參加問卷調(diào)查的首席經(jīng)濟學家名單
招商證券副總裁兼首席經(jīng)濟學家 丁安華
海通證券副總裁、首席經(jīng)濟學家
李迅雷
澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家 劉利剛
湘財證券副總裁、首席經(jīng)濟學家 李 康
申銀萬國證券研究所首席經(jīng)濟學家
楊成長
瑞穗證券董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學家 沈建光
中國銀行國際金融研究所副所長 宗 良
平安證券首席經(jīng)濟學家 鐘
偉
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家
魯政委
國泰君安證券宏觀研究團隊
2013年第一季度中國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)即將公布，本報發(fā)布“上海證券報·首席經(jīng)濟學家2013年第一季度宏觀經(jīng)濟形勢調(diào)查報告”，通過10家銀行和券商等境內(nèi)外金融機構(gòu)首席經(jīng)濟學家、宏觀經(jīng)濟研究專家對2013年第一季度GDP、價格水平、流動性及宏觀政策等指標變化的預測分析發(fā)現(xiàn)，大部分專家對當前中國宏觀經(jīng)濟景氣度的一致性判斷依然維持
“正常”，但當前宏觀經(jīng)濟的“弱復蘇”及價格水平上漲壓力特征相當明顯。
機構(gòu)首席經(jīng)濟學家和宏觀經(jīng)濟研究專家認為，一季度我國投資和凈出口需求有望維持上升態(tài)勢，但消費需求顯著下降，經(jīng)濟增長動能減弱，需求回升仍需加強。同時，盡管當前國內(nèi)通脹水平仍可控制，但其潛在的上漲壓力不容忽視。值得注意的是，貨幣政策將保持繼續(xù)穩(wěn)定，弱化了利率和存款準備金率調(diào)整的市場預期，替代的政策工具為公開市場回購。結(jié)合社會融資規(guī)模和M2等指標，表明當前國內(nèi)流動性格局正由“緊平衡”轉(zhuǎn)向“寬平衡”，以支持復蘇步伐放慢的宏觀經(jīng)濟增長。
2013年第一季度，機構(gòu)首席經(jīng)濟學家和宏觀經(jīng)濟研究專家預期GDP增長8.02%，季度GDP增長有望重返8%水平之上；預期CPI同比增長2.55%，延續(xù)小幅下降態(tài)勢；M2同比增長14.3%，比上一季度顯著上升�？傮w而言，2013年第一季度宏觀經(jīng)濟形勢好于預期。
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經(jīng)濟轉(zhuǎn)暖
但復蘇力度弱于預期 |
盡管2012年第四季度GDP同比增長呈現(xiàn)“見底緩慢回升”態(tài)勢，但當前宏觀經(jīng)濟的“弱復蘇”特征尤為突出。受訪首席經(jīng)濟學家及宏觀經(jīng)濟研究專家認為，投資和凈出口需求有望繼續(xù)維持上升態(tài)勢，但消費需求的顯著下降預示了未來經(jīng)濟增長的總體性判斷已經(jīng)發(fā)生了一定的變化，短期內(nèi)中國經(jīng)濟很難走出“弱復蘇”困境。
第一季度GDP增長：預測均值為8.02%
從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，除了2家機構(gòu)表示2013年第一季度GDP同比增長將保持不變外，其余8家機構(gòu)預測2013年第一季度GDP增長將上升。其中，對第一季度GDP增長預測的平均值為8.02%，預測的最大值為8.3%，預測的最低值為7.9%。這一預測均值顯示，第一季度GDP增長比2012年第四季度仍將有所上升。
從2012年一季度、二季度、三季度和四季度GDP增長變化來看，一季度、二季度和三季度和四季度GDP同比增長分別為8.1%、7.6%、7.4%和7.9%，一季度、二季度、三季度和四季度GDP環(huán)比增速分別為1.5%、2.0%、2.1%和2.0%。而預測中的2013年一季度GDP增長的平均值為8.02%，比2012年四季度GDP增速仍將繼續(xù)小幅回升，表明當前經(jīng)濟增長速度有可能回升至8%水平之上。不過，值得注意的是，盡管當前宏觀經(jīng)濟似已走出本輪經(jīng)濟周期的低谷，但經(jīng)濟復蘇力度與強度仍然低于市場預期。
對當前經(jīng)濟增長的基本判斷也可以從首席經(jīng)濟學家及宏觀經(jīng)濟研究專家對2013年第一季度投資、消費和凈出口三大需求變化的基本判斷中得到印證。
固定資產(chǎn)投資增長：預測均值為21.20%
從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，除了1家機構(gòu)預測2013年第一季度固定資產(chǎn)投資增速保持不變外，其余9家機構(gòu)預測2013年第一季度固定資產(chǎn)投資增速將維持上升態(tài)勢。其中，對第一季度固定資產(chǎn)投資增速預測的平均值為21.2%，預測的最大值為22.0%，預測的最低值為20.9%。
與2012年一季度固定資產(chǎn)投資同比名義增長20.9%相比，另與2012年1-6月、1-9月和1-12月固定資產(chǎn)投資名義同比增長分別為20.4%、20.5%和20.6%相比，預測中的2013年一季度固定資產(chǎn)投資增速為21.2%，與上年第四季度固定資產(chǎn)投資增速20.6%相比呈現(xiàn)明顯上升態(tài)勢，
表明投資需求受到新型城鎮(zhèn)化等因素影響而進一步擴張。從2012年投資需求分析看，全年房地產(chǎn)投資增速比上年下降11.9個百分點，工業(yè)、制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施投資比上年上升幅度約為10%-20%，顯示擴大投資需求的政策刺激效應(yīng)正在不斷凸顯。這一趨勢在本次調(diào)查的結(jié)果中已經(jīng)有所反映。
社會消費品零售增長：預測均值為12.75%
從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，參與調(diào)查的所有機構(gòu)均表示2013年第一季度社會消費品零售總額同比增長變化趨勢的一致性判斷是“下降”。其中，對第一季度社會消費品零售總額同比增長預測的平均值為12.75%，預測的最大值為13.5%，預測的最低值為12.2%。這一預測均值顯示，2013年第一季度社會消費品零售總額同比增長將呈現(xiàn)明顯下降趨勢。
從消費需求的變化趨勢看，社會消費品零售總額名義同比增長在2010年5月和11月出現(xiàn)18.7%的高點后逐步回落，2012年一季度、二季度、三季度和四季度社會消費品零售總額名義同比增長分別為14.8%、14.4%、14.1%和14.3%。但從2013年1-2月社會消費品零售總額名義同比增長12.3%看，消費需求名義同比增長出現(xiàn)明顯下降，主要是受到2012年末-2013年初公款消費限制的影響，使得前幾個月社會消費品零售總額環(huán)比增速本已回穩(wěn)與回升走勢正在發(fā)生趨勢性扭轉(zhuǎn)。參與調(diào)查的所有機構(gòu)認為，伴隨消費需求的顯著下降，其對2013年經(jīng)濟增長的拉動效應(yīng)也將進一步趨于收斂。
出口增長：預測均值為17.60%
進口增長：預測均值為9.50%
目前，美國經(jīng)濟步入復蘇趨勢已經(jīng)確立，日本實施量化寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟，但歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇前景仍較為復雜，“金磚國家”經(jīng)濟增長速度弱于預期。綜合來看，全球經(jīng)濟增長總體趨于好轉(zhuǎn)的前景對2013年我國進出口增速變化存在一定的正面影響。參與調(diào)查的機構(gòu)認為2013年我國第一季度進出口增速將顯著回升，高于2012年第四季度數(shù)據(jù)，同時預測一季度新增貿(mào)易順差將小幅減少。
從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，（1）出口同比增長的預測均值為17.60%，比2012年全年水平大幅上升，其中預測的最大值為20.0%，預測的最小值為12.2%；（2）進口同比增長的預測均值為9.5%，也比2012年全年水平大幅上升，其中預測的最大值為15.0%，預測的最小值為3.0%。值得注意的是，參與調(diào)查的大部分機構(gòu)對2013年第一季度進出口增速變化的判斷為“上升”，認為“下降”或“不變”的機構(gòu)僅占少數(shù)。
從對貿(mào)易順差規(guī)模的判斷看，本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果顯示，參與調(diào)查的機構(gòu)認為，2013年第一季度貿(mào)易順差的預測均值為510億美元，比2012年四季度貿(mào)易順差839億美元將明顯減少。
對2013年第一季度中國宏觀經(jīng)濟狀況的預測顯示，除了預期消費需求明顯下降外，投資和凈出口需求仍將繼續(xù)保持上升勢頭。首先，消費需求因為限制公款消費而呈現(xiàn)顯著下降態(tài)勢；其次，投資需求則伴隨新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃的實施而繼續(xù)穩(wěn)步回升；再次，盡管國內(nèi)外經(jīng)濟形勢依然較為復雜，但預期2013年全球經(jīng)濟增長狀況將得到明顯改善，凈出口需求對GDP增長的正面影響將逐步體現(xiàn)�；谶@一分析，參與調(diào)查的所有機構(gòu)認為，當前經(jīng)濟增長前景已回暖，但經(jīng)濟仍具有“弱復蘇”特征，其中內(nèi)需中的消費需求對GDP增長的貢獻率將低于投資需求。
盡管目前中國經(jīng)濟仍處于“弱復蘇”階段，但國內(nèi)外經(jīng)濟增長趨于企穩(wěn)回升、主要經(jīng)濟體國家繼續(xù)實施量化寬松政策以及需求的進一步擴張等，這些因素都預示著2013年中國的物價水平面臨較大的上漲壓力。
CPI：預測均值為2.55%
從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，除了3家機構(gòu)認為2013年第一季度CPI同比增長將下降、3家機構(gòu)認為2013年第一季度CPI同比增長將保持不變外，其余4家機構(gòu)對第一季度CPI同比增長的預測判斷為“上升”。其中對第一季度CPI同比增長預測的平均值為2.55%，預測的最大值為2.6%，預測的最低值為2.5%。這一預測均值表明，2013年第一季度CPI同比增長還將延續(xù)小幅下降態(tài)勢，但環(huán)比將小幅增長。
從2012年以來CPI的變化趨勢分析，一季度、上半年、三季度和四季度CPI同比增長分別約為3.8%、3.3%、2.8%和2.1%，2013年1月、2月和3月CPI同比增長分別為2.0%、3.2%和2.1%，顯示CPI自2012年以來一直呈現(xiàn)的快速下降趨勢似已結(jié)束。再結(jié)合近幾個月的變化情況分析，目前CPI的回升趨勢已經(jīng)形成并確立，大部分機構(gòu)預測2013年第一季度CPI同比增長均值為2.55%，確有一定的合理性。
PPI：預測均值為-1.71%
從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，除了2家機構(gòu)認為2013年第一季度PPI同比增長不好判斷、2家機構(gòu)認為2013年第一季度PPI同比增長將下降外，其余6家機構(gòu)對第一季度PPI同比增長的初步判斷為“上升”。其中，對第一季度PPI同比增長預測的平均值為-1.71%，預測的最大值為2.7%，預測的最低值為-1.8%。這一預測均值顯示，第一季度PPI同比增長降幅已明顯收斂，似已構(gòu)筑“見底回升”走勢。
從對PPI變化趨勢分析，2012年一季度、上半年、三季度和四季度PPI同比增長分別為0.1%、-0.6%、-1.5%和-2.3%，2013年1-2月PPI同比增長分別為-1.6%，表明未來PPI下降空間有限，潛在上升動能明顯增加。從2013年3月份中國制造業(yè)PMI指數(shù)看，3月份中國制造業(yè)PMI為50.
9%，比上月上升0.8個百分點，連續(xù)6個月位于臨界點以上。其中，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)顯示市場需求明顯回升，尤其是購進價格指數(shù)的加快回落，都預示著與制造業(yè)密切相關(guān)的PPI存在繼續(xù)回升機會。
從機構(gòu)對2013年第一季度中國價格水平的預測看，目前制造業(yè)回暖力度弱于歷史同期，表明需求回升仍需加強，也使得PPI的回升時間將拉長。相比之下，受到主要經(jīng)濟體央行繼續(xù)實施量化寬松貨幣政策等因素影響，未來國內(nèi)CPI上漲面臨輸入性通脹的壓力。目前國內(nèi)CPI走勢已經(jīng)顯示出明顯的上漲壓力，這是2013年最值得關(guān)注的問題之一。
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流動性由緊平衡轉(zhuǎn)向?qū)捚胶?/TD> |
當前中國經(jīng)濟呈現(xiàn)“弱復蘇”態(tài)勢，但當前推進“城鎮(zhèn)化”
等舉措促進經(jīng)濟增長，勢必會刺激與此相關(guān)的國內(nèi)需求，而消費需求尤其是投資需求的擴大有賴于國內(nèi)流動性的有力支撐。因此，與國內(nèi)流動性相關(guān)的經(jīng)濟指標，也是本報季度宏觀經(jīng)濟形勢調(diào)查的重點內(nèi)容之一。
社會融資規(guī)模：預測均值為4.70萬億
從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，所有參與調(diào)查的機構(gòu)對2013年第一季度社會融資規(guī)模的預測判斷為“上升”。其中，第一季度社會融資規(guī)模增長的預測均值為4.70萬億，預測的最大值為5.50萬億，預測的最低值為3.2萬億。
新增人民幣貸款：預測均值為2.35萬億
從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，除了2家機構(gòu)認為2013年第一季度新增人民幣貸款將下降外，其余8家機構(gòu)都表示2013年第一季度新增人民幣貸款規(guī)模將上升。其中，第一季度新增人民幣貸款的預測均值為2.35萬億，預測的最大值為2.70萬億，預測的最低值為1.70萬億。
M2同比增長：預測均值為14.30%
從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，所有參與調(diào)查的機構(gòu)對2013年3月末M2同比增長的一致性判斷為“上升”。其中，3月末M2同比增長的預測均值為14.3%，預測的最大值為15.3%，預測的最低值為12.6%。
綜合分析社會融資規(guī)模、新增人民幣貸款及M2等流動性指標，2012年以來，1-3月份社會融資規(guī)模為3.88萬億元、新增人民幣貸款為1.01萬億元；1-6月份社會融資規(guī)模為7.78萬億元、新增人民幣貸款為4.86萬億元；1-9月社會融資規(guī)模為11.73萬億元、新增人民幣貸款為6.72萬億元；1-12月份社會融資規(guī)模為15.76萬億元、新增人民幣貸款為8.20萬億元。另外，3月末、6月末、9月末和12月末M2同比增長分別為13.4%、13.6%、14.8%和13.8%。再結(jié)合2013年1-2月份金融數(shù)據(jù)，1-2月份社會融資規(guī)模分別為2.54萬億和1.07萬億；1-2月份新增人民幣貸款分別為1.07萬億和0.62萬億；1-2月份M2同比增長分別為15.9%和15.2%，表明當前國內(nèi)流動性現(xiàn)狀進一步趨于改善，由“緊平衡”向“寬平衡”方向轉(zhuǎn)變。
如果從影響國內(nèi)流動性的貿(mào)易順差和外匯占款等指標分析，參與調(diào)查的機構(gòu)認為2013年第一季度貿(mào)易順差的預測均值為510億美元，但對第一季度新增外匯占款的預測分歧依然較大，其中第一季度新增外匯占款的預測均值為1100億美元，預測的最大值為1900億美元，預測的最小值為600億美元。
總體而言，預計第一季度新增外匯占款將比2012年第四季度大幅增加，這表明目前國內(nèi)流動性仍然較為充沛，其對刺激物價上漲的潛在壓力也應(yīng)引起注意。
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工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)保持恢復性增長 |
從2013年以來工業(yè)生產(chǎn)增加值和全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長情況看，工業(yè)生產(chǎn)增加值繼續(xù)保持平穩(wěn)小幅回升態(tài)勢，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤則延續(xù)2012年四季度的回升趨勢，繼續(xù)保持恢復性增長態(tài)勢。
工業(yè)生產(chǎn)增加值：預測均值為9.86%
從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，除了1家機構(gòu)表示2013年第一季度工業(yè)生產(chǎn)增加值同比增長下降外，有2家機構(gòu)表示第一季度工業(yè)生產(chǎn)增加值同比增長保持不變，另有7家機構(gòu)預測第一季度工業(yè)生產(chǎn)增加值同比增長將上升。其中，對第一季度工業(yè)生產(chǎn)增加值同比增長預測的平均值為9.86%，預測的最大值為10.0%，預測的最低值為9.3%。這一預測均值顯示，當前工業(yè)生產(chǎn)增加值同比增長的回升力度仍需加強。
這是因為，2012年以來一季度、上半年、三季度和四季度工業(yè)生產(chǎn)增加值同比增長分別為11.6%、9.5%、9.1%和10.0%，2013年1-2月工業(yè)生產(chǎn)增加值實際增長9.9%，比2012年12月份回落0.4個百分點，環(huán)比增長0.79%。工業(yè)生產(chǎn)增加值的變化趨勢顯示，目前支撐經(jīng)濟復蘇的工業(yè)生產(chǎn)增長動力仍然不強。
規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤增長：預測均值為12.30%
從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，所有機構(gòu)對2013年第一季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長的一致性判斷均為“上升”。其中，第一季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤的預測均值為12.30%，預測的最大值為20.0%，預測的最低值為6.0%。這一預測均值顯示，與工業(yè)生產(chǎn)增加值同比增長指標一致，第一季度全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長將實現(xiàn)大幅增長。
從規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤的變化趨勢分析，2012年1-2月、1-5月、1-8月和1-11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長分別為-5.2%、-2.4%、-1.8和3.0%，2013年1-2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤增長為17.2%。這些數(shù)據(jù)表明，目前全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長將繼續(xù)保持恢復性增長，大幅回升趨勢值得關(guān)注，而這一趨勢與機構(gòu)的預測結(jié)果也是比較一致的。
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中國宏觀經(jīng)濟政策將保持平衡穩(wěn)定 |
本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查中對2013年宏觀經(jīng)濟及其政策的若干展望也是值得關(guān)注的內(nèi)容之一。
第一，對2013年經(jīng)濟增長、通脹壓力及M2增長等核心指標的相關(guān)預測
首先，參與調(diào)查的機構(gòu)都認為，可以實現(xiàn)政府年初預定的2013年全年GDP同比增長7.5%目標，預測均值約為8.1%；其次，對能否實現(xiàn)2013年全年CPI同比增長3.5%目標，除了2家機構(gòu)分別認為超過或接近這一目標外，其他8家機構(gòu)都認為今年CPI同比增長目標將低于3.5%；再次，除了1家機構(gòu)認為2013年難以實現(xiàn)M2同比增長13%目標外，其余9家機構(gòu)均認為是可以實現(xiàn)這一調(diào)控目標的，但從預測均值為13.5%看，2013年全年M2同比增長似有可能略超預期目標。
由此可見，參與調(diào)查的機構(gòu)對實現(xiàn)2013年全年GDP增長目標較有信心，GDP增長或重返8%水平之上。盡管目前看國內(nèi)通脹水平可以有效得到控制，但受到國內(nèi)投資需求擴大、國外量化寬松貨幣政策等因素影響，潛在通脹上升壓力不容忽視。另外，目前國內(nèi)貨幣政策取向已走出緊縮，加上貨幣供給的潛在需求較大，暗示當前國內(nèi)流動性格局正由“緊平衡”轉(zhuǎn)向“寬平衡”。
第二，對利率、存款準備金率等貨幣政策變化趨勢的研判
由于目前國內(nèi)流動性并不緊張，使得參與調(diào)查的機構(gòu)普遍對貨幣政策調(diào)整的預期明顯回落。在對2013年第二季度央行是否應(yīng)當調(diào)整存款基準利率、存款準備金率的理由判斷上，大部分機構(gòu)傾向于認為調(diào)整的理由并不充足。這使得參與調(diào)查的大部分機構(gòu)認為，2013年第一季度利率水平趨于下降，全年利率水平或保持不變。同時，機構(gòu)對2013年人民幣匯率水平的判斷分歧較大，但無論是升值還是貶值，都認為人民幣匯率的波幅將趨于明顯收斂。
因此，2013年央行的貨幣政策在總體上將保持穩(wěn)定，可能不會頻繁采取調(diào)整利率、存款準備金率等較為激進的方式，而是會采取公開市場回購等更為溫和的政策工具來調(diào)節(jié)國內(nèi)流動性。
第三，針對“國五條”對2013年中國宏觀經(jīng)濟影響的研判
參與調(diào)查的10家機構(gòu)對今年推出的“國五條”及其后續(xù)政策對2013年中國宏觀經(jīng)濟影響的一致性判斷為“比較大”。由于類似的宏觀經(jīng)濟政策缺乏合理的預見性，使得參與調(diào)查的機構(gòu)目前很難把握這些宏觀政策的變化趨勢及其對宏觀經(jīng)濟形勢的影響程度。但是，“國五條”及其后續(xù)政策究竟會對2013年中國宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生怎樣的影響，仍然是當前機構(gòu)最為關(guān)注的焦點問題之一。