2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)一直選擇量化寬松貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控，向市場(chǎng)注入“海量”流動(dòng)性，降低融資成本，鼓勵(lì)企業(yè)和居民的消費(fèi)和投資行為，刺激經(jīng)濟(jì)崛起。目前，從QE1，QE2，QE3的實(shí)施效果來看，量化寬松的貨幣政策，在一定程度上緩解了美國(guó)經(jīng)濟(jì)困境，增加了投資和消費(fèi)，但是遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到經(jīng)濟(jì)預(yù)期水平。為了進(jìn)一步提高就業(yè)水平和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美國(guó)又于2012年末，替代到期的扭曲操作，繼續(xù)采取第四輪量化寬松（QE4）政策，除了量化寬松的猛藥之外，保持了零利率的政策，并且對(duì)政策實(shí)施未給出確定期。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)推行的低利率以及寬松貨幣政策，央行需提高警惕，未雨綢繆，防止美國(guó)量化寬松政策通過貿(mào)易渠道和貨幣渠道的傳導(dǎo)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成阻礙。
我國(guó)的匯率、貿(mào)易、國(guó)際資本流動(dòng)等諸多方面，都與美國(guó)有著密切聯(lián)系，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)推行的低利率及寬松貨幣政策，勢(shì)必對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的相關(guān)方面形成一定影響。
一方面，從2010年11月份CPI邁上了5%高位運(yùn)行區(qū)間以來，全社會(huì)對(duì)通貨膨脹的擔(dān)憂迅速被放大。雖然，經(jīng)過一系列貨幣政策的調(diào)節(jié)，物價(jià)水平已維持在了穩(wěn)定水平，CPI值基本控制在3%以內(nèi)，但人們對(duì)物價(jià)保持穩(wěn)定的信心仍然不足。此時(shí)，美國(guó)量化寬松政策的繼續(xù)加大執(zhí)行將增加通貨膨脹預(yù)期，使得CPI上升的可能性加大。
另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策，實(shí)質(zhì)的“印鈔機(jī)”政策，將造成美元繼續(xù)貶值，以美元計(jì)價(jià)的石油、貴金屬和農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價(jià)格會(huì)再次上升，商品生產(chǎn)成本增加，通貨膨脹壓力加大。然而，經(jīng)過此前QE1、QE2、QE3對(duì)大宗商品價(jià)格的影響，未來大宗商品價(jià)格不會(huì)像之前那樣有較大增幅，而是較小范圍內(nèi)波動(dòng)。
此外，通貨膨脹的壓力也來源于流動(dòng)性資本的注入。美國(guó)的量化寬松貨幣政策使得美元進(jìn)一步貶值，人民幣升值預(yù)期持續(xù)，加之美國(guó)保持的低利率政策，將導(dǎo)致資本流入高利率國(guó)家，中短期“熱錢”將流入國(guó)內(nèi)，增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性，從而推動(dòng)了國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲。
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資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)加重 |
國(guó)際金融危機(jī)后，中國(guó)作為率先崛起的經(jīng)濟(jì)體成為了很多國(guó)際投資者的理想投資目標(biāo)，“熱錢”的大量流入，使得中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格迅速上升，形成泡沫。而美聯(lián)儲(chǔ)的進(jìn)一步量化寬松貨幣政策，將導(dǎo)致國(guó)際投資者對(duì)人民幣繼續(xù)升值的預(yù)期再次升高，資本的流入規(guī)模將會(huì)再次增大，這些資本往往主要投資于金融市場(chǎng)，股票、債券價(jià)格進(jìn)一步提升的可能性增大，資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)將加重。同時(shí)，值得注意的是美國(guó)目前的這種量化寬松政策是無明確限期的，政策隨時(shí)可能退出，資本的大進(jìn)大出將使得國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)產(chǎn)生劇烈震蕩，資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制不容忽視。
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國(guó)內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性減弱 |
依據(jù)三元悖論，穩(wěn)定的匯率政策、獨(dú)立的貨幣政策和資本的完全流動(dòng)是不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)的。對(duì)于中國(guó)，在三者之間做出選擇是很困難的。美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行量化寬松貨幣政策及低利率政策，其目的是增加美國(guó)流動(dòng)性，從而刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但由于美元作為國(guó)際通用貨幣，美元流動(dòng)性的增強(qiáng)則意味著整個(gè)國(guó)際市場(chǎng)上流動(dòng)性的增加。
從貨幣政策來看，若保持匯率穩(wěn)定，央行需要干預(yù)外匯市場(chǎng)，通過本幣購(gòu)匯避免本幣升值，這樣則會(huì)加大基礎(chǔ)貨幣投放，從而促使流動(dòng)性過剩的加劇，增加通貨膨脹壓力；若任由匯率自由浮動(dòng)，本幣的升值一方面會(huì)引起資本的繼續(xù)流入，一方面會(huì)使得出口競(jìng)爭(zhēng)力下降，不利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；而如果中央銀行追隨美國(guó)降息，就會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)內(nèi)流動(dòng)性，助長(zhǎng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫和提升通脹水平，這與實(shí)際宏觀調(diào)控需要背道而馳；如果升息，則會(huì)擴(kuò)大與發(fā)達(dá)國(guó)家的息差，助長(zhǎng)國(guó)際資本流入并提高本幣升值預(yù)期，同樣不可取。
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加大房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控難度 |
人民幣持續(xù)升值的預(yù)期以及追求利差的驅(qū)動(dòng)，使得國(guó)際資本通過各種合法與非法渠道流入我國(guó)資本市場(chǎng)，在我國(guó)房?jī)r(jià)持續(xù)攀升的背景下，對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格“推波助燃”，增加房?jī)r(jià)上升可能性，加大了房地產(chǎn)調(diào)控難度。具體分析流入我國(guó)的國(guó)際資本，一方面為維持穩(wěn)定匯率，央行會(huì)通過對(duì)沖的方式減少國(guó)際資本流入對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，這種對(duì)沖必然導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增加、資產(chǎn)價(jià)格升高以及信貸水平的擴(kuò)張，進(jìn)而帶動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格的上漲；另一方面，一些國(guó)際資本包括“熱錢”會(huì)直接流入高盈利的房地產(chǎn)市場(chǎng)，參與房地產(chǎn)市場(chǎng)融資或房地產(chǎn)買賣，直接影響房地產(chǎn)價(jià)格的上升。目前，對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的調(diào)控是關(guān)系我國(guó)民生的重要問題，國(guó)家已就房?jī)r(jià)問題出臺(tái)各種政策，然而，影響房地產(chǎn)價(jià)格的因素紛繁復(fù)雜，國(guó)際資本流動(dòng)沖擊就是之一。因此，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)的量化寬松政策和低利率政策帶來的資本流入將加大我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控難度。
為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美國(guó)不斷推出量化寬松貨幣政策使美元貶值，增加其出口商品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，通過擴(kuò)大出口刺激經(jīng)濟(jì)。而對(duì)于我國(guó)國(guó)際貿(mào)易而言，一方面，美國(guó)持續(xù)的量化寬松政策有助于恢復(fù)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提高對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品吸收能力，也就是增加了我國(guó)出口；另一方面，量化寬松政策又將使得人民幣相對(duì)美元被迫升值，加上大宗商品等原材料價(jià)格上漲，商品生產(chǎn)成本升高，降低我國(guó)產(chǎn)品出口競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年，我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易總額36421億美元，比上年增長(zhǎng)22.5%；2012年進(jìn)出口貿(mào)易總額38667.6億美元，比上年增長(zhǎng)6.2%，但是增長(zhǎng)速度明顯下降。由此可以看出，量化寬松政策對(duì)我國(guó)出口的影響是雙向的，至于最終影響，要看實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況及貿(mào)易政策的實(shí)施。
從以上分析可以看出，美國(guó)繼續(xù)推行的量化寬松貨幣政策和保持低利率政策會(huì)通過不同渠道對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生影響。雖然過去幾年，我國(guó)針對(duì)前幾次的量化寬松政策采取各種措施防范，也已收到良好效果。但是，對(duì)于目前這種“無限期”式量化寬松政策的沖擊不容忽視，國(guó)家需要多措并舉。從短期來看，繼續(xù)維持穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財(cái)政政策，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)；加強(qiáng)對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)監(jiān)管，特別是對(duì)國(guó)際資本進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)的監(jiān)管；從中長(zhǎng)期來看，加快推進(jìn)人民幣國(guó)際化，降低美元主導(dǎo)地位；加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，依靠?jī)?nèi)需促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
從短期來看，應(yīng)繼續(xù)維持穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財(cái)政政策，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)；加強(qiáng)對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)監(jiān)管，特別是對(duì)國(guó)際資本進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)的監(jiān)管。