儲蓄與投資在某種程度上可以劃上等號：居民將剩余資金儲存在銀行，而銀行通過信貸等方式為經(jīng)濟(jì)部門提供資金，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此，從功能上講，儲蓄資金既是未來風(fēng)險保障資金，又是社會投資資金。社會養(yǎng)老保險實質(zhì)上就是一種國家強(qiáng)制儲蓄，所以，養(yǎng)老金既擁有保障民眾養(yǎng)老的民生屬性，又擁有促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的投資屬性。過分強(qiáng)調(diào)養(yǎng)老金的民生屬性，忽視養(yǎng)老金的投資屬性，成為我國養(yǎng)老金無法有效地實現(xiàn)保值增值的主要原因。在規(guī)范資本市場發(fā)展的前提下，將養(yǎng)老結(jié)余基金投入資本市場，形成事實上的全民“持股”中國經(jīng)濟(jì)，不僅可以為中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長提供長期穩(wěn)定的資金支持，而且也是全民共享經(jīng)濟(jì)增長成果的一種重要手段。
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當(dāng)前養(yǎng)老金運作模式并不合理 |
截止到2011年底，我國各項養(yǎng)老基金累計結(jié)余約3萬億元，占GDP比重不到7%。而據(jù)經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織統(tǒng)計，2011年美國養(yǎng)老基金規(guī)模占GDP的71%，英國為88%，加拿大為64%，智利為59%。可以肯定的是，隨著各項養(yǎng)老制度的完善，我國的養(yǎng)老基金規(guī)模在GDP中的占比將會快速提高。如此，養(yǎng)老金投資對社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用將會進(jìn)一步體現(xiàn)出來。事實上，在養(yǎng)老金結(jié)余比較多的地方，地方養(yǎng)老金一直被地方政府視為“財政第二支柱”——它是當(dāng)?shù)劂y行向外貸款的重要資金來源。銀行通過養(yǎng)老金獲取穩(wěn)定的存貸息差收益，地方經(jīng)濟(jì)得到銀行貸款支持獲得增長。然而，養(yǎng)老金的所有者——普通民眾，卻可能要承受固定存款利率過低造成基金貶值的損失（除非政府在人們領(lǐng)取養(yǎng)老金的時候“慷慨地不計較”退休人員的繳費水平與基金收益；但如果真如此的話，則又會嚴(yán)重地?fù)p害養(yǎng)老金的平衡與可持續(xù)性）。在存款利率未實現(xiàn)市場化的情況下，這種運作模式顯然是不合理的。因此，實現(xiàn)養(yǎng)老金保值增值，從某種意義上可以理解為實現(xiàn)全民共享社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果。
我們需要站在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、維護(hù)社會穩(wěn)定的高度，推動養(yǎng)老金入市投資。但是，這種投資需要以規(guī)范資本市場及其投資回報機(jī)制為前提。在現(xiàn)有條件下，要實現(xiàn)我國養(yǎng)老金和資本市場的良性互動，需要從以下幾方面入手：
第一，整合現(xiàn)行社會養(yǎng)老保險制度，提高統(tǒng)籌層次，為養(yǎng)老金入市投資創(chuàng)造條件。截至2011年底，我國城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險、城鎮(zhèn)居民社會養(yǎng)老保險和新型農(nóng)村社會養(yǎng)老保險的基金規(guī)模分別為1.95萬億元、32億元和1199億元。巨額的養(yǎng)老保險基金面臨嚴(yán)重的保值增值壓力。2001—2010年十年間，基本養(yǎng)老保險基金年收益率不足2%，低于同期CPI增長速度。與之相對應(yīng)，采取市場化運作的全國社�；穑荒陙淼哪昶骄找媛蔬_(dá)到8.41%，“跑贏”通貨膨脹。這說明，只要采取市場規(guī)范化的管理機(jī)制，養(yǎng)老金可以通過資本市場投資的方式實現(xiàn)保值增值。因此，整合社會養(yǎng)老保險制度，提高其統(tǒng)籌層次，是推動養(yǎng)老金“正規(guī)入市”的基礎(chǔ)。
第二，堅持市場化運作原則，規(guī)范養(yǎng)老金入市管理。養(yǎng)老金是民眾未來養(yǎng)老的“救命錢”，在入市投資的過程中必須首先確保資金的安全性。規(guī)范化的投資管理是保證養(yǎng)老金入市安全的關(guān)鍵。而規(guī)范化的投資管理應(yīng)該由法律體系和市場機(jī)制共同組成。法律法規(guī)方面目前急需解決的問題是：誰是所有權(quán)人；誰有權(quán)管理；誰負(fù)責(zé)監(jiān)管；誰負(fù)責(zé)實際投資運作；其中的權(quán)利與義務(wù)關(guān)系如何規(guī)范，包括誰承擔(dān)風(fēng)險，收益如何分配；投資范圍與領(lǐng)域如何界定，等等。要解決上述法律問題，首先要明確養(yǎng)老金的所有權(quán)人。根據(jù)我國城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險的制度框架，需要保值增值的養(yǎng)老金由兩塊構(gòu)成，一是統(tǒng)籌基金結(jié)余部分，二是個人賬戶部分。統(tǒng)籌基金結(jié)余所有權(quán)人是全體參保人，個人賬戶資金所有權(quán)人是每個參保人。因此，參保人與社保機(jī)構(gòu)之間實際上形成一種“委托代理”關(guān)系。法律的制定應(yīng)該充分考慮代理機(jī)制，實現(xiàn)委托人、代理人、監(jiān)督人等角色相互制衡，避免政府既當(dāng)“運動員”，又當(dāng)“裁判員”。堅持市場化運作，是實現(xiàn)養(yǎng)老金與資本市場良性互動的必要條件。養(yǎng)老金應(yīng)當(dāng)交給誰來投資，如何確定投資范圍，是養(yǎng)老金入市實施層面的重點。理論上講，應(yīng)當(dāng)由所有權(quán)人來決定如何投資。然而現(xiàn)實情況不能實現(xiàn)每個參保人直接決定投資�？紤]到養(yǎng)老金運行中的委托代理機(jī)制。我國養(yǎng)老金入市應(yīng)采取如下形式：由高層級的人大常委會確定投資范圍和投資比例；由社保機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)資金運營和監(jiān)管；而具體的投資行為則應(yīng)當(dāng)交由市場完成。市場機(jī)制中最重要的是：不能行政決定具體交給誰來投資，而應(yīng)當(dāng)采用市場競爭的辦法，如從最低保障收益率和基金管理費用等方面設(shè)定招投標(biāo)制度。
第三，增加資本市場交易主體，規(guī)范資本市場投資回報機(jī)制。不可否認(rèn)，目前我國資本市場存在自身結(jié)構(gòu)不平衡、投資品種不豐富等諸多問題。但其中最為嚴(yán)重的是，資本市場不能有效地反應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，甚至出現(xiàn)嚴(yán)重脫節(jié)。以股票市場為例：在國內(nèi)生產(chǎn)總值從2001年的10.97萬億增長到2011年的47.31萬億的同時，上證綜指卻從2001年的2245點，經(jīng)過十多年的“發(fā)展”，如今又跌回到2200點附近。股市一直被視為國民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，可是，中國的這一“晴雨表”與經(jīng)濟(jì)發(fā)展“無關(guān)”。股票市場是資本市場的重要組成部分，養(yǎng)老金入市不可能完全撇開股市。專家學(xué)者和政府官員在討論中，極力解釋“入市”不等于“入股市”，事實上就是對中國股票市場缺乏信心。資本市場與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展脫節(jié)，不僅影響了養(yǎng)老金投資的安全性和收益性，而且可能加大貧富差異，影響社會穩(wěn)定。一個重要的問題是，在資本市場改革中，應(yīng)當(dāng)增加市場交易主體，打通養(yǎng)老金服務(wù)經(jīng)濟(jì)增長的渠道，為更多的經(jīng)濟(jì)部門、尤其是中小微企業(yè)的發(fā)展提供資金支持。同時，規(guī)范資本市場投資回報機(jī)制，尤其是要改革IPO制度，破除利益集團(tuán)對資本市場的操縱，消除其對股市的重大影響，消除政策紅利，提高上市公司信息披露透明度，加大懲罰力度，鼓勵上市公司回饋股東，保護(hù)投資者權(quán)益。資本市場的發(fā)展程度，事關(guān)養(yǎng)老金入市的成敗。
養(yǎng)老金不僅是保障民眾老年生活的“定心丸”，而且是規(guī)范資本市場健康發(fā)展的“穩(wěn)定劑”。在規(guī)范的市場交易制度下，養(yǎng)老金通過資本市場進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)，為國民經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與發(fā)展提供必要的資金支持，同時以投資者的身份獲取經(jīng)濟(jì)增長帶來的收益。養(yǎng)老金入市既是規(guī)范資本市場的挑戰(zhàn)，又是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的機(jī)遇，更是全民共享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果的重要渠道。