最近萬(wàn)家基金等固定收益部負(fù)責(zé)人被警方帶走調(diào)查，4月18日國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，做出有效防范地方政府性債務(wù)、信貸等方面風(fēng)險(xiǎn)的部署，以及惠譽(yù)等下調(diào)中國(guó)本幣長(zhǎng)期債券信用評(píng)級(jí)，IMF對(duì)中國(guó)地方債發(fā)出警示等，把相對(duì)平靜的債市推向風(fēng)波口，引起人們對(duì)中國(guó)債市發(fā)展的關(guān)注。
當(dāng)前國(guó)務(wù)院、IMF等國(guó)際組織對(duì)中國(guó)債市，尤其是地方債的擔(dān)憂是中肯的。近年來(lái)中國(guó)債券融資總量呈繼續(xù)快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，這離不開(kāi)決策層的支持。如2013年央行年度工作會(huì)議提出：“繼續(xù)推動(dòng)債券產(chǎn)品創(chuàng)新，創(chuàng)新利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，穩(wěn)步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)�！备鶕�(jù)wind統(tǒng)計(jì)顯示，2013年一季度，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)發(fā)行量為19412.55億元，同比增加27.4%，一季度發(fā)行各類債券930只，比去年同期增加444只。截至2013年3月底，債券市場(chǎng)債券托管量為24.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13%。
筆者認(rèn)為，當(dāng)前在新型城鎮(zhèn)化的大背景下，融資更多會(huì)轉(zhuǎn)向債券市場(chǎng)有其合理性。從債券需求來(lái)看：銀監(jiān)會(huì)8號(hào)文抑制銀行理財(cái)產(chǎn)品對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)投資，進(jìn)而相對(duì)提高對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的需求，而且企業(yè)年金投資范圍擴(kuò)大、券商大集合理財(cái)產(chǎn)品集中備案發(fā)行等，將帶來(lái)較大的債券投資需求。從債券供給來(lái)看，中票和非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具（PPN）大量注冊(cè)發(fā)行，公司債審核或?qū)⒅鸩较路诺浇灰姿�，以及被收窄的地方融資渠道刺激城投債發(fā)行等，預(yù)示2013年債券市場(chǎng)仍將呈現(xiàn)供需兩旺的格局。
然而，當(dāng)前各級(jí)政府對(duì)債券進(jìn)行隱形兜底，則是債券融資健康發(fā)展的隱患。即政府隱性擔(dān)保大大降低人們對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，使道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)揮之不去；同時(shí)也導(dǎo)致了發(fā)債主體資金使用效率不高，投資者在選擇券種時(shí)盲目追求收益率，忽略了實(shí)際信用風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)麻痹等問(wèn)題。2011年，云投債事件，使得城投債市場(chǎng)一度極其低迷，最終在地方政府庇護(hù)下涉險(xiǎn)過(guò)關(guān)；另外2012年以來(lái)山東海龍、江西賽維、超日債等事件中，讓我們看到政府兜底似乎成為債券市場(chǎng)的“潛規(guī)則”。從地方政府的角度上來(lái)看，出于政績(jī)或者是地方再融資需求，都不希望看到國(guó)內(nèi)的第一宗債券違約發(fā)生在自己的管轄范圍；但這種政府托盤(pán)形成的逆向激勵(lì)，成為債券市場(chǎng)未來(lái)健康發(fā)展的隱患。
自1981年中國(guó)第一只國(guó)債發(fā)行以來(lái)，中國(guó)債市保持著“零違約”紀(jì)錄，而成熟的美國(guó)市場(chǎng)在2007~2011年間就曾發(fā)生400起違約案例。不過(guò)，隨著我國(guó)債券市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，低資質(zhì)發(fā)行主體比重不斷增加，其面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)也在逐步積累，“零違約”現(xiàn)狀被打破只是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題：這一是因?yàn)閭`約與宏微觀經(jīng)濟(jì)狀況密切相關(guān)，而鋼鐵、水泥、光伏等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)正面臨信用資質(zhì)惡化風(fēng)險(xiǎn)；二是企業(yè)信用資質(zhì)下沉；三則是地方政府的“兜底”成本增加。Wind數(shù)據(jù)顯示2012年以來(lái)，4家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)8家發(fā)債主體的12只債券品種合計(jì)進(jìn)行了14次評(píng)級(jí)下調(diào)，預(yù)示債市的風(fēng)險(xiǎn)敞口在累積。
因此，2013年有可能將成為中國(guó)債市違約“元年”，而個(gè)別債券發(fā)生違約未必是壞事。對(duì)債券投資者，發(fā)生個(gè)別債券違約將打破其“無(wú)違約”的投資觀念，迫使其在關(guān)注收益率的同時(shí)，更加注重信用風(fēng)險(xiǎn)，樹(shù)立市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，樹(shù)立正確投資理念。對(duì)債券融資者，或?qū)⒋偈蛊浼訌?qiáng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和現(xiàn)金流管理，提高資金使用效率。
更為關(guān)鍵的是，個(gè)別債券違約有助于債券市場(chǎng)走向市場(chǎng)化和規(guī)范化，比如提高發(fā)行主體信息披露透明度、提升評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性、完善相關(guān)法律法規(guī)和信用風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)緩釋機(jī)制等，促使債市向正常投資市場(chǎng)回歸。