問題一：過去三十多年中國經(jīng)濟(jì)為什么取得那么大的成功？

　　中國經(jīng)濟(jì)過去三十年取得成功的原因有不同的解釋，比較有代表性的有兩種：“中國模式”論和“改革開放”論。
　　毋庸置疑，中國經(jīng)濟(jì)在過去三十多年中取得了極大的成功。從上世紀(jì)70年代末相對落后的狀態(tài)起步，中國現(xiàn)在已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)總量第二大國、世界貿(mào)易出口第一大國、外匯儲備世界第一大國、全球汽車產(chǎn)銷第一大國，幾億人民從貧困狀態(tài)成長為中產(chǎn)階級，一大批先進(jìn)的基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)或正在建成——短時期內(nèi)取得這么偉大的成就，堪稱世界經(jīng)濟(jì)奇跡。
　　但是，關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)過去三十年取得成功的原因卻有不同的解釋。其中比較有代表性的有如下兩種：
　　第一是所謂的“中國模式”論，將中國經(jīng)濟(jì)的成功歸功于中國特有的政府強(qiáng)力控制和國有經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)。過去幾年這種觀點在中國部分官員中非常流行，作為他們得意自滿的理論支撐。據(jù)說在國際上 “中國模式”論也很有市場。持該論者反對“華盛頓共識”所倡導(dǎo)的市場自由競爭和私有企業(yè)為主的經(jīng)濟(jì)制度，主張未來中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要繼續(xù)堅持政府控制和強(qiáng)化國有經(jīng)濟(jì)。
　　第二是“改革開放”論，將中國經(jīng)濟(jì)奇跡歸因于自上世紀(jì)70年代末以來的改革開放。持該論者認(rèn)為，正是因為改革，從過去的計劃經(jīng)濟(jì)逐步走向社會主義市場經(jīng)濟(jì)，價格在資源配置過程中逐步發(fā)揮基礎(chǔ)性作用，城鄉(xiāng)人民可以在全國范圍內(nèi)選擇就業(yè)或創(chuàng)業(yè)，從而優(yōu)化了整個社會的資源配置，使?jié)撛诘慕?jīng)濟(jì)發(fā)展能量得以磅礴釋放，經(jīng)濟(jì)奇跡才得以發(fā)生；正是因為開放，中國才可以吸引外資和學(xué)習(xí)世界先進(jìn)技術(shù)，才可以在世界范圍內(nèi)參與交換，才可以在世界貿(mào)易和交流中進(jìn)步，才可能將中國的產(chǎn)品銷往世界，并成為世界制造業(yè)中心。
　　就我自己而言，很明確地贊同第二點，而反對第一點。這不僅僅是因為我所接受的經(jīng)濟(jì)學(xué)教育，而且是緣于我個人的經(jīng)歷。正如我第一次演講提到的，我在中國中部湖南省的一個偏遠(yuǎn)農(nóng)村長大，童年時代所經(jīng)歷的計劃經(jīng)濟(jì)體制下的絕對貧困給我留下了不愿回首的記憶。如果沒有改革，我不可能有機(jī)會接受現(xiàn)代高等教育；如果沒有開放，我不可能有機(jī)會來到耶魯，來到這個講臺上和大家交流。

問題二：當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)主要面臨哪些問題？產(chǎn)生問題的原因是什么？

　　對中國經(jīng)濟(jì)存在問題的產(chǎn)生原因，比較有代表性的有兩種相互對立的觀點：一是問題源自改革開放，二是問題源于改革的不徹底和停滯。
　　當(dāng)然，中國經(jīng)濟(jì)還存在很多問題。在我看來，當(dāng)前面臨的主要問題有以下幾點：
　　第一，扭曲的經(jīng)濟(jì)增長模式。很多人知道，中國目前的經(jīng)濟(jì)增長過多地依靠投資和凈出口，而國民消費(fèi)內(nèi)需明顯不足。國有經(jīng)濟(jì)成分較大，而民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力不夠。制造業(yè)雖大而不強(qiáng)，在產(chǎn)業(yè)鏈的低端掙扎，而具備創(chuàng)新性和高附加值的產(chǎn)品較少。一些地方生態(tài)平衡破壞，環(huán)境污染嚴(yán)重。雖然多年來政府在號召轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長模式，出口對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)份額在減少，但扭曲的路徑還是沒有從根本上轉(zhuǎn)變過來。
　　第二，日漸積累的社會不平等。社會不平等最初體現(xiàn)在居民收入的不平等，現(xiàn)在城鄉(xiāng)居民平均收入差距在3倍以上，不同行業(yè)之間最大收入差距在4倍以上，同一單位系統(tǒng)內(nèi)部收入差別會超過幾百倍。更為危險的是，不平等現(xiàn)象正向社會多方面蔓延，人民群眾得到教育、醫(yī)療、就業(yè)和發(fā)展的機(jī)會也變得不平等。
　　第三，腐敗和尋租行為泛濫。腐敗現(xiàn)象正在侵蝕公平公正的社會倫理基礎(chǔ)，并危及社會穩(wěn)定。
　　對產(chǎn)生以上問題的原因有多種不同的解釋，比較有代表性的有以下兩種相互對立的觀點：
　　第一，問題源自改革開放。持這種觀點的人認(rèn)為，改革開放的過程，就像打開“潘多拉盒子”的過程，各種惡魔都跑出來了。在去除了過去計劃經(jīng)濟(jì)體制下所受的約束之后，一部分人轉(zhuǎn)而不計手段追逐私利，將社會傳承的倫理道德和法制規(guī)范拋諸腦后，所以，許多惡行出現(xiàn)，腐敗蔓延，社會不平等加劇。剛剛過去的感恩節(jié)期間，我去了趟美國的南部鄰居古巴，那里仍然在實行社會主義計劃經(jīng)濟(jì)，和當(dāng)?shù)厝肆奶�，他們中也有人�?dān)憂，改革開放可能會帶來道德淪喪，犯罪率升高的社會問題——按照這種解釋的邏輯，如果要解決當(dāng)下的問題，中國應(yīng)該停止改革開放，回到過去的老路上去。
　　第二，問題源于改革的不徹底和停滯。持這種觀點的人認(rèn)為，因為改革不徹底，特別是最近十多年來改革近乎停滯，一些地方政府依然在主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)資源配置，以海量政府投資拉動地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長，致使經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式扭曲；許多政府部門依然在大量干預(yù)微觀經(jīng)濟(jì)活動，使得腐敗尋租行為蔓延；國有經(jīng)濟(jì)在一些競爭性領(lǐng)域仍然處于壟斷地位，一些“內(nèi)部人”據(jù)此掠奪本應(yīng)屬于大眾的資源，從而加劇了社會不平等。利益階層日漸強(qiáng)化，為了維護(hù)其既有利益格局，極力阻撓進(jìn)一步的改革和開放，使中國經(jīng)濟(jì)眼下面臨的問題更加錯綜復(fù)雜——按照這種解釋的邏輯，為了解決所面臨的問題，未來中國應(yīng)該繼續(xù)堅定信念，大刀闊斧地推進(jìn)改革開放。
　　很明顯，我贊同第二種解釋，而反對第一種解釋。這幾個月來我對美國、古巴和中國經(jīng)濟(jì)的觀察和對比，更加增強(qiáng)了我的信念。剛剛過去的中國執(zhí)政黨第十八次全體會議，再次明確了中國將繼續(xù)走改革開放的道路，這對美國乃至全世界都是好消息。我相信新一代領(lǐng)導(dǎo)人將帶領(lǐng)中國在這條光明的道路上走得更遠(yuǎn)。

問題三：如何看待人民幣匯率？人民幣匯率應(yīng)該繼續(xù)升值嗎？

　　人民幣匯率現(xiàn)在已經(jīng)大致在均衡水平。當(dāng)然，如果中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功，能繼續(xù)長期保持過去30多年來的增長態(tài)勢，人民幣一定程度的升值是可以期待的。
　　這是當(dāng)下美國的一個熱門話題。這學(xué)期我們在耶魯最精彩的活動之一就是近距離地觀察了美國的選舉全過程。在辯論中，兩黨候選人都多次談到了中國，這可能對促進(jìn)雙邊相互重視和了解是好事。但當(dāng)他們談到人民幣匯率問題時，他們的言論似乎并不友好，也不專業(yè)。特別是羅姆尼州長，他在談?wù)撊嗣駧艆R率問題時，其表現(xiàn)像一位喜劇演員，看不出其作為總統(tǒng)候選人本該具備的現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)專業(yè)素養(yǎng)。
　　他說道：“如果我當(dāng)選總統(tǒng)，在我入主白宮的第一天，我已經(jīng)明確過，就在第一天，我將簽署一項執(zhí)行法令，宣布中國為貨幣操縱國。我們將在WTO框架下對中國操縱貨幣采取對抗他們的行動。 ”
　　羅姆尼先生關(guān)于人民幣匯率的言辭非常吸引美國選民的眼球，但卻缺乏邏輯和事實的支撐。讓我來告訴你們幾個數(shù)字：
　　第一，從2005年7月到2012年11月，人民幣兌美元的匯率已經(jīng)上升了32％。32％的變化在金融匯率領(lǐng)域是個很大的數(shù)值，這一變化對中美兩個大國實體經(jīng)濟(jì)的影響已經(jīng)或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn)。中國為了促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)的再平衡而主動改革了人民幣匯率形成機(jī)制，而并非像奧巴馬總統(tǒng)競選時所說，中國按他的要求對匯率進(jìn)行了調(diào)整。
　　第二，讓我們看看金融市場上人民幣即期和遠(yuǎn)期匯率的對比。這幾天，人民幣即期匯率大致為1美元兌換6．28元人民幣，而在新加坡、香港以及芝加哥商品交易所掛牌交易的非交割遠(yuǎn)期（NDF）人民幣5年期匯率大致為1美元兌換6．83元人民幣。這表明，市場預(yù)期5年后人民幣匯率相對于目前水平是貶值而非升值。在崇尚市場經(jīng)濟(jì)的美國，總統(tǒng)候選人應(yīng)該相信來自市場的信號。
　　第三，讓我們對比一下中美兩國的貨幣供應(yīng)量M2和GDP。 2011年中國的GDP不及美國GDP的一半，但中國貨幣供應(yīng)量M2已經(jīng)超過美國的M2，這意味著中國以相對多的貨幣在支撐著相對小的經(jīng)濟(jì)規(guī)模。雖然中國和美國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融市場結(jié)構(gòu)不同，這兩個指標(biāo)之間不完全可比，但我始終在懷疑，中國在如此相對大的M2／GDP條件下，如何能夠長期保持人民幣兌美元的升值趨勢。
　　第四，美國一些政客的慣用邏輯是，因為中國人為壓低人民幣匯率，所以美國與中國之間形成貿(mào)易逆差。讓我們看看美國的貿(mào)易數(shù)據(jù)，2011年美國與全世界98個國家之間形成了貿(mào)易逆差，中國只是這98個國家中的1個。如果這些政客的操縱匯率和貿(mào)易逆差之間的邏輯成立，美國是否認(rèn)為這98個國家都在操縱匯率并應(yīng)該給予制裁？很顯然，不可能，因為那樣很愚蠢。
　　我認(rèn)為人民幣匯率現(xiàn)在已經(jīng)大致在均衡水平。當(dāng)然，如果中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功，能繼續(xù)長期保持過去30多年來的增長態(tài)勢，人民幣一定程度的升值是可以期待的，但現(xiàn)實中存在太多的不確定性。

問題四：如何看待中國的房地產(chǎn)泡沫？

　　中國的房地產(chǎn)平均價格，特別是大中城市的房地產(chǎn)價格，已經(jīng)超過了中國普通百姓的平均購買力，也超過了房地產(chǎn)實際成本，可以認(rèn)為中國房地產(chǎn)市場存在泡沫，但中國的高房價也有其特殊的原因。
　　一個月前，我在Jonathan Edwards學(xué)院和學(xué)生交流（“Master Tea”）時，好幾位美國學(xué)生問起我中國房地產(chǎn)泡沫的問題。我驚訝于耶魯大學(xué)的學(xué)生視野開闊，思考敏銳并深刻。他們意識到這是個全球化的時代，中國房地產(chǎn)泡沫如果真的存在并且破滅，對美國乃至全世界的經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生較大的沖擊。
　　泡沫是一個模糊的經(jīng)濟(jì)學(xué)概念，有多種不同的解釋。我認(rèn)為，中國的房地產(chǎn)平均價格，特別是大中城市的房地產(chǎn)價格，已經(jīng)超過了中國普通百姓的平均購買力，也超過了房地產(chǎn)實際成本，加之前幾年房地產(chǎn)價格飛速成倍上漲，從這幾方面綜合來看，可以認(rèn)為中國房地產(chǎn)市場存在泡沫。
　　但中國的高房價也有其特殊的原因：
　　第一，中國的土地政策。中國法律規(guī)定，城市土地由國家所有，農(nóng)村土地由集體所有，耕地紅線政策嚴(yán)格保護(hù)農(nóng)田總量。這在一定程度上約束了可用于房地產(chǎn)開發(fā)的土地供給。
　　第二，中國快速的城市化過程。過去30年，中國城鎮(zhèn)化率平均每年提升一個多百分點，相當(dāng)于每年一個中等大小的歐洲國家的人口從農(nóng)村轉(zhuǎn)移到城市居住和生活。城市新增人口的住房需求以及存量人口對住房標(biāo)準(zhǔn)的提高極大提升了對房地產(chǎn)的整體需求。
　　第三，中國不完善的金融市場。由于中國發(fā)展現(xiàn)代金融業(yè)的歷史短暫，加上處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景中，金融市場總體來講還不成熟，難以高效給投資者提供充足的投資產(chǎn)品。一部分先富裕起來的中國人轉(zhuǎn)而將房地產(chǎn)作為對未來投資的首選，這也增加了對房地產(chǎn)的市場需求。
　　第四，中國的傳統(tǒng)文化。作為一項文化傳統(tǒng)，很多中國人將擁有屬于自己的房地產(chǎn)作為成家立業(yè)的起點或事業(yè)成功的標(biāo)志�，F(xiàn)在很多年輕人將購買房屋作為結(jié)婚的必備條件。這也增加了房地產(chǎn)的購買需求，也導(dǎo)致中國城市的房屋自有化率相對一些西方國家較高。
　　當(dāng)然還有其它導(dǎo)致高房價的原因，比如，過去房屋價格快速上漲帶給人們的預(yù)期、對未來通貨膨脹的恐懼，等等。
　　雖然我很討厭政府干預(yù)微觀經(jīng)濟(jì)活動，也認(rèn)為中國現(xiàn)行的房屋“限購”政策存在很多問題，但我能理解當(dāng)泡沫飛揚(yáng)時政府應(yīng)該對房地產(chǎn)市場進(jìn)行階段性管制，以避免或減少房地產(chǎn)泡沫破滅對國家宏觀經(jīng)濟(jì)可能帶來的危害。經(jīng)過這兩年的管制，中國房價現(xiàn)在趨于平穩(wěn)，這對世界經(jīng)濟(jì)來講都是個好消息。隨著人們收入水平的持續(xù)提高，實際購買力和房地產(chǎn)價格的差距縮小，政府保障性住房供給增加，中國房地產(chǎn)泡沫會逐步縮小。我們期待，政府的干預(yù)措施將來會退出，市場機(jī)制將更多地發(fā)揮作用。

問題五：中國的銀行業(yè)是否即將面臨危機(jī)？

　　中國的銀行業(yè)不會爆發(fā)危機(jī)，但相比美國先進(jìn)的銀行同業(yè)，我們還有一段很長的路要走，例如中國幾家大的商業(yè)銀行內(nèi)部沿襲已久的官僚文化等，都是未來要進(jìn)一步改革的內(nèi)容。
　　我注意到前不久有著名的國際評級機(jī)構(gòu)的分析師，以及一些西方金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)表言論，說中國的銀行業(yè)即將爆發(fā)危機(jī)，理由是過去幾年信貸的快速增長以及中國商業(yè)銀行薄弱的風(fēng)險控制能力。前不久我在給耶魯管理學(xué)院的學(xué)生作講座時，也有人問起這個問題。
　　作為來自中國建設(shè)銀行的基層行長，在這里我想告訴大家，這都是 “唬人的話（Malarkey）”。我從副總統(tǒng)拜登先生那里學(xué)到“Malarkey”這個單詞，他在剛剛結(jié)束的競選辯論中多次用到。我也在和你們的交往中學(xué)到了很多新的英語單詞，謝謝你們，這是你們給我的最好禮物！
　　我之所以不認(rèn)同中國的銀行業(yè)即將爆發(fā)危機(jī)，是因為過去20多年來中國銀行業(yè)取得了重大的進(jìn)步。主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
　　第一，1995年中國“商業(yè)銀行法”頒布實施。該法案明確并保障了商業(yè)銀行的權(quán)利，切斷了地方政府直接干預(yù)商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)的利益鏈條。
　　第二，從上世紀(jì)90年代末到21世紀(jì)初，中國政府投入了巨額財務(wù)資源，分幾次清洗了主要商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，徹底處理了歷史原因產(chǎn)生的不良資產(chǎn)。
　　第三，2003年中國政府成立了 “銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會”，開始對銀行業(yè)施行嚴(yán)格而專業(yè)的監(jiān)管�，F(xiàn)在中國銀行業(yè)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，例如資本充足率，相比國際標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格。
　　第四，經(jīng)過21世紀(jì)初幾年的努力，中國的主要商業(yè)銀行已經(jīng)建立了現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)。和西方同業(yè)一樣，銀行的決策、執(zhí)行和監(jiān)督在一套制衡 （check and balance）的體系內(nèi)運(yùn)轉(zhuǎn)。
　　第五，中國的主要商業(yè)銀行已經(jīng)在上海和香港證券交易所上市交易。來自大量國際投資者的監(jiān)督和國際監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管給中國的商業(yè)銀行帶來了很大的壓力，客觀上也促進(jìn)了其管理水平的進(jìn)步。
　　第六，相比國際同業(yè)，中國銀行業(yè)更多服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)，較少涉足復(fù)雜的、虛擬的、高杠桿、自循環(huán)的金融衍生品。而且今后將更加專注于實體經(jīng)濟(jì)，這是中國銀行業(yè)對這一輪金融危機(jī)反思后的結(jié)論。
　　第七，過去20多年來，中國銀行業(yè)的機(jī)構(gòu)數(shù)量不斷增加，并逐漸開放，引入競爭，使得各銀行一直在競相提高服務(wù)水平，加強(qiáng)風(fēng)險管理和內(nèi)控。
　　第八，近幾年來，新的通訊和信息技術(shù)在中國銀行業(yè)被廣泛應(yīng)用，大大降低了其營運(yùn)成本，提升了客戶服務(wù)體驗，體現(xiàn)了后發(fā)優(yōu)勢。
　　經(jīng)過了以上以及其它方面的努力，即使經(jīng)過2008年—2009年政府強(qiáng)力刺激經(jīng)濟(jì)下的信貸迅速增長，按照國際會計師事務(wù)所的審計結(jié)論，2012年年中中國銀行業(yè)的不良貸款率大約在1％左右，主要商業(yè)銀行的撥備覆蓋率超過250％。而且，那一輪信貸潮的還款高峰期正漸漸過去。
　　當(dāng)然，我不是在說中國銀行業(yè)已經(jīng)非常優(yōu)秀，相反，我認(rèn)為相比美國先進(jìn)的銀行同業(yè)，我們還有一段很長的路要走。例如，中國幾家大的商業(yè)銀行內(nèi)部沿襲已久的官僚文化、一些政府機(jī)構(gòu)對銀行日常經(jīng)營行為的干預(yù)等等，都是未來要進(jìn)一步改革的內(nèi)容。