國家統(tǒng)計局公布的中國3月CPI同比回落至2.1%，大幅低于2月的3.2%。通脹回落主要受到節(jié)后食品需求降低、天氣轉(zhuǎn)好與流通環(huán)節(jié)恢復(fù)的影響。3月食品價格同比上漲2.7%，影響居民消費(fèi)價格總水平同比上漲約0.88個百分點(diǎn)，低于2月的1.98個百分點(diǎn)。
具體來看，食品價格的回落是普遍的。其中，鮮菜、蛋類回落明顯，環(huán)比分別下跌了13.4%和6.7%，分別影響居民消費(fèi)價格總水平環(huán)比下降約0.49和0.06個百分點(diǎn)。豬肉價格環(huán)比下降9.1%，影響居民消費(fèi)價格總水平環(huán)比下降約0.31個百分點(diǎn)。
1月份以來，由于全國生豬價格出現(xiàn)明顯回落，目前豬糧比價已連續(xù)4周處于盈虧平衡點(diǎn)以下，國家發(fā)改委已啟動預(yù)案，開展凍豬肉收儲，會對未來生豬市場價格起到一定的穩(wěn)定作用。但豬流感和禽流感疫情對肉制品價格的影響卻是負(fù)面的。
然而，3月居住價格同比增長2.9%，高于2月2.8%的漲幅，漲幅有所擴(kuò)大。我們認(rèn)為，盡管3月初宣布了更為嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策，但受到“恐漲效應(yīng)”的影響，3月房價仍舊維持上漲局面。當(dāng)然，伴隨著更多調(diào)控政策的出臺，一線城市房價暴漲的局面不可持續(xù)。
從公布的數(shù)據(jù)來看，3月PPI同比增長從2月的-1.6%繼續(xù)降至-1.9%。其中，生產(chǎn)資料價格的下降是主要原因，例如，采掘工業(yè)價格下降5.6%，原材料工業(yè)價格下降3.2%。同時，工業(yè)品購進(jìn)價格通縮也從2月的-1.9%降至-2%。
PPI通縮加劇與早前PMI購進(jìn)價格指數(shù)大幅回落相互印證。上游產(chǎn)品價格上漲動能減弱，從另一個側(cè)面驗證了當(dāng)前依舊疲軟的需求端。早前公布的數(shù)據(jù)顯示，3月原材料購進(jìn)價格指數(shù)為50.6%，比上月大幅回落4.9個百分點(diǎn)。而來自上游的通脹壓力減輕也將降低終端消費(fèi)品價格的傳導(dǎo)。
展望未來，我們認(rèn)為，雖然今年全球量化寬松加大了輸入性通脹壓力，去年影子銀行體系的擴(kuò)張導(dǎo)致國內(nèi)流動性充足，以及工資成本的上升，這些使得中國存在潛在的通脹壓力。但由于當(dāng)前需求疲軟與產(chǎn)能過剩、較低的基數(shù)效應(yīng)以及食品價格的疲軟走勢，預(yù)計今年CPI或?qū)?%，明顯低于3.5%的政策調(diào)控目標(biāo)與普遍預(yù)期。而二三季度則是年中高峰。
而在經(jīng)濟(jì)增長方面，雖然中國目前處于復(fù)蘇之中，但其實(shí)基礎(chǔ)并不牢固。3月官方與民間兩大PMI指數(shù)的回升幅度均低于往年，顯示中國經(jīng)濟(jì)并沒有實(shí)現(xiàn)全面復(fù)蘇，而還是主要得益于基礎(chǔ)建設(shè)投資。另外，我們預(yù)計即將公布的一季度GDP數(shù)據(jù)也將低于預(yù)期。
這樣來看，今年穩(wěn)增長較控通脹更為重要。盡管當(dāng)前央行仍舊擔(dān)心通脹壓力，貨幣政策也比去年下半年明顯收緊，但在未來通脹與增長之間權(quán)衡考慮，預(yù)計貨幣政策收緊的必要性已大大降低。同時，由于當(dāng)前決策層正在規(guī)范影子銀行體系，預(yù)計3月貸款可能大幅增加，以維持相對中性與連續(xù)的貨幣政策。