工業(yè)生產(chǎn)進入傳統(tǒng)旺季后，3月官方PMI從2月的50.1%回升至50.9%，民間匯豐PMI也從2月的50.4%提升至51.6%。兩大PMI指數(shù)回升，似乎顯示自去年四季度以來的中國經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢。但實際上，3月PMI回升很大程度上是受春節(jié)因素的影響（歷年3月的PMI指數(shù)都會較2月有大幅提升），而今年大大低于往年的回升幅度，如今年3月PMI、新訂單指數(shù)與生產(chǎn)指數(shù)分別比2月回升了0.8、2.2和1.5個百分點，而這三者在過去八年間的平均回升幅度分別為3.1、3.9、5.1個百分點，顯示復(fù)蘇態(tài)勢依然非常弱。同時，3月產(chǎn)成品庫存指數(shù)的提升與購進價格指數(shù)的回落，也預(yù)示著需求端依舊疲軟，值得重點關(guān)注。
　　因此，筆者認為，雖然當前經(jīng)濟在政策的支持下有所反彈，企業(yè)經(jīng)營趨好，但并非全面復(fù)蘇，主要得益于基礎(chǔ)建設(shè)投資，復(fù)蘇基礎(chǔ)并不牢固相符。由于短期通脹壓力尚不足為慮，趨緊的貨幣政策在必要之際也需讓位于穩(wěn)增長，而財政政策無疑將是支持經(jīng)濟增長的主要工具。
　　結(jié)合PMI與早前公布的主要經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)，預(yù)計本月中旬即將公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)也將顯示經(jīng)濟正呈現(xiàn)弱復(fù)蘇的局面。
　　工業(yè)生產(chǎn)方面，伴隨著節(jié)后企業(yè)開工旺季的到來，預(yù)計3月工業(yè)增加值會較前兩月有明顯提升，這一判斷已得到了節(jié)后發(fā)電量提升的支持。由于財政支持力度加大，特別是隨著未來城鎮(zhèn)化的推進，投資仍是支持中國經(jīng)濟增長的重要動力，預(yù)計3月固定資產(chǎn)投資將再次反彈至21.3%。而由于受到政府提倡節(jié)儉和反腐敗的影響，今年高端白酒與奢侈品消費要低于往年，但這也為釋放居民真正的消費需求提供了契機，預(yù)計3月社會消費品零售總額增速或為13%。整體來看，筆者認為將一季度GDP預(yù)測由8.1%下調(diào)至7.9%。而全年GDP或?qū)⒊尸F(xiàn)U型走勢，即“中間低，兩頭高”，全年GDP或許不會超過8%。
　　3月反映制造業(yè)外貿(mào)情況的新出口訂單指數(shù)為50.9%，比上月上升3.6個百分點，重返臨界點以上，制造業(yè)產(chǎn)品出口量由降轉(zhuǎn)升；進口指數(shù)為48.9%，比上月回升0.8個百分點，繼續(xù)位于臨界點以下。但是，中國進出口的情況十分復(fù)雜。雖然2月PMI中的新訂單從1月的48.5%進一步下降至47.3%，但海關(guān)總署公布的2月出口數(shù)據(jù)卻大增到20%以上，超出了經(jīng)濟基本面和市場普遍預(yù)期。筆者判斷，2月出口激增的原因，既存在保稅區(qū)“一日游”的可能，也存在資本通過貿(mào)易方式進入中國的可能。因此，單從經(jīng)濟基本面來講，在美國經(jīng)濟尚在穩(wěn)步復(fù)蘇，塞浦路斯銀行危機顯示歐元區(qū)危機遠未結(jié)束之時，海外形勢仍不支持出口大幅度向好。3月出口顯然不會再現(xiàn)2月的“激增”，而進口會由于節(jié)后生產(chǎn)恢復(fù)，原材料需求增加，比2月有所反彈，或許同比增長10%。
　　3月原材料購進價格指數(shù)為50.6%，比上月大幅回落4.9個百分點。雖然上游產(chǎn)品價格上漲動能減弱，有助于改善企業(yè)經(jīng)營狀況，但這也從另一個側(cè)面驗證了當前需求端的疲軟。與購進價格指數(shù)回落相對，筆者判斷，3月PPI仍將處于通縮區(qū)間，或同比增長-2.0%。
　　而從終端消費品價格來看，2月通脹突破3%，主要是受到了食品價格上漲的影響。由于節(jié)后天氣轉(zhuǎn)好與需求降低，農(nóng)業(yè)部食品價格指數(shù)已比新年期間最高點下降了13%。特別是，豬肉和蔬菜價格分別下降8.04%及16.2%。因此，節(jié)后食品價格的回落將使通脹壓力在短期內(nèi)得到緩解。預(yù)計3月食品價格將望環(huán)比下降1.4%，與2月環(huán)比增長2.7%形成鮮明對比，3月CPI或?qū)⒁虼私抵?.5%左右。
　　2月金融數(shù)據(jù)普遍下滑以及銀監(jiān)會對商業(yè)銀行理財產(chǎn)品采取了高壓態(tài)勢，均顯示了當前貨幣政策已比去年下半年明顯偏緊。看數(shù)據(jù)，3月新增貸款增速會到7500億，但即便如此，按照四季度3:3:2:2比例分配，仍將難以實現(xiàn)全年9萬億的貸款增長目標。由于決策層一直將防范通脹作為貨幣政策的重點，通脹短期回落，或?qū)�為貨幣政策釋放一定空間。
　　官方PMI指數(shù)的不佳，意味著中國本輪的經(jīng)濟復(fù)蘇仍然較脆弱，實現(xiàn)經(jīng)濟穩(wěn)定仍是決策層面臨的重大挑戰(zhàn)，財政政策仍是支持經(jīng)濟增長的重點。而政府投資包括增加鐵路、公路和電力供應(yīng)方面的支出，可能仍將是今年增長的主要驅(qū)動力。
　　在房地產(chǎn)政策方面，上周末“國五條”地方細則的出臺，為過熱的房地產(chǎn)市場提供了一枚鎮(zhèn)靜劑，對非理性購房與投機投資行為的抑制作用可期。但要打破樓價只漲不跌的神話，僅僅依靠“國五條”顯然是不夠的，還需要通過實施政策組合拳，從多方面的信息來分析，相信有更多的措施，尤其是擴容房地產(chǎn)稅試點，會在今年推出。而只要房地產(chǎn)稅試點擴容，則樓市比定會迎來一個歷史拐點。