與今年政府將M2預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)擬定為13%左右相比，廣義貨幣供應(yīng)量持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期增長(zhǎng)將使控制今年信貸投放量及貨幣供應(yīng)增速的難度加大，對(duì)于央行的通脹管理也將帶來巨大挑戰(zhàn)。這一切在倒逼中國(guó)發(fā)展方式加緊轉(zhuǎn)型，再不能遇到問題繞著走了。不然，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇就很難步入正常軌道。
　　央行的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，3月人民幣貸款增加1.06萬(wàn)億，同比多增515億，截至3月末，中國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額首次突破100萬(wàn)億大關(guān)，達(dá)103.61萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.7%。透過廣義貨幣供應(yīng)余額過百萬(wàn)億以及3月信貸余額超市場(chǎng)預(yù)期的增速現(xiàn)象，凸顯的是目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)性矛盾，比如對(duì)未來物價(jià)管理的難度，有可能導(dǎo)致的人民幣單邊升值、進(jìn)而帶來國(guó)際熱錢的流入等等。
　　與今年政府將M2預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)擬定為13%左右相比，廣義貨幣供應(yīng)量持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期增長(zhǎng)將使控制今年信貸投放量及貨幣供應(yīng)增速的難度加大，對(duì)于央行的通脹管理也將帶來巨大挑戰(zhàn)。更始料不及的是，信貸數(shù)據(jù)以及貨幣供應(yīng)量增速保持快速增長(zhǎng)，也在不斷地加重人們對(duì)于通脹、政府債務(wù)及影子銀行的擔(dān)憂，引發(fā)國(guó)際機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)政府債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)警示。近日，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)就已將中國(guó)償還長(zhǎng)期本幣債務(wù)的評(píng)級(jí)從“AA-”降至“A+”。目前有兩個(gè)領(lǐng)域尤其令人關(guān)切：即地方政府積累的債務(wù)規(guī)模與不斷壯大的影子銀行業(yè)的穩(wěn)定性。
　　事實(shí)上，在上周的博鰲亞洲論壇上，中國(guó)政府債務(wù)的規(guī)模問題便再度成為各方爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。前財(cái)政部長(zhǎng)項(xiàng)懷誠(chéng)認(rèn)為，中國(guó)的政府債務(wù)可能達(dá)30萬(wàn)億。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家隨即回應(yīng)，30萬(wàn)億只是狹義的，如果加上政策性商業(yè)銀行、央行當(dāng)年利用再貸款清理金融機(jī)構(gòu)壞賬、四大資產(chǎn)管理公司債券、中投公司債務(wù)和匯金公司債等“表外負(fù)債”，2012年底政府債務(wù)規(guī)模可能高達(dá)43萬(wàn)億，占GDP的比重為82%。野村證券近日在一份《中國(guó)：爆發(fā)金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)正在升級(jí)》的報(bào)告中則稱，中國(guó)“修正社會(huì)融資總量/GDP”從2008年的145%上升至2012年的207%，這一數(shù)據(jù)高于官方“社會(huì)融資總量/GDP”的129%上升至187%。而中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所劉煜輝在《中國(guó)整體與部門債務(wù)率的測(cè)算及評(píng)估》中透露的數(shù)據(jù)也遠(yuǎn)高于官方統(tǒng)計(jì)——中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體債務(wù)規(guī)模估算為125.7萬(wàn)億，相當(dāng)于2012年GDP的2.42倍。截至2012年底，中國(guó)經(jīng)濟(jì)中非金融部門整體債務(wù)規(guī)模的估算是114.8萬(wàn)億元人民幣，相當(dāng)于2012年GDP的221%。
　　中國(guó)過去依靠投資和信貸驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)累積，如今需要約束貨幣擴(kuò)張，通過供給改革來提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量和效率，債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大肯定要面對(duì)很大的風(fēng)險(xiǎn)。不過，也有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，僅由貨幣占GDP比重偏高就得出貨幣超發(fā)的結(jié)論沒有根據(jù)，而房?jī)r(jià)上漲的因素極為復(fù)雜，與國(guó)民投資渠道狹窄、社會(huì)分配不公、海外熱錢流入等均有關(guān)系，貨幣亦非唯一推手。
　　值得注意的是，近期人民幣升值預(yù)期持續(xù)加強(qiáng)使得外匯占款持續(xù)增長(zhǎng)，從而進(jìn)一步推動(dòng)央行貨幣及信貸供應(yīng)增長(zhǎng)較快。數(shù)據(jù)顯示，2月末金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額為268324.33億元，當(dāng)月新增外匯占款2954.26億元，月度增幅有所回落，但仍連續(xù)第三個(gè)月增加。此外，2月末財(cái)政性存款余額為27968.20億元，當(dāng)月增加243.11億元。兩項(xiàng)扣減，2月市場(chǎng)新增流動(dòng)性2711.15億元。
　　與此相對(duì)應(yīng)的是，在全球央行寬松貨幣政策背景下，國(guó)際熱錢加速流入國(guó)內(nèi)的動(dòng)向明顯，尤其是通過我國(guó)香港市場(chǎng)以虛假貿(mào)易手段逃避監(jiān)管的現(xiàn)象在增多。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)3月出口較去年同期增長(zhǎng)了10%，進(jìn)口同比增長(zhǎng)了14.1%。進(jìn)口超預(yù)期的強(qiáng)勁回升以及出口增速大幅回落，致使3月呈現(xiàn)8.8億的小額貿(mào)易逆差。不過，最近市場(chǎng)針對(duì)中國(guó)外貿(mào)數(shù)據(jù)中的水分的質(zhì)疑增多。有研究人士以我國(guó)香港為觀察窗口，發(fā)現(xiàn)有兩項(xiàng)數(shù)據(jù)需要引起高度警惕：一是一季度內(nèi)地和香港雙邊貿(mào)易總值為1098.8億美元，大幅增長(zhǎng)了71.2%，占內(nèi)地外貿(mào)總值的11.3%；二是一季度的海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)的貨物貿(mào)易量達(dá)到1146億美元，增長(zhǎng)了1.3倍。從過往的數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)來看，內(nèi)地和香港雙邊貨物貿(mào)易并無如此規(guī)模的進(jìn)出量。對(duì)此海關(guān)曾稱海關(guān)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)是建立在企業(yè)向海關(guān)實(shí)際申報(bào)的保管單數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的，海關(guān)公布的進(jìn)出口貨物統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中的每一塊美元都可以找到一張實(shí)際存在的報(bào)關(guān)單與之對(duì)應(yīng)�？梢姾ｊP(guān)的解釋是可信的，其中的問題并不在報(bào)關(guān)單數(shù)據(jù)上，而在于虛報(bào)出口價(jià)格上。廣東省佛山市一家出口公司的主管就稱，出口數(shù)據(jù)造假現(xiàn)象很猖獗。浙江省一位海關(guān)人員也表示，國(guó)內(nèi)虛報(bào)出口很容易。類似虛報(bào)出口價(jià)格的事，海關(guān)很難查出來。
　　通過相應(yīng)的對(duì)比應(yīng)該注意到，中國(guó)外貿(mào)數(shù)據(jù)的波動(dòng)與近期人民幣升值的趨勢(shì)倒是能相互印證的。根據(jù)分析，可能有大量熱錢通過虛假貿(mào)易渠道進(jìn)入，借人民幣來套利，這必然會(huì)造成人民幣的升值。一般而言，熱錢進(jìn)入中國(guó)有經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目和地下錢莊三大類渠道，其中，經(jīng)常項(xiàng)目是一條重要的渠道。在市場(chǎng)上，虛報(bào)價(jià)格、虛假合同、預(yù)收和延付貨款等隱秘方式早已“運(yùn)作”得十分順暢。而據(jù)商務(wù)部研究院的研究顯示，在中國(guó)的外商投資企業(yè)的進(jìn)出口，也是境外熱錢進(jìn)出的重要渠道，熱錢進(jìn)入中國(guó)最常見的方式是轉(zhuǎn)移定價(jià)，這常常發(fā)生在跨國(guó)公司內(nèi)部，對(duì)這部分隱形熱錢很難全面監(jiān)管。熱錢既可以通過虛增出口商品價(jià)格流入，同樣也可以通過虛增進(jìn)口商品價(jià)格的方式流出。2012年，中國(guó)外商投資企業(yè)進(jìn)出口18940億美元，增長(zhǎng)1.8%，占我外貿(mào)總值的49%。如此大的進(jìn)出口規(guī)模，其中隱藏的熱錢流動(dòng)難以監(jiān)控。實(shí)際上，涉及外貿(mào)的企業(yè)，不管是外企還是國(guó)內(nèi)企業(yè)，都有一些企業(yè)參與過熱錢的流動(dòng)。德意志銀行曾做過一個(gè)調(diào)查，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，內(nèi)資企業(yè)有18%選擇進(jìn)出口貿(mào)易作為轉(zhuǎn)移熱錢的途徑；而外資企業(yè)的相關(guān)比例則占到23%。
　　一連串經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾，在倒逼中國(guó)經(jīng)濟(jì)加緊轉(zhuǎn)型，打造中國(guó)經(jīng)濟(jì)“升級(jí)版”，再不能遇到問題繞著走了。不然，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇就很難步入正常軌道，即便勉強(qiáng)復(fù)蘇，也會(huì)造成更大的矛盾。