國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的最新數(shù)據(jù)顯示，3月份CPI同比增長(zhǎng)2.1%，環(huán)比下降0.9%，顯著低于市場(chǎng)預(yù)期的2.5%左右，給人以通脹超預(yù)期回落的想象。
CPI同比超預(yù)期回落，確實(shí)增強(qiáng)了上半年宏觀調(diào)控部門(mén)對(duì)通脹的管控能力。當(dāng)前國(guó)內(nèi)諸多行業(yè)都存在或輕或重的產(chǎn)能過(guò)剩壓力，預(yù)示存在產(chǎn)能過(guò)剩的競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，對(duì)通脹會(huì)產(chǎn)生預(yù)期回落效應(yīng)，這為公用事業(yè)、鐵路交運(yùn)和能源等壟斷行業(yè)的價(jià)格上漲創(chuàng)造條件，進(jìn)而使宏觀調(diào)控部門(mén)對(duì)通脹具有暫時(shí)的可管控能力。不過(guò)，壟斷和公用事業(yè)價(jià)格的上漲，最終將向競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)等傳導(dǎo)通脹，推高下半年的整體通脹水平。
不僅如此，3月份CPI預(yù)示經(jīng)濟(jì)困窘日益突出。其一，履行節(jié)約的八項(xiàng)規(guī)定下，政府和企業(yè)的消費(fèi)需求下降，在牽制全社會(huì)消費(fèi)品零售總額的同時(shí)，不可避免地壓低最近數(shù)月的CPI漲幅。
其二，當(dāng)前過(guò)度倚重投資主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，將加劇未來(lái)經(jīng)濟(jì)的滯脹壓力，甚至使中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨債務(wù)緊縮風(fēng)險(xiǎn)。3月份CPI超預(yù)期回落，反映超發(fā)貨幣一則被配置于政府和國(guó)企的基建等投資項(xiàng)目，一則受新國(guó)五條影響而進(jìn)入房市逐利，暫時(shí)緩解了短期通脹壓力，如相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)3月份房貸規(guī)模在3000億元左右。
今年前三月投資快速增長(zhǎng)，PMI處于枯榮線上方，PPI連續(xù)13個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，及過(guò)高M(jìn)2/GDP比重等，反映中國(guó)的投資邊際收益率和潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度在下降，即投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的邊際拉動(dòng)效應(yīng)在下降。這在人口老齡化已導(dǎo)致中國(guó)的真實(shí)儲(chǔ)蓄率趨降下，投資拉動(dòng)下的經(jīng)濟(jì)高杠桿率將增加經(jīng)濟(jì)滯脹和債務(wù)緊縮風(fēng)險(xiǎn)。
投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的邊際拉動(dòng)效應(yīng)下降，使要繼續(xù)以投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)需更高投資率，而人口老齡化下真實(shí)儲(chǔ)蓄率趨降，意味著政府需主動(dòng)釋放通脹，以籌集更多真實(shí)儲(chǔ)蓄滿足投資需求，這意味著通脹預(yù)期不會(huì)下降而會(huì)漸次強(qiáng)化。同時(shí)，在國(guó)內(nèi)公私部門(mén)負(fù)債杠桿率高，及真實(shí)儲(chǔ)蓄率下降導(dǎo)致真實(shí)融資成本接近兩位數(shù)下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需不低于7.5%，以使增長(zhǎng)收益撫平負(fù)債成本，進(jìn)而維系經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與高負(fù)債杠桿的危險(xiǎn)平衡，這更需主動(dòng)釋放高通脹籌集資源，否則經(jīng)濟(jì)將陷入要么仍受高資產(chǎn)不良率的債務(wù)緊縮和產(chǎn)能過(guò)剩，要么承受高通脹的困窘。
由此可見(jiàn)，3月份CPI超預(yù)期回落很可能是經(jīng)濟(jì)失衡加劇、投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際效應(yīng)遞減，及債務(wù)緊縮風(fēng)險(xiǎn)凸顯等信號(hào)。要有效降低經(jīng)濟(jì)體內(nèi)潛存的風(fēng)險(xiǎn)烈度，在經(jīng)濟(jì)上需主動(dòng)實(shí)行可控的去杠桿政策，避免高杠桿放大風(fēng)險(xiǎn)敞口，同時(shí)加快行政和經(jīng)濟(jì)體制改革，使政府職能逐漸轉(zhuǎn)向維護(hù)程序正義和機(jī)會(huì)公平的公共服務(wù)，進(jìn)而以果敢的勇氣與經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)吻別。