀行表內(nèi)信貸或直接融資來(lái)滿足資金需求，而業(yè)界普遍的看法則是，這一融資渠道主要是在為地方政府融資平臺(tái)和房地產(chǎn)行業(yè)融資；而資金的提供者則更為弱勢(shì)，往往在無(wú)法確知資金投向和明細(xì)的情況下，就被比普通理財(cái)產(chǎn)品高數(shù)個(gè)點(diǎn)的收益率吸入其中，去年底曾經(jīng)出現(xiàn)的多個(gè)糾紛案例就是明證。
　　從金融體系的全局來(lái)看，這條融資渠道正是樓繼偉所說(shuō)的“歪門(mén)”之一。其存在的意義，固然可以滿足部分傳統(tǒng)銀行體系之外合理的資金需求，但在實(shí)踐中卻往往成了規(guī)避宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管的通道。最典型的例子，是在銀監(jiān)會(huì)下發(fā)463號(hào)文嚴(yán)格限制政信合作之后，券商的資管規(guī)模在短短兩個(gè)季度暴漲1萬(wàn)億，其中大部分都是借道而過(guò)的政府平臺(tái)融資行為。
　　如此“歪門(mén)”，毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融體系的穩(wěn)定帶來(lái)巨大挑戰(zhàn)，因此在制度上進(jìn)行約束和收緊是應(yīng)有之義。但是一個(gè)不可避免的矛盾是，在城鎮(zhèn)化已經(jīng)成為未來(lái)十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要引擎之時(shí)，堵“歪門(mén)”顯然只是權(quán)宜之計(jì)，構(gòu)建合理的城鎮(zhèn)化融資體系為未來(lái)的投融資需求開(kāi)出“正路”才是問(wèn)題的解決之道。那么，合理的“正路”究竟會(huì)是什么呢？
　　這一問(wèn)題，筆者無(wú)法妄自給出判斷。但是值得注意的是，27日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議對(duì)今年政府工作的重點(diǎn)部署卻有多處與未來(lái)的政府融資平臺(tái)問(wèn)題有直接關(guān)系。首先，國(guó)務(wù)院要求廣泛征求各方意見(jiàn)，抓緊制定城鎮(zhèn)化中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃，并“完善配套措施”；其次，國(guó)務(wù)院要求金融改革“要在推動(dòng)利率和匯率市場(chǎng)化、發(fā)展多層次資本市場(chǎng)方面推出新的舉措”。
　　筆者以為，未來(lái)利率和匯率市場(chǎng)化如果進(jìn)一步加快腳步放開(kāi)的話，現(xiàn)有以銀行貸款為主要融資渠道的地方投融資體系所面臨的結(jié)果必將是融資成本進(jìn)一步上升，這毫無(wú)疑問(wèn)將對(duì)存量和增量政府融資平臺(tái)帶來(lái)壓力。由此，未來(lái)的城鎮(zhèn)化中長(zhǎng)期發(fā)展中，新的投融資體系應(yīng)該有很大可能不再以銀行貸款作為核心融資渠道，而更多地依賴債券等直接融資模式，而這亦正是國(guó)務(wù)院要求抓緊完善城鎮(zhèn)化中長(zhǎng)期發(fā)展配套措施的關(guān)鍵所在。
　　這或許意味著，去年在《預(yù)算法》修正案一審稿中放開(kāi)的地方政府自主發(fā)債權(quán)限，未來(lái)將有可能重新啟用并進(jìn)一步完善。這一猜測(cè)并不完全是空穴來(lái)風(fēng)，央行在2月6日發(fā)布的2012年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，就曾明確以專欄的形式對(duì)市政債券在未來(lái)城鎮(zhèn)化投融資體系中的地位給出詳細(xì)闡述。央行在此篇專欄中得出的結(jié)論是，城鎮(zhèn)化建設(shè)過(guò)程需要在基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)和保障房建設(shè)方面進(jìn)行大量投資，而市政債券無(wú)論是從理論基礎(chǔ)還是實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，都已經(jīng)證明能夠?yàn)檫@一進(jìn)程有效籌集資金并控制風(fēng)險(xiǎn)。而尤其難得的是，市政債券將能夠順應(yīng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程中不可避免的銀行脫媒現(xiàn)象，大量中長(zhǎng)期建設(shè)項(xiàng)目將通過(guò)直接融資市場(chǎng)直接面對(duì)中長(zhǎng)期資金，從而將過(guò)往數(shù)年來(lái)一直高懸于中國(guó)金融體系上的平臺(tái)貸款流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行化解。
　　因此，在銀行表外融資渠道受到嚴(yán)格控制，而表內(nèi)新增信貸也受制于資本約束的情況下，《預(yù)算法》修正案三審稿能夠重新賦予地方政府通過(guò)直接融資渠道籌集資金將是接下來(lái)市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。而目前財(cái)政部條法司傳來(lái)的消息是，有關(guān)部門(mén)正在為全國(guó)人大常委會(huì)第三次審議預(yù)算法修正案草案做準(zhǔn)備，并已經(jīng)完成了預(yù)算法修訂實(shí)施條例草案的初稿。如果不出意外，《預(yù)算法》也將于今年“修”成正果。