在量化寬松的政策背景下,美歐日貨幣競(jìng)相擴(kuò)張的目的是基于他們國(guó)內(nèi)的利益訴求，事實(shí)上，這些政策很可能加劇世界經(jīng)濟(jì)的不平衡、全球通脹水平不斷攀升和新一輪資產(chǎn)價(jià)格泡沫，給新興市場(chǎng)國(guó)家造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)和壓力。
毫無(wú)疑問(wèn)，美歐日實(shí)施量化寬松貨幣政策的目標(biāo)是刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。美國(guó)量化寬松的目的是改善其資不抵債的狀況，促進(jìn)美國(guó)金融業(yè)的復(fù)蘇和再繁榮。對(duì)于歐元區(qū)來(lái)講，實(shí)行量化寬松的目的是盡快脫離歐債危機(jī)的泥潭：增強(qiáng)歐元區(qū)銀行業(yè)的流動(dòng)性，緩解歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，避免歐元崩潰。日本新一輪量化寬松的目標(biāo)在于：改變通貨膨脹預(yù)期，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)與投資增長(zhǎng)，通過(guò)日元貶值提高日本產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力，使日本回歸到持續(xù)增長(zhǎng)的軌道。
實(shí)際上，只有美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松有利于美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，這既得益于美元的霸權(quán)地位，也得益于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的較強(qiáng)彈性：量化寬松貨幣政策最直接的效果是向市場(chǎng)注入資金后，資本市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)明顯反彈，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門價(jià)格低迷的通縮現(xiàn)象得以改善。若股市和樓市出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人的資產(chǎn)價(jià)值就會(huì)上升，政府就不用擔(dān)心金融機(jī)構(gòu)資不抵債的問(wèn)題進(jìn)一步惡化，企業(yè)的融資能力將得以恢復(fù)，老百姓因投資財(cái)富增加，償債能力也會(huì)提高，進(jìn)而將促進(jìn)消費(fèi)。同時(shí)，通過(guò)量化寬松貨幣政策推動(dòng)全球通脹水平提高，從而使美元的對(duì)外債務(wù)實(shí)際負(fù)擔(dān)降低。而且，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的行為，事實(shí)上推高了美國(guó)國(guó)債的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，降低了美國(guó)國(guó)債收益率，從而逼迫對(duì)美貿(mào)易順差國(guó)家（外來(lái)資金）只能選擇進(jìn)入美國(guó)股市和樓市，以此推高美國(guó)資本市場(chǎng)的價(jià)格水平，促進(jìn)美國(guó)金融業(yè)的回暖。可以說(shuō)，美國(guó)的量化寬松是一種損人利己的舉措。
而歐元區(qū)和日本的根本問(wèn)題在于內(nèi)部制度和自身結(jié)構(gòu)問(wèn)題，量化寬松的政策可能是損人不利己。對(duì)于日本來(lái)說(shuō)，這一效仿美國(guó)的破釜沉舟的做法可能背離其初衷，因?yàn)槿毡静煌诨久媪己煤唾Y產(chǎn)價(jià)格偏低的美國(guó)。日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷的根本原因在于其人口結(jié)構(gòu)和銀行業(yè)的投資偏好：無(wú)論利率多低，日本社會(huì)的老齡化和少子化促使民眾把錢都存在銀行，而日本銀行業(yè)把大量資金鎖定在安全資產(chǎn)國(guó)債的投資上——日本的大量?jī)?chǔ)蓄并沒(méi)有轉(zhuǎn)化為有效的國(guó)內(nèi)投資和消費(fèi)。因此，筆者認(rèn)為，日本東施效顰的貨幣政策難以達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。首先，日本長(zhǎng)期的低利率政策并沒(méi)有從根本上改變其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，另外，通貨膨脹率的上升將造成銀行和居民財(cái)富的損失，促使居民進(jìn)一步增加儲(chǔ)蓄。這一政策不僅對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇作用相當(dāng)有限，還可能引發(fā)新的泡沫和金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。
此外，國(guó)際貨幣的量化寬松將給世界經(jīng)濟(jì)增添許多不確定性，使新興經(jīng)濟(jì)體面臨更多的風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期看，這些超發(fā)的貨幣最終將增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，一旦市場(chǎng)回暖，這些資金流向哪里，就會(huì)刺激哪里的投資。過(guò)多的資金流向金融市場(chǎng)最終將引發(fā)新一輪的資產(chǎn)價(jià)格上漲和泡沫膨脹。美國(guó)和日本都在大量印錢，對(duì)中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)說(shuō)，面臨著如下風(fēng)險(xiǎn)：
一方面，是資金大量流入和資產(chǎn)價(jià)格上升的風(fēng)險(xiǎn)。金融危機(jī)后，人民幣再次走上了快速升值通道，導(dǎo)致了投機(jī)性資本流入的增加。最新數(shù)據(jù)表明，投資者正在通過(guò)各種渠道，將資金流向中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家。2013年第一季度，中國(guó)外匯儲(chǔ)備增加1300億美元，達(dá)到3.44萬(wàn)億美元——這一規(guī)模與德國(guó)的GDP接近。3月份中國(guó)內(nèi)地出口總額增長(zhǎng)了10%，而對(duì)中國(guó)香港的出口增長(zhǎng)了93%，這些數(shù)據(jù)表明，一些企業(yè)可能通過(guò)貿(mào)易渠道將更多資金帶入中國(guó)。資金的流入使國(guó)內(nèi)面臨流動(dòng)性膨脹壓力，信貸迅速增長(zhǎng)，第一季度信貸總額增長(zhǎng)了58%，達(dá)到6.2萬(wàn)億元人民幣。筆者認(rèn)為，美日量化寬松所產(chǎn)生的資金正在加大向新興經(jīng)濟(jì)體的流入，如果不能被實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域很好地吸收，很可能在新興市場(chǎng)國(guó)家產(chǎn)生新一輪的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，使新興市場(chǎng)國(guó)家成為國(guó)際貨幣量化寬松的最終接力手。
另一方面，發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣紛紛貶值，將進(jìn)一步削弱新興市場(chǎng)國(guó)家的產(chǎn)品出口競(jìng)爭(zhēng)力。從去年10月以來(lái)，人民幣對(duì)日本的升值幅度已經(jīng)超過(guò)25%，如果這一趨勢(shì)持續(xù)，由于日本商品將大幅“降價(jià)”，日本將很可能迅速成為中國(guó)最大的進(jìn)口來(lái)源地，相對(duì)而言，中國(guó)的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力將不可避免地出現(xiàn)下降。與此同時(shí)，這些國(guó)際貨幣的量化寬松會(huì)刺激國(guó)際商品的大幅上漲，降低新興經(jīng)濟(jì)體的購(gòu)買能力。