近期，隨著對(duì)國內(nèi)銀行理財(cái)產(chǎn)品的熱議，影子銀行的概念引發(fā)各方關(guān)注。事實(shí)上，國際金融界對(duì)于影子銀行的定義、內(nèi)涵及意義與各經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)、金融發(fā)展階段和金融監(jiān)管環(huán)境密不可分。
影子銀行是指
“游離于銀行監(jiān)管體系之外、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利等問題的信用中介體系”。本文把銀行理財(cái)業(yè)務(wù)和信托公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)稱為中國的影子銀行。
影子銀行（shadow
banking）于2007年由美國太平洋投資管理公司執(zhí)行董事麥卡利首次提出，目前國際金融監(jiān)管組織對(duì)影子銀行的定義已經(jīng)基本達(dá)成一致。根據(jù)2011年4月金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）發(fā)布的《影子銀行：范圍界定》的研究報(bào)告，影子銀行是指“游離于銀行監(jiān)管體系之外、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利等問題的信用中介體系（包括各類相關(guān)機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)活動(dòng)）。
”影子銀行引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的因素主要包括四個(gè)方面：期限錯(cuò)配、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、信用轉(zhuǎn)換和高杠桿。
雖然金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）對(duì)影子銀行給出了較為明確的定義和特征描述，但是由于各國金融結(jié)構(gòu)、金融市場(chǎng)發(fā)展階段和金融監(jiān)管環(huán)境的不同，影子銀行的組成形式也各不相同。美國的影子銀行體系主要包括貨幣市場(chǎng)基金等投資基金、投資銀行等圍繞證券化進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散和加大杠桿等展開的信用中介體系，歐洲的影子銀行體系則主要包括對(duì)沖基金等投資基金和證券化交易活動(dòng)，而這些在歐美發(fā)達(dá)國家影子銀行中占據(jù)主導(dǎo)地位的機(jī)構(gòu)在當(dāng)前中國的金融體系中尚不廣泛存在。
對(duì)于影子銀行這個(gè)概念在當(dāng)前中國金融市場(chǎng)中的對(duì)應(yīng)，金融界從不同研究視角對(duì)其進(jìn)行了多維度的探討，綜合起來主要包括如下四個(gè)口徑：最窄口徑，影子銀行僅包括銀行理財(cái)業(yè)務(wù)和信托公司兩類；較窄口徑，包括銀行理財(cái)業(yè)務(wù)和信托公司、財(cái)務(wù)公司、汽車金融公司、金融租賃公司、消費(fèi)金融公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)；較寬口徑，包括較窄口徑、銀行同業(yè)業(yè)務(wù)、委托貸款等出表業(yè)務(wù)、融資擔(dān)保公司、小貸公司和典當(dāng)行等非銀行金融機(jī)構(gòu)；最寬口徑，包括較寬口徑和民間借貸。本文選擇受到關(guān)注度最高、也是目前最為流行的較窄口徑，即銀行理財(cái)業(yè)務(wù)和信托公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)作為所謂的中國影子銀行進(jìn)行討論。
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中國影子銀行與歐美影子銀行具有本質(zhì)上的不同 |
仍在金融監(jiān)管的覆蓋范圍內(nèi)、不具備明顯的高杠桿和大規(guī)模期限錯(cuò)配的特征、尚不具備引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能是中國影子銀行與歐美影子銀行在本質(zhì)上的三點(diǎn)不同。
根據(jù)上述定義和特征的描述，結(jié)合影子銀行體系在此次國際金融危機(jī)中的表現(xiàn)，對(duì)影子銀行的界定應(yīng)主要包括如下三個(gè)方面：
一是是否納入正規(guī)金融監(jiān)管的體系，危機(jī)前歐美的對(duì)沖基金等影子銀行并未受到充分監(jiān)管，這些機(jī)構(gòu)在回購業(yè)務(wù)和資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新的推動(dòng)下不斷擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表實(shí)現(xiàn)低成本、高風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)營；二是是否具有期限錯(cuò)配和高杠桿經(jīng)營的特征，以及由此可能帶來較高的單體風(fēng)險(xiǎn)，危機(jī)中歐美影子銀行的負(fù)債以銀行間借貸、商業(yè)票據(jù)等短期批發(fā)融資為主，卻投資于期限較長(zhǎng)、流動(dòng)性較差的資產(chǎn)支持證券等資產(chǎn)，從而帶來嚴(yán)重的期限錯(cuò)配問題，危機(jī)爆發(fā)前美國主要投資銀行的資產(chǎn)負(fù)債表急劇擴(kuò)張，平均杠桿倍數(shù)更是達(dá)到了40倍左右，危機(jī)期間激烈的去杠桿效應(yīng)也加速了資產(chǎn)價(jià)格的大幅下跌；三是是否具有關(guān)聯(lián)性和傳染性從而帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能，危機(jī)前通過業(yè)務(wù)往來和股權(quán)投資等方式，歐美影子銀行體系和商業(yè)銀行體系相互關(guān)聯(lián)，使得危機(jī)發(fā)生時(shí)風(fēng)險(xiǎn)迅速從影子銀行體系傳染至傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系，從而帶來了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)這三類原則，雖然中國影子銀行體系產(chǎn)生的基本動(dòng)力是出于監(jiān)管套利的目的，同樣具有流動(dòng)性轉(zhuǎn)換和信用風(fēng)險(xiǎn)的特征，盡管還有一些風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)節(jié)需要強(qiáng)化，但是總體上其已經(jīng)被納入正規(guī)的監(jiān)管體系內(nèi)，并不具備可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的高杠桿和期限錯(cuò)配的典型特征，同時(shí)其規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)也尚未對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生巨大的影響。
第一，中國影子銀行體系仍在金融監(jiān)管的覆蓋范圍內(nèi)。目前，銀行理財(cái)產(chǎn)品已在監(jiān)管部門現(xiàn)有的監(jiān)管統(tǒng)計(jì)口徑中，各商業(yè)銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)行情況需定期報(bào)送監(jiān)管部門，理財(cái)產(chǎn)品的明細(xì)也需報(bào)送央行納入社會(huì)融資總量的口徑。
2005年發(fā)布的《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》和2012年實(shí)施的
《商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售管理辦法》是銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的監(jiān)管框架。監(jiān)管部門對(duì)信托公司也已經(jīng)實(shí)施了包括準(zhǔn)入、資本監(jiān)管（《信托公司凈資本管理辦法》要求信托公司凈資本／風(fēng)險(xiǎn)資本之比大于100％）等在內(nèi)的較為嚴(yán)格的管理。在《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法》、《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)考核暫行辦法》、《非銀行金融機(jī)構(gòu)行政許可事項(xiàng)實(shí)施辦法》、《汽車金融公司管理辦法》和《消費(fèi)金融公司試點(diǎn)管理辦法》等規(guī)章制度的約束下，監(jiān)管部門也已參照商業(yè)銀行的監(jiān)管要求，對(duì)相關(guān)非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)建立了一套完整的審慎監(jiān)管制度。
第二，中國影子銀行體系不具備明顯的高杠桿和大規(guī)模期限錯(cuò)配的特征。合規(guī)的銀行理財(cái)產(chǎn)品的資金池應(yīng)做到單獨(dú)管理和充分的信息披露，使得每筆資金都有對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)，每筆收益基本可以覆蓋風(fēng)險(xiǎn)（根據(jù)Wind的相關(guān)數(shù)據(jù)，當(dāng)前銀行3個(gè)月的理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率約在4．6％左右，低于6個(gè)月的短期貸款利率5．6％，同期6個(gè)月國債和央票的收益率約為2．7％和2．9％左右；根據(jù)美資券商盛博的估算，只有不到10％的理財(cái)產(chǎn)品提供高于5％的利率水平），這樣理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)基本接近于正規(guī)監(jiān)管體系內(nèi)部公募基金的類似投資產(chǎn)品。從理財(cái)資金投向的項(xiàng)目資產(chǎn)來看，超過90％的資產(chǎn)期限都在5年以內(nèi)，期限錯(cuò)配程度與傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)相當(dāng)。對(duì)于信托公司來說，目前中國的信托公司既不得負(fù)債經(jīng)營，也不能向銀行貸款，不具備杠桿經(jīng)營的條件，同時(shí)信托業(yè)務(wù)的資金實(shí)施封閉式運(yùn)行，投資期限與項(xiàng)目期限要求一致，因此不具備高杠桿和期限錯(cuò)配特征。
第三，中國影子銀行體系尚不具備引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能。一是從規(guī)模來看，當(dāng)前中國信托公司的整體規(guī)模較小，根據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，截至2012年9月，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存續(xù)的理財(cái)金額6．73萬億元，全國66家信托公司總資產(chǎn)達(dá)6．32萬億元，占銀行業(yè)總資產(chǎn)的5．2％，財(cái)務(wù)公司、租賃公司以及汽車金融公司和消費(fèi)金融公司的資產(chǎn)規(guī)模則更小，總計(jì)不超過3萬億元，且擁有較好的資產(chǎn)質(zhì)量和較充足的資本和撥備。二是從資金運(yùn)用來看，理財(cái)產(chǎn)品中約有四成投向債券及貨幣市場(chǎng)工具，兩成投向存款，兩成投向項(xiàng)目融資類資產(chǎn)，僅有一成投向權(quán)益類資產(chǎn)及其他，這些資產(chǎn)的整體信用狀況較好。信托資產(chǎn)中有四成用于貸款，長(zhǎng)期股權(quán)投資、交易性金融資產(chǎn)投資、可供出售及持有至到期投資以及存放同業(yè)及其他各占一成。從投向來看，工商企業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)各占1／4，房地產(chǎn)和金融機(jī)構(gòu)各一成，資金運(yùn)用的安全性具有一定的保障。同時(shí)，為了控制房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)的過快增長(zhǎng)，監(jiān)管部門還出臺(tái)了一系列房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定。三是從風(fēng)險(xiǎn)的傳染性來看，針對(duì)信托公司與銀行之間可能存在的風(fēng)險(xiǎn)傳染，監(jiān)管部門已于2011年初下發(fā)
《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)的通知》，明確銀信合作業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)歸屬，要求商業(yè)銀行嚴(yán)格執(zhí)行將銀信合作業(yè)務(wù)表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi)的規(guī)定，控制銀行體系與信托公司之間的風(fēng)險(xiǎn)傳染，而其他金融公司通過商業(yè)銀行借款金額占商業(yè)銀行總體貸款規(guī)模不足1％，發(fā)生大規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)傳染的可能性較低。
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中國影子銀行對(duì)完善融資結(jié)構(gòu)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的功能 |
中國影子銀行在當(dāng)前環(huán)境下的意義在于修正金融抑制，提高金融體系效率。
從金融發(fā)展階段和金融結(jié)構(gòu)演進(jìn)的大背景來看，在中國當(dāng)前的金融管制體制內(nèi)，所謂影子銀行體系更多的是金融結(jié)構(gòu)發(fā)展、融資多元化進(jìn)程中的一個(gè)表現(xiàn)。
中國影子銀行在現(xiàn)階段的主要?jiǎng)恿υ谟趯?shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求受到特定條件限制時(shí)的市場(chǎng)選擇。從特定角度說，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)是一種利率市場(chǎng)化的試水，理財(cái)產(chǎn)品的收益率在一定程度上更加接近無風(fēng)險(xiǎn)資金的市場(chǎng)價(jià)格，與銀行間同業(yè)拆借利率總體上處于同一水平
（例如，2013年1月6日的7天拆借利率為3．6％，同期1個(gè)月的理財(cái)產(chǎn)品年收益率約為4．13％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期民間融資利率水平；根據(jù)溫州金融辦公布的數(shù)據(jù)，同期溫州民間融資綜合利率高達(dá)26．2％）。
當(dāng)利率市場(chǎng)化完成之后，銀行可以通過自主定價(jià)的方式吸收存款，理財(cái)產(chǎn)品可能會(huì)逐漸萎縮并出現(xiàn)其他形式的金融創(chuàng)新。因此，中國當(dāng)前的影子銀行體系更多的是金融結(jié)構(gòu)變化背景下、融資多元化和利率市場(chǎng)化進(jìn)程中的特定表現(xiàn)。
中國影子銀行在當(dāng)前環(huán)境下的意義在于修正金融抑制，提高金融體系效率。當(dāng)前兩成的理財(cái)產(chǎn)品和四成的信托產(chǎn)品投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，滿足了實(shí)體經(jīng)濟(jì)大量的資金需求，使得社會(huì)儲(chǔ)蓄向社會(huì)有效投資的轉(zhuǎn)化更為便利。中國金融體系中間接融資的占比始終偏高，不僅使得金融體系的風(fēng)險(xiǎn)在銀行體系大量積聚，也限制了金融資源的配置效率提高。銀行理財(cái)、信托和財(cái)務(wù)公司等中國影子銀行的存在，在為企業(yè)提供了更多融資途徑的同時(shí)為居民提供了重要的投資工具，發(fā)揮了商業(yè)銀行的專業(yè)投資管理能力，引導(dǎo)社會(huì)資金投向合理的領(lǐng)域，在更為市場(chǎng)化的資金運(yùn)作鏈條中，資金實(shí)現(xiàn)更為市場(chǎng)化的配置。
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淡化影子銀行，從防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的角度實(shí)施差別化監(jiān)管 |
應(yīng)該逐步淡化影子銀行的概念，對(duì)這些金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)特征和功能效率分類討論，采取不同的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管政策，在防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)促進(jìn)金融結(jié)構(gòu)改進(jìn)。
回顧改革開放以來中國金融業(yè)的發(fā)展歷程，非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的金融創(chuàng)新并非近來才出現(xiàn)，只是在影子銀行這個(gè)舶來品尚未出現(xiàn)之前這些產(chǎn)品有多種其他的稱謂，如資金體外循環(huán)等，而影子銀行的出現(xiàn)似乎為這些金融創(chuàng)新附加了更多的負(fù)面含義。從金融結(jié)構(gòu)的發(fā)展趨勢(shì)看，應(yīng)該逐步淡化影子銀行的概念，更多將其看作是非傳統(tǒng)融資市場(chǎng)和非銀行信用中介的創(chuàng)新，對(duì)這些金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)特征和功能效率分類討論，采取不同的監(jiān)管政策，在防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)最大化其促進(jìn)金融結(jié)構(gòu)改進(jìn)的作用。
第一，影子銀行本質(zhì)上是一種金融創(chuàng)新，在當(dāng)前金融結(jié)構(gòu)市場(chǎng)化和社會(huì)融資多元化背景下，應(yīng)避免簡(jiǎn)單搬用影子銀行的概念，而更多地從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)健康發(fā)展角度來規(guī)范和引導(dǎo)這些金融創(chuàng)新。影子銀行從特定角度說是一類特殊的金融創(chuàng)新，它具有金融創(chuàng)新所擁有的基本特征，當(dāng)前可能會(huì)以銀行理財(cái)作為表現(xiàn)形式，在新的市場(chǎng)環(huán)境下可能會(huì)以另一種金融創(chuàng)新的方式出現(xiàn)。然而，并非所有正規(guī)金融體系之外的、非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的金融創(chuàng)新都應(yīng)該劃入可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影子銀行的范疇，對(duì)待不會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新應(yīng)從調(diào)整社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的角度積極鼓勵(lì)和推進(jìn)。
第二，對(duì)非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的金融創(chuàng)新進(jìn)行區(qū)別和細(xì)分，針對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)特征實(shí)施差別化監(jiān)管，其中監(jiān)管的關(guān)鍵環(huán)節(jié)是銀行資金是否流入具有影子銀行特征的機(jī)構(gòu)并放大其杠桿。雖然金融創(chuàng)新對(duì)優(yōu)化金融資源配置、提高金融效率發(fā)揮了積極作用，然而這并不代表就可以聽之任之，對(duì)于其可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)，特別是區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)同樣應(yīng)該給予充分的關(guān)注。對(duì)所有的非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)不能一概而論，應(yīng)該根據(jù)金融創(chuàng)新的機(jī)構(gòu)主體和風(fēng)險(xiǎn)特征等要素對(duì)其進(jìn)行適當(dāng)?shù)膮^(qū)分，實(shí)施有針對(duì)性的差別化監(jiān)管。首先，客觀判斷金融創(chuàng)新的合理性和功能，例如在中國這樣一個(gè)以銀行體系為主體的金融結(jié)構(gòu)中，其金融創(chuàng)新和金融市場(chǎng)化路徑選擇以銀行為載體也是具有一定必然性的。而在當(dāng)前金融市場(chǎng)化和社會(huì)融資多元化的進(jìn)程中，適當(dāng)出現(xiàn)一些為其試水的金融工具也應(yīng)在客觀把握其風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)鼓勵(lì)其健康發(fā)展。其次，針對(duì)不同金融創(chuàng)新工具的特點(diǎn)對(duì)其進(jìn)行分類。主要包括是否具有信用創(chuàng)造功能、是否具有高杠桿和大規(guī)模期限錯(cuò)配等可能引發(fā)單體風(fēng)險(xiǎn)的特征、是否具有引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能等要素。最后，有針對(duì)性地實(shí)施差別化監(jiān)管。例如對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品，重點(diǎn)關(guān)注由于業(yè)務(wù)定位的不清晰造成風(fēng)險(xiǎn)仍舊在銀行體系內(nèi)部積聚、理財(cái)資產(chǎn)池劃分不明確帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、剛性兌付帶來的道德風(fēng)險(xiǎn)、法律關(guān)系的不明確以及估值環(huán)節(jié)的不清晰等風(fēng)險(xiǎn)隱患，加強(qiáng)信息披露和投資者教育等監(jiān)管措施。
第三，對(duì)非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的監(jiān)管和規(guī)范也應(yīng)遵循一定的逆周期性，防止運(yùn)動(dòng)式的清理帶來的融資緊縮可能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成沖擊。中國非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的金融創(chuàng)新具有顯著逆監(jiān)管周期效應(yīng)。當(dāng)宏觀調(diào)控發(fā)生方向性轉(zhuǎn)變或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)資金面過緊時(shí)，傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)之外的金融創(chuàng)新都往往會(huì)出現(xiàn)快速發(fā)展，如2011年在貨幣政策趨緊和日均存貸比考核壓力下理財(cái)產(chǎn)品的迅速發(fā)展。所以對(duì)這些非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)之外的規(guī)范和強(qiáng)化監(jiān)管也應(yīng)該遵循一定的逆周期性。在融資多元化進(jìn)程中，特別是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金面緊張而貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)尚未顯現(xiàn)的過程中，如果對(duì)非傳統(tǒng)金融服務(wù)以外的融資活動(dòng)采取運(yùn)動(dòng)式的清理，在貸款投放受到種種約束不能相應(yīng)擴(kuò)張時(shí)，貸款之外的這些融資渠道因?yàn)閲?yán)厲清理所帶來的融資收縮，可能會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成明顯的沖擊，同時(shí)還可能帶來新的風(fēng)險(xiǎn)。由于當(dāng)前存在一些可能違規(guī)運(yùn)用“資產(chǎn)池”的理財(cái)產(chǎn)品，短期內(nèi)這些理財(cái)產(chǎn)品的正常運(yùn)轉(zhuǎn)依托于投資者對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的信心和持續(xù)發(fā)行，如果突然對(duì)理財(cái)產(chǎn)品實(shí)施強(qiáng)制性限制，可能使得原來正常運(yùn)轉(zhuǎn)的理財(cái)產(chǎn)品突然面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于這些部分由于違規(guī)行為帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)，較為可行的方法是通過資產(chǎn)池的不斷規(guī)范對(duì)其進(jìn)行軟著陸式的消化。