2008年全球金融危機(jī)后，美國(guó)、歐元區(qū)、英國(guó)、日本等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體幾乎無(wú)一例外采取量化寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生了重要影響。但基于全球經(jīng)濟(jì)“去杠桿化”進(jìn)程以及貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值引發(fā)的巨大負(fù)面效應(yīng)，爆發(fā)全球貨幣戰(zhàn)的可能性不大。在此背景下，2013年人民幣匯率將在整體上保持穩(wěn)定，略有升值；人民幣匯率彈性也將穩(wěn)步擴(kuò)大，并且人民幣國(guó)際化也將有序推進(jìn)。未來(lái)，應(yīng)注意控制高貶值風(fēng)險(xiǎn)幣種的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口，綜合運(yùn)用表內(nèi)外資金管理工具來(lái)統(tǒng)籌管理各幣種的匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

去年主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣寬松政策概覽

　　1．主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣供給增長(zhǎng)迅猛
　　2008年全球金融危機(jī)后，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體幾乎無(wú)一例外采取量化寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。圖1(見(jiàn)圖1)分別列示了美國(guó)、歐元區(qū)、英國(guó)和日本金融危機(jī)后貨幣供應(yīng)量的變化。由圖1可以看出，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體近年來(lái)貨幣供給（M2）的迅速擴(kuò)張。
　　2．主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體量化寬松政策實(shí)施概覽
　　2012年9月中旬，美聯(lián)儲(chǔ)推出第三輪量化寬松政策（QE3）。QE3的核心內(nèi)容為：開(kāi)放式增持機(jī)構(gòu)住房抵押貸款支持證券、維持原有的扭轉(zhuǎn)操作計(jì)劃和再投資計(jì)劃不變以及延長(zhǎng)利率指引時(shí)間。QE3“開(kāi)放式”特點(diǎn)暗示美聯(lián)儲(chǔ)政策目標(biāo)明顯偏向“充分就業(yè)”。2012年12月12日，美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)宣布推出第四輪量化寬松，在保持QE3機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（MBS）采購(gòu)的同時(shí)新增長(zhǎng)期國(guó)債的采購(gòu)。
　　美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）2013年1月的會(huì)議紀(jì)要顯示一些委員對(duì)量化寬松貨幣政策的潛在成本和風(fēng)險(xiǎn)表示擔(dān)憂，但是伯南克隨后表示如果美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)早結(jié)束量化寬松政策，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將付出十分高昂的代價(jià)，從而終結(jié)了市場(chǎng)對(duì)美QE政策退出的預(yù)期。鑒于美國(guó)財(cái)政問(wèn)題對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的負(fù)面效應(yīng)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)堅(jiān)持以就業(yè)市場(chǎng)的改善及整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的回穩(wěn)作為QE政策是否退出或終止的標(biāo)準(zhǔn)，換言之，只要就業(yè)市場(chǎng)狀況沒(méi)有有效改善，經(jīng)濟(jì)沒(méi)有有效趨穩(wěn)，QE政策將延續(xù)下去。
　　歐元區(qū)危機(jī)形勢(shì)得到暫時(shí)緩解，但是危機(jī)爆發(fā)的根源——?dú)W元區(qū)制度性缺陷依然存在。盡管現(xiàn)行的政策與救助措施暫時(shí)緩解了重債國(guó)的融資壓力，但并沒(méi)有解決統(tǒng)一貨幣和分散財(cái)政這一根本性矛盾。這一根本性矛盾直接導(dǎo)致債權(quán)國(guó)和債務(wù)國(guó)內(nèi)外交困，德國(guó)在積累了巨額外部盈余的同時(shí)，實(shí)際工資和收入?yún)s受到抑制；遭受危機(jī)沖擊的國(guó)家政治架構(gòu)開(kāi)始瓦解。
　　而歐元區(qū)對(duì)重債國(guó)的援助限定了嚴(yán)格的先決條件，未來(lái)圍繞援助條件的談判將使歐債危機(jī)充滿波折，近期塞浦路斯銀行危機(jī)就是最好的例證。另外，歐元區(qū)國(guó)家經(jīng)濟(jì)政治狀況仍是歐債危機(jī)反復(fù)的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和公共債務(wù)問(wèn)題增大了法國(guó)陷入債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，而意大利政局的動(dòng)蕩則加大了歐債的風(fēng)險(xiǎn)。
　　在此嚴(yán)峻環(huán)境下，歐洲央行宣布無(wú)限期維持寬松政策。為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，以避免本國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，英國(guó)央行2012年2月9日宣布繼續(xù)執(zhí)行量化寬松貨幣政策，并將其規(guī)模擴(kuò)大至500億—3250億英鎊。同時(shí)，貨幣政策委員會(huì)決定維持0.5%的基準(zhǔn)利率不變。2013年3月7日，英國(guó)央行宣布維持量化寬松規(guī)模3750億英鎊不變。
　　由于出口不振及能源進(jìn)口大幅增加，日本2012年出現(xiàn)31年來(lái)的首次逆差，而且2012年1月份逆差額更創(chuàng)出統(tǒng)計(jì)以來(lái)的新高，貿(mào)易狀況惡化，日本經(jīng)濟(jì)前景嚴(yán)峻。安倍當(dāng)選自民黨總裁后持續(xù)向日本央行施壓，提出要實(shí)行“無(wú)限度、無(wú)限期”的量化寬松政策，并且日本央行應(yīng)根據(jù)年通貨膨脹率2%的標(biāo)準(zhǔn)發(fā)行貨幣。
　　為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，安倍甚至稱將不惜修改保證央行獨(dú)立性的《日本銀行法》，賦予日本央行制定通脹目標(biāo)和無(wú)限制購(gòu)入國(guó)債的權(quán)利，以滿足“增印貨幣”的政策需求。在安倍的強(qiáng)大的壓力下，2012年12月20日，日本央行宣布新增10萬(wàn)億日元基金用于購(gòu)買日本國(guó)債，實(shí)施新一輪的放量寬松措施。
　　新上任的日本央行黑田東彥高度鼓吹寬松貨幣政策，其主持首次政策會(huì)議上宣布日本央行在2014年之前將把日本國(guó)債持有量增加一倍。2013年4月4日，日本央行貨幣政策會(huì)議決定，維持近零基準(zhǔn)利率不限，提前實(shí)行開(kāi)放式QE，力推既有量化又有質(zhì)化的貨幣寬松，每月增加購(gòu)買7萬(wàn)億日元，可購(gòu)買所有期限日債，直至實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。
　　

全球貨幣寬松競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)如何

　　1．日本超量化寬松貨幣政策引發(fā)“全球貨幣戰(zhàn)”爭(zhēng)論
　　為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退以及持續(xù)二十年之久的通貨緊縮，新一屆日本政府開(kāi)始挑戰(zhàn)日本央行的獨(dú)立性。首相安倍明確表示希望日本央行新一屆領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)果斷地放松貨幣政策，并且他還表示將把可能修訂監(jiān)管日本央行的法律作為未來(lái)的政策選擇。目前，新一屆日本央行行長(zhǎng)黑田東彥已經(jīng)啟動(dòng)了新一輪的量化寬松。
　　新一屆日本政府超量化寬松的貨幣政策引發(fā)諸方不滿，特別是新啟動(dòng)的量化寬松已經(jīng)引發(fā)國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。2013年4月5日，早間交易受日本央行超預(yù)期寬松措施影響而剛剛創(chuàng)下歷史新高的日本國(guó)債期貨突然出現(xiàn)急跌，兩度觸發(fā)熔斷機(jī)制，創(chuàng)下自2002年9月以來(lái)最大跌幅；同時(shí)也帶動(dòng)美國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、加拿大、英國(guó)和比利時(shí)的債券收益下浮。
　　但是根據(jù)日本政府早期的辯解，其量化寬松政策是為了應(yīng)對(duì)通貨緊縮引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退，通過(guò)貨幣貶值以換取出口競(jìng)爭(zhēng)力并非他們的出發(fā)點(diǎn)。日本采取超量化寬松貨幣政策可能促使日本央行大規(guī)模購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債乃至外國(guó)國(guó)債，向全世界注入大量日元，增加日元供應(yīng)，從而壓低了日元匯率。
　　日本此舉引來(lái)眾多質(zhì)疑，德國(guó)、英國(guó)、俄羅斯等國(guó)貨幣當(dāng)局相關(guān)人士一再發(fā)出警告。俄羅斯央行第一副行長(zhǎng)警告，日本央行實(shí)施的寬松政策正在導(dǎo)致全球失衡；中國(guó)有關(guān)人士也就日本刻意壓低日元匯率的以鄰為壑的做法提出警告。盡管日本量化寬松貨幣政策遭到多方反對(duì)，日本政府仍然強(qiáng)勢(shì)執(zhí)行，但不能否認(rèn)，日本此舉應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退并無(wú)不妥。
　　2.全球貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)的可能性
　　2013年1月下旬日本央行宣布將無(wú)限量購(gòu)買日本國(guó)債，并將目標(biāo)通脹率從1%提高到2%。這被市場(chǎng)解讀為“打響了全球貨幣戰(zhàn)”的第一槍，此后關(guān)于全球?qū)⒃俅蜗萑搿柏泿艖?zhàn)”的爭(zhēng)論甚囂塵上。盡管反對(duì)呼聲越來(lái)越大，但是主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍源源不斷向市場(chǎng)注入流動(dòng)性：日本量化寬松規(guī)模擴(kuò)張?zhí)崴�；美�?lián)儲(chǔ)仍然堅(jiān)持QE政策；而歐洲央行宣布無(wú)限期維持寬松政策。
　　2007年美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)波及了全球金融市場(chǎng)，同時(shí)也打擊了全球的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的背離是此輪危機(jī)爆發(fā)的深層次原因，為了恢復(fù)經(jīng)濟(jì)健康增長(zhǎng)，大部分國(guó)家開(kāi)始“去杠桿化”以期回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)本質(zhì)。單個(gè)公司或機(jī)構(gòu)的去杠桿化并不會(huì)對(duì)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，但是一旦這種行為上升為集體行為，那么原先支持金融市場(chǎng)的杠桿型工具將被解散，衍生品市場(chǎng)萎縮，相關(guān)行業(yè)受創(chuàng)，市場(chǎng)流動(dòng)性因此大幅縮減，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。
　　值得一提的是，金融行業(yè)本身的去杠桿化制約了貸款規(guī)模的放大，可能無(wú)法滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的真實(shí)資金需求。正是基于這一經(jīng)濟(jì)大環(huán)境，歐美等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體采取量化寬松政策,向市場(chǎng)注入流動(dòng)性以部分抵消經(jīng)濟(jì)各部門(mén)集體“去杠桿化”的緊縮效應(yīng)，刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)，傳統(tǒng)意義上貨幣貶值以提升本國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力并非主要目標(biāo)。
　　從全球范圍來(lái)看，全球重要央行采取量化寬松貨幣政策必然會(huì)導(dǎo)致主要貨幣價(jià)值的調(diào)整，引發(fā)全球資產(chǎn)價(jià)格的相對(duì)變化，對(duì)去杠桿化進(jìn)程產(chǎn)生一定的影響。因此，世界主要央行采取“量化寬松”政策可以看作全球經(jīng)濟(jì)“去杠桿化”進(jìn)程的一部分，而非刻意引發(fā)貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值。隨著全球經(jīng)濟(jì)“去杠桿化”的深化，貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值將逐漸趨緩直至再次達(dá)到動(dòng)態(tài)均衡。
　　上述觀點(diǎn)可以從兩方面加以論證。一方面，在當(dāng)前世界貿(mào)易格局下，貨幣貶值并無(wú)法從根本上改善一國(guó)的對(duì)外貿(mào)易狀況。處于“貨幣戰(zhàn)”爭(zhēng)論焦點(diǎn)的日本提供了最好的例證。1985年9月“廣場(chǎng)協(xié)議”簽訂后，日元一路升值，直至1987年，美元日元匯率最終穩(wěn)定在1∶100至1∶120之間，升值幅度高達(dá)60%。
　　“廣場(chǎng)協(xié)議”本意在于縮小美日貿(mào)易差額，但事與愿違，日元對(duì)美元升值后，日本對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差反而震蕩上揚(yáng)。同樣，日本2012年加大了量化寬松的規(guī)模，但是日本貿(mào)易狀況仍未得到改善，貿(mào)易逆差形勢(shì)未得到有效扭轉(zhuǎn)，如圖2所示。特別是2012年10月之后，日元兌美元的大幅貶值依然無(wú)法改善日本對(duì)外貿(mào)易的嚴(yán)峻形勢(shì)。
　　當(dāng)然，考慮到J曲線效應(yīng)，日元貶值對(duì)日本對(duì)外貿(mào)易的作用效應(yīng)的顯現(xiàn)存在滯后期。但基于歷史數(shù)據(jù)以及全球貿(mào)易結(jié)構(gòu)，日元貶值對(duì)日本對(duì)外貿(mào)易影響作用不大。因此，日本量化寬松政策最終目標(biāo)確是擺脫經(jīng)濟(jì)通縮以助經(jīng)濟(jì)盡快復(fù)蘇。
　　另一方面，從全球范圍來(lái)看，盡管主要經(jīng)濟(jì)體采取量化寬松政策，但是世界貨幣供給量增長(zhǎng)反而下降。根據(jù)世界銀行公布的數(shù)據(jù)，2005年至2007年全球貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)分別為17.82%、21.41%和20.76%；金融危機(jī)期間，全球貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)為15.78%和12%；危機(jī)后期，2010年和2011年全球貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)下滑至12.91%和12.11%。
　　在2013年莫斯科G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議上，各國(guó)代表達(dá)成共識(shí)：各國(guó)要推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)盡快復(fù)蘇，堅(jiān)決抵制競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值，貨幣政策應(yīng)以國(guó)內(nèi)價(jià)格穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為目標(biāo)，并盡量減小對(duì)其他國(guó)家的負(fù)面溢出效應(yīng)。G20財(cái)長(zhǎng)峰會(huì)的共同聲明在一定程度上平復(fù)了市場(chǎng)對(duì)“貨幣戰(zhàn)”的猜疑，但事實(shí)上，基于貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值的巨大負(fù)面溢出效應(yīng)，全球“貨幣戰(zhàn)”爆發(fā)不具備可能性。
　　若主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值，在不利于本國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況下引起外圍國(guó)家壓力倍增，阻礙整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；并且將擾亂全球金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。此輪主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體量化寬松貨幣政策實(shí)施本質(zhì)上是向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，但無(wú)論從經(jīng)驗(yàn)和理論視角來(lái)看，貨幣供給與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并沒(méi)有直接的關(guān)系。
　　而且，據(jù)測(cè)算，2009-2010年美國(guó)和日本采取的量化寬松政策表現(xiàn)出“雙向以鄰為壑”效應(yīng)，即量化寬松損害了外國(guó)總需求的同時(shí)并沒(méi)有刺激本國(guó)總需求的增長(zhǎng)。對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)倚重出口的外圍國(guó)家而言，在不采取任何措施應(yīng)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值的情況下，則本國(guó)貨幣升值，對(duì)嚴(yán)峻的出口形勢(shì)雪上加霜；若采取措施向國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)注資則可能引發(fā)通貨膨脹，同樣不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
　　強(qiáng)烈的負(fù)面效應(yīng)影響了核心國(guó)和外圍國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。而且，當(dāng)今世界貿(mào)易格局反映了全球產(chǎn)業(yè)鏈的分工，貨幣貶值帶來(lái)價(jià)格優(yōu)勢(shì)的影響作用已大幅削弱。
　　更為重要的是，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值將擾亂全球金融市場(chǎng)秩序，加大金融風(fēng)險(xiǎn)。競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值將向國(guó)際市場(chǎng)注入大量的流動(dòng)性，導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫。過(guò)剩的流動(dòng)性促使投資者或投機(jī)者紛紛涌向經(jīng)濟(jì)前景較好的新興市場(chǎng)國(guó)家尋找更高的回報(bào)，導(dǎo)致外圍國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格和匯率上漲，引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫并導(dǎo)致金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。經(jīng)濟(jì)全球化背景下，世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)性加強(qiáng)，金融危機(jī)中誰(shuí)也無(wú)法獨(dú)善其身。
　　因此，基于G20財(cái)長(zhǎng)會(huì)議共識(shí)以及貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值強(qiáng)烈的負(fù)面效應(yīng)，全球“貨幣戰(zhàn)”爆發(fā)可能性不大。
　　

主要經(jīng)濟(jì)體競(jìng)爭(zhēng)性寬松對(duì)人民幣走勢(shì)影響

　　中國(guó)匯率改革的主要目標(biāo)之一在于保持國(guó)際收支基本平衡，2012年人民幣對(duì)美元匯率單邊升值預(yù)期被打破，加之中國(guó)貿(mào)易順差增速的回落，人民幣匯率已經(jīng)進(jìn)入均衡區(qū)域。近年來(lái)，中國(guó)出口同比增長(zhǎng)持續(xù)下滑，2010年和2011年間月度同期進(jìn)口增長(zhǎng)基本高于出口，2012年進(jìn)出口增長(zhǎng)形勢(shì)才有所逆轉(zhuǎn)。經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP比率大幅下降，由2007年峰值10%降至3%左右（2010年-2012年，全年經(jīng)常項(xiàng)目順差占比GDP分別為3.02%、2.07%和2.8%），貿(mào)易失衡狀況得到明顯的改善。
　　從外匯市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，2013年1月份，人民幣外匯市場(chǎng)表現(xiàn)仍以結(jié)匯為主，未出現(xiàn)跟隨其他亞洲貨幣大幅走貶的跡象。在中國(guó)外貿(mào)形勢(shì)嚴(yán)峻、世界經(jīng)濟(jì)前景不確定的情況下，人民幣匯率水平穩(wěn)定對(duì)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展有利。因此，預(yù)計(jì)2013年人民幣匯率水平將在整體上保持穩(wěn)定。
　　隨著經(jīng)濟(jì)增速下行壓力的進(jìn)一步釋放以及各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)措施呈現(xiàn)逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升、全球經(jīng)濟(jì)緩步復(fù)蘇，內(nèi)外環(huán)境的改善將助推人民幣匯率穩(wěn)中微升。從全球范圍看，中國(guó)2013年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期為7%—8%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁，加之現(xiàn)階段中國(guó)國(guó)際收支仍處于雙順差狀態(tài)，因此，2013年人民幣還是具有一定的升值壓力�？紤]到中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型中，傳統(tǒng)工業(yè)品出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)正在逐步削弱，新的比較優(yōu)勢(shì)尚未建立，出口形勢(shì)較為嚴(yán)峻，人民幣不宜像匯改初期那般大幅升值。綜上，預(yù)計(jì)2013年人民幣全年將穩(wěn)中微升。
　　隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革的深化和人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)，人民幣對(duì)美元的彈性將進(jìn)一步增強(qiáng)，匯率波動(dòng)將有所增加，預(yù)計(jì)2013年人民幣匯率受市場(chǎng)因素影響將會(huì)更大，雙向波動(dòng)的特征將更加明顯。近三年，人民幣國(guó)際化取得了顯著的進(jìn)展，境外已經(jīng)形成了中國(guó)香港、新加坡、倫敦等多個(gè)人民幣離岸市場(chǎng)。但是基于境內(nèi)外人民幣的匯差與利差，中國(guó)香港離岸人民幣市場(chǎng)（CNH）和內(nèi)地人民幣市場(chǎng)（CNY）出現(xiàn)了套匯套利空間。
　　人民幣在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)的美元人民幣匯率存在匯差，同時(shí)人民幣6個(gè)月存款利率在兩個(gè)市場(chǎng)上也存在利差。匯差利差為外匯貸款無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利提供了基礎(chǔ)，內(nèi)地外匯貸款需求上升，并且市場(chǎng)結(jié)匯意愿明顯高于購(gòu)匯意愿，外匯資金市場(chǎng)形勢(shì)趨緊，提升了商業(yè)銀行外匯資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理難度。在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)存在的匯差與利差實(shí)質(zhì)上反映了內(nèi)地人民幣匯率和利率形成機(jī)制尚未完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。人民幣國(guó)際化的實(shí)現(xiàn)需要依托人民幣匯率市場(chǎng)化的形成機(jī)制，而加大匯率上下浮動(dòng)區(qū)間正是匯率市場(chǎng)化改革的重要部分。
　　

中國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理

　　基于以上分析，針對(duì)中國(guó)商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的建議包括以下兩個(gè)方面。
　　1．關(guān)注世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及各幣種匯率走勢(shì)，控制高貶值風(fēng)險(xiǎn)幣種的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口
　　如前分析，2013年主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將在很可能延續(xù)量化寬松貨幣政策，“貨幣戰(zhàn)”的隱憂依然存在。因此，未來(lái)中國(guó)商業(yè)銀行不僅要關(guān)注人民幣對(duì)美元的匯率走勢(shì)，也要關(guān)注歐元、日元等幣種的匯率走勢(shì)，嚴(yán)格控制高貶值風(fēng)險(xiǎn)幣種的敞口，提高匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的精細(xì)化水平。
　　2．綜合運(yùn)用表內(nèi)外資金管理工具，統(tǒng)籌管理各幣種的匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
　　匯率風(fēng)險(xiǎn)并不能完全涵蓋匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，也要關(guān)注相應(yīng)的利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)根據(jù)各幣種的資金運(yùn)用收益，合理確定資金來(lái)源的成本；要綜合運(yùn)用存貸款、貨幣掉期、外匯買賣等表內(nèi)外資金運(yùn)作方式，協(xié)調(diào)各幣種之間的匯率、利率、流動(dòng)性管理，努力確保銀行外匯業(yè)務(wù)健康協(xié)調(diào)發(fā)展。