日本央行正進(jìn)行一場史無前例的豪賭，這卻可能將自身乃至全球推向更加危險的邊緣。
在日本央行行長黑田東彥宣布“量化加質(zhì)化貨幣寬松”的大規(guī)模刺激性政策后，一向被視為安全資產(chǎn)的日本國債期貨創(chuàng)下2002年9月以來最大跌幅，并連續(xù)兩次觸發(fā)熔斷機(jī)制暫停，日本10年期國債收益率卻出現(xiàn)罕見的大幅上升。這次日本央行采取如此激進(jìn)的政策之后，國債收益率卻不降反升，似乎預(yù)示著非常危險的信號。
根據(jù)日本央行貨幣政策會議決定，日本將提前啟動開放式量化寬松，日本每月7.5萬億日元的購債規(guī)模，并以每年60萬億~70萬億日元的速度增加基礎(chǔ)貨幣，直至實現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)為止。從范圍看，黑田的新計劃幾乎涵蓋了包括擴(kuò)大國債購買規(guī)模、延長期限、增加風(fēng)險資產(chǎn)品種、不僅直接貨幣化國債，允許購買至少長達(dá)5年期的日本國債，甚至要購買更多的風(fēng)險資產(chǎn)。從數(shù)量和規(guī)模看，更是前所未有。如果按調(diào)整過的GDP計，日本央行此番資產(chǎn)購買量相當(dāng)于美聯(lián)儲當(dāng)下所推量化寬松的2.2倍。日本央行如此激進(jìn)，目的非常明確。其一，大幅壓低日本匯率；其二，推動通貨膨脹達(dá)到2%；其三，央行承銷日本國債來為赤字支出融資。而最后一點(diǎn)，貨幣化赤字支出，才是日本央行貨幣政策真正的風(fēng)險所在。
217%、232%、277%，這是日本在2009年、2012年以及2016年，其公共債務(wù)相對于其名義GDP的占比，日本這個全球第三大經(jīng)濟(jì)體正在債務(wù)重壓下逐漸下沉。橫向比較看，無論是債務(wù)總額與GDP之比、財政赤字與GDP之比，還是國債依存度，目前日本都是發(fā)達(dá)國家中表現(xiàn)最糟糕的。日本的債務(wù)總額與GDP之比在1999年超過意大利，在發(fā)達(dá)國家中最高，就連黑田都認(rèn)為日本政府債務(wù)水平不可持續(xù)。
根據(jù)日本內(nèi)閣通過的2013財年預(yù)算草案，有一半的預(yù)算需要通過發(fā)債融資，這使得日本的國債依存度進(jìn)一步上升。更為嚴(yán)峻的是，日本在依賴發(fā)債的赤字財政中越陷越深，在過去20多年里，日本國債平均每年以40萬億日元的速度增長。財政支出進(jìn)一步擴(kuò)大，但稅收缺口卻越來越大，國家預(yù)算在近三年連續(xù)創(chuàng)出新高。
“人口老齡化、產(chǎn)業(yè)老齡化、企業(yè)老齡化”，這是日本遲遲走不出增長型衰退的真正原因。日元持續(xù)升值導(dǎo)致制造業(yè)生產(chǎn)不斷向國外轉(zhuǎn)移。隨著海外投資者持有日本國債比率的不斷上升，特別是日本國內(nèi)儲蓄的下降，意味著到時日本將不得不向海外投資者借錢，收益率提高，吸引更多海外投資者，債務(wù)成本上升，日本的債務(wù)規(guī)模已經(jīng)難以控制。
為了延續(xù)長期“以債養(yǎng)債”模式，日本央行獨(dú)立性早已蕩然無存，其貨幣政策目標(biāo)已經(jīng)清晰地變?yōu)榻吡S持岌岌可危的政府債務(wù)循環(huán)。債務(wù)控制貨幣政策意味著未來的稅收收入無法償還負(fù)債，基礎(chǔ)貨幣被用于償還政府債務(wù)。本世紀(jì)初，日本采用定量寬松貨幣政策后，基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量增速從此前10%以上升至20%以上。同時，需求缺口、人口老齡化、“流動性陷阱”使日本陷入了所謂
“增長型衰退”，并形成日本“低增長、低通脹、低利率、弱貨幣”的惡性循環(huán)。
低利率政策最大的影響是使日元長期成為全球的套利和廉價融資貨幣。日本長期超低利率和國際上主要國家的利率形成了極大的利差，這樣吸引了大量的國際套利投機(jī)和投資者，這些投機(jī)和投資者大量從日本低息借出日元，投資外國的高收益金融產(chǎn)品。日元套利交易盛行國際金融市場已有10多年時間，據(jù)估計，金融危機(jī)前日元的融資性套利交易規(guī)模高達(dá)上千億美元至萬億美元。當(dāng)下，在日本公共債務(wù)和央行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模不斷擴(kuò)大的情況下，日元大規(guī)模寬松將進(jìn)一步深化日元套息資本的地位。
金融危機(jī)以來，隨著各國持有日本國債的比例創(chuàng)下幾十年來新高，對外風(fēng)險頭寸越來越明顯的顯露出來，無回報且風(fēng)險大的日本國債和日元正在多頭轉(zhuǎn)變?yōu)榭疹^。隨著日本國債期貨兩度觸發(fā)熔斷機(jī)制，日本國債利率突然上升。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)統(tǒng)計，10年期日本國債收益率在過去3個交易日內(nèi)上漲了9個半基點(diǎn)至0.555%，20年期日本國債上漲20個基點(diǎn)達(dá)到1.335%。這很可能進(jìn)一步為全球?qū)_基金提供機(jī)會，一旦對沖基金大幅拋售日元資產(chǎn)獲利出逃，日本國債收益率將激增，資本損失的擔(dān)憂很可能促使債權(quán)人快速“去日債化”。也許日本央行可能最后才會意識到穩(wěn)定國債市場和金融系統(tǒng)對日本而言比什么都重要，日本離債務(wù)危機(jī)似乎已經(jīng)不遠(yuǎn)了。