新華社前天（4月9日）發(fā)表文章，指出IPO對股市的影響從一定程度上被市場放大了，有些時候甚至成為股市下跌的替罪羊，但正是滬深股市自身的畸形使IPO承受了不可承受之重。
　　時至今日，新股發(fā)行成為滬深股市最為敏感的詞語，稍有風(fēng)吹草動，立即會引來行情的劇烈波動。新股發(fā)行遂遭到投資者口誅筆伐。而IPO暫停之后，積累的大量等待發(fā)行上市的公司，更讓投資者憂心忡忡。市場之所以如此緊張，很大原因是因為當(dāng)前的新股發(fā)行定價機制存在問題。不管是我國的香港股市，還是美國股市，都同樣面臨新股發(fā)行的難題，但那里很少有投資者會為市場擴容而擔(dān)憂，因為在他們那里的新股發(fā)行定價機制下，新股能否發(fā)行成功、發(fā)行價格多少都由市場說了算。
　　目前，滬深股市的新股詢價制度采用的荷蘭兩步式定價，即承銷商會按照投標人報出的價格，從高到低排列，直到按照價格排序后的投標數(shù)量滿足預(yù)定發(fā)行額為止。然后，中標價格是按照所有投標者的最低中標價格為準。而最后中標者進行申購的價格也按照這一最低價格進行申購。如此一來，機構(gòu)投資者為了能中標，在競價過程會有意提高報價，各個機構(gòu)爭相效仿，在這樣的新股發(fā)行定價機制下，最后的報價往往脫離了公司的真實價格，造成了新股發(fā)行定價的虛高，以致公司一上市就讓限售股股東有強烈的兌現(xiàn)動機，也給市場造成了很多泡沫。這種情況下，不管公司業(yè)績優(yōu)劣，最終給市場帶來的都是傷害，投資者由此把新股發(fā)行當(dāng)成市場的最大利空也就不足為怪了。
　　要讓新股發(fā)行成為各方期待的市場行為，在重新放開新股發(fā)行之前就有必要調(diào)整當(dāng)前的新股詢價體制。筆者建議采用美國股市的新股發(fā)行定價機制。按美國式招標制度，新股發(fā)行定價也按照各投標者的報價從高到低排列，以滿足擬發(fā)行數(shù)額確定中標的投資者。但與荷蘭式詢價不同的是，中標之后，機構(gòu)投資者按各自的申報價格認購。也就是說，你報的價格越高，你購買的價格也就越高。而不是現(xiàn)在滬深股市發(fā)行新股采用的統(tǒng)一定價方式。這種機制可以約束機構(gòu)投資者的詢價行為，可以遏制機構(gòu)為了中新股而盲目報高價的沖動。當(dāng)然，有些機構(gòu)與新股發(fā)行上市公司和承銷商也存在為了利益最大化而抬高新股報價的行為，這就更需要監(jiān)管層停止當(dāng)前的詢價方式，讓新股定價恢復(fù)到更為科學(xué)和合理的程序當(dāng)中來。
　　在新股發(fā)行中，成本低廉的限售股對證券市場造成的沖擊也不可小覷。試想，當(dāng)把蘿卜賣到了人參和黃金的價格時，限售股股東哪個不想迅速兌現(xiàn)？這就要求監(jiān)管層拿出有效的約束政策，當(dāng)然這種約束可以采用市場化的手段，比如股價低于發(fā)行價不能兌現(xiàn)限售股，股價低于上市當(dāng)天平均股價不能兌現(xiàn)等等。還可用強制政策來讓限售股在證券市場逐步沉淀下來，比如將限售股轉(zhuǎn)成優(yōu)先股，只享受分紅而不能交易。當(dāng)然，管理層也可以盡快推出存量發(fā)行，把限售股直接出售給投資者來代替增量發(fā)行。解決限售股的堰塞湖難題，有很多辦法可以嘗試和選擇。
　　說到底，在以前的新股發(fā)行中，有不少蘿卜賣了人參的價格，這才導(dǎo)致投資者的極度反感。如果在新股發(fā)行改革中，由荷蘭式詢價模式向美國式詢價方式轉(zhuǎn)變，漸漸地，新股發(fā)行就會成為市場的利好，那投資人的信心才會得以增強。