統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)7.7%，低于去年四季度的7.9%，環(huán)比增速只有1.6%，也創(chuàng)下近年來(lái)的新低，而這也表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)去年三季度以來(lái)雖然在政策的刺激下已經(jīng)觸底反彈，但是由于自生增長(zhǎng)動(dòng)能的缺失，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將是個(gè)曲折的過(guò)程，而這也會(huì)倒逼政府加快推進(jìn)改革，以改革紅利的釋放來(lái)增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能。
今年年初，人們大都判斷今年一季度經(jīng)濟(jì)將延續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，增速會(huì)有所上升，但是實(shí)際情況卻并沒(méi)有大家預(yù)計(jì)的這樣樂(lè)觀，一季度多重負(fù)面因素的釋放都制約了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的增長(zhǎng)，由此也使得經(jīng)濟(jì)增速再次回落。
第一，從投資來(lái)看，雖然一季度投資增速名義增長(zhǎng)20.9%，增速比去年加快0.3個(gè)百分點(diǎn)，但卻比今年1-2月下降了0.3個(gè)百分點(diǎn)。這表明投資增長(zhǎng)動(dòng)力并不強(qiáng)，其主要原因包括：一季度制造業(yè)投資增速回落到近年來(lái)季度末的最低值，只有18.7%，比去年回落了1.3個(gè)百分點(diǎn)，這說(shuō)明制造業(yè)如今在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期面臨的多重挑戰(zhàn)，包括三高成本（利率高、資源價(jià)格高、人工成本高）以及更為普遍的產(chǎn)能過(guò)剩已明顯地制約了制造業(yè)的投資熱情；以往換屆年導(dǎo)致地方政府的投資沖動(dòng)，地方投資項(xiàng)目增速往往會(huì)回升較快，而今年一季度增速只有21.4%，增速還比去年回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，這表明當(dāng)前各地的投資增長(zhǎng)動(dòng)能已經(jīng)受到了更多的投資條件約束，它們包括：中央政府嚴(yán)控各地投資的高負(fù)債膨脹；環(huán)保門檻的提高等。
第二，消費(fèi)增速也大幅度低于預(yù)期。一季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)是12.4%，創(chuàng)出近年來(lái)的新低。這一方面與居民收入增速的下滑有關(guān)，如受經(jīng)濟(jì)下滑會(huì)滯后影響居民工資收入等因素影響，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入7427元，同比名義增長(zhǎng)9.3%，比去年末增速回落3.3個(gè)百分點(diǎn)，由此影響了居民消費(fèi)熱情；另一方面也與新一屆領(lǐng)導(dǎo)人上臺(tái)后加大反腐倡廉力度，削減政府公款消費(fèi)有關(guān)，如餐飲業(yè)影響最大，一季度同比增長(zhǎng)8.5%，比去年同期增速回落5.1個(gè)百分點(diǎn)，也由此拖累社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速下降0.56個(gè)百分點(diǎn)。
第三，企業(yè)去庫(kù)存的緩慢也拖累了工業(yè)生產(chǎn)的回復(fù)。如一季度，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.5%，增速比上年全年回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，而從月度的情況來(lái)看，也呈現(xiàn)增速下滑態(tài)勢(shì)：3月增速只有8.9%，比1-2月回落了1個(gè)百分點(diǎn)。這一方面與特殊因素干擾有關(guān)，如去年是閏年，春節(jié)也在1月，今年的工作日少1天，春節(jié)在2月，這都影響了今年同期的工業(yè)生產(chǎn)增速，但更重要的因素還是與企業(yè)去庫(kù)存有關(guān)，如去年底經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇以及產(chǎn)品價(jià)格的初步企穩(wěn)促發(fā)了企業(yè)加快生產(chǎn)回補(bǔ)庫(kù)存，但一季度需求增速緩慢卻使得這些庫(kù)存難以消化，如3月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）產(chǎn)成品庫(kù)存從2月的46%激增至50.2%，由此也就一定程度上抑制了企業(yè)的生產(chǎn)。
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二季度經(jīng)濟(jì)增速將趨于穩(wěn)定 |
盡管一季度經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期，但我們認(rèn)為，二季度增速保持穩(wěn)定的可能性較大。
首先，從投資來(lái)看，受以下因素驅(qū)動(dòng)，有望保持小幅回升的態(tài)勢(shì)。
去年以來(lái)中央政府穩(wěn)增長(zhǎng)的措施及今年各地掀起的新一輪城鎮(zhèn)化發(fā)展已經(jīng)激發(fā)了地方基建投資的熱情，今年一季度增速同比增長(zhǎng)26.9%，比去年末增速提高13.6個(gè)百分點(diǎn)，一季度無(wú)論是社會(huì)融資總量還是中長(zhǎng)期貸款增速都呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢(shì)，基建投資增速仍有望在二季度維持高位；雖然受多種條件制約，地方投資增長(zhǎng)的動(dòng)力有所減弱，但在今年3月地方完成政府換屆后，且又面臨“十二五”中期規(guī)劃落實(shí)檢驗(yàn)時(shí)期，仍會(huì)有較強(qiáng)的投資沖動(dòng)，而這也會(huì)推動(dòng)投資項(xiàng)目的增加，如1-3月新開(kāi)工項(xiàng)目投資增速為14%，比1-2月提高3.9個(gè)百分點(diǎn)；雖然以國(guó)五條為代表的調(diào)控政策使得未來(lái)幾個(gè)月房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度將下滑，但房地產(chǎn)投資增速一旦企穩(wěn)后具有較強(qiáng)的慣性，且目前開(kāi)發(fā)商的資金面也比較充裕，如房地產(chǎn)投資資金來(lái)源增速為29.3%，遠(yuǎn)超過(guò)投資增速，因此二季度房地產(chǎn)投資增速仍有望穩(wěn)定保持在20%的水平。
其次，消費(fèi)增速繼續(xù)下滑的可能性較小。如由于春節(jié)因素，前期中央“八項(xiàng)規(guī)定”對(duì)消費(fèi)影響較大，二季度的效果則會(huì)出現(xiàn)遞減；拖累一季度消費(fèi)的主要品種是汽車和石油及制品的銷售，它們?cè)鏊俣蓟芈涞浇陙?lái)的最低值，分別比去年同期回落4.6和11.7個(gè)百分點(diǎn)，由此拖累社會(huì)消費(fèi)品零售額增速2個(gè)百分點(diǎn)，而隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的逐漸穩(wěn)定，未來(lái)它們?cè)鏊俪掷m(xù)下行的可能性較小。
此外，出口方面，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入周期復(fù)蘇階段，日本經(jīng)濟(jì)受寬松政策刺激也有望在年中觸底反彈，世界經(jīng)合組織領(lǐng)先指標(biāo)也升至100.8%，我國(guó)出口增速維持溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)的可能性較大，復(fù)蘇的進(jìn)程也將超過(guò)進(jìn)口，這也決定凈出口也仍有望對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)正面拉動(dòng)。
而更重要的是，由于目前企業(yè)庫(kù)存水平已經(jīng)較低：宏觀層面看，存貨增加占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重為1.97%，為2005年以來(lái)最低；從中觀看，在經(jīng)歷了一年半左右的去庫(kù)存后，工業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存1-2月增速也已回落至7.5%的低位，二季度持續(xù)去庫(kù)存的壓力也就不大，工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)受需求拉動(dòng)也將會(huì)比一季度更活躍，增速也將緩步上升。
因此，我們認(rèn)為，二季度經(jīng)濟(jì)增速不會(huì)繼續(xù)下降，小幅回升的可能性更大。當(dāng)然，由于以下原因，這種回升也難以具備持續(xù)性，它們包括：去年下半年基建增長(zhǎng)的高基數(shù)以及二季度后信貸增速的逐漸下降都會(huì)使基建投資增速面臨壓力；而地產(chǎn)的持續(xù)調(diào)控也會(huì)使得開(kāi)發(fā)商在下半年初步完成庫(kù)存回補(bǔ)后投資增長(zhǎng)的動(dòng)力減弱；制造業(yè)受產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題等因素困擾，短期企穩(wěn)回升的可能性仍較小。
這些因素都決定下半年經(jīng)濟(jì)增速仍有小幅回落的可能性，也客觀上加大了政府穩(wěn)增長(zhǎng)的必要性。而我們認(rèn)為，鑒于外需和消費(fèi)增速的穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)增速不會(huì)出現(xiàn)大幅度回落，銳意改革的這屆政府也會(huì)更加通過(guò)加快改革的步伐來(lái)激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)活力，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。既有利于促進(jìn)改革，又有利于穩(wěn)定增長(zhǎng)的措施包括：中央將大幅減少并下放行政審批事項(xiàng)給予地方政府，而各地為完成穩(wěn)增長(zhǎng)的需要，也會(huì)出臺(tái)更多鼓勵(lì)民間投資的措施。