成熟高效的金融市場與具有競爭力的企業(yè)部門是一國富強的重要支柱。前者提升社會資源的配置效率，后者提升社會資源的使用效率。在各金融子市場中，債券市場與企業(yè)部門之間的關(guān)系最為密切。近年來，我國企業(yè)類債券市場實現(xiàn)了跨越式發(fā)展，債券市場為企業(yè)競爭力提升發(fā)揮了重要作用。未來債券發(fā)行管理要考慮與國家產(chǎn)業(yè)政策緊密銜接，為推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整發(fā)揮積極作用；一要支持發(fā)展先進制造業(yè)；二要支持現(xiàn)代服務業(yè)發(fā)展；三要重點支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

　　企業(yè)是市場經(jīng)濟的微觀主體。經(jīng)濟要想有活力，企業(yè)必須有活力，這其中既包括“頂天立地”的大企業(yè)，更包括“鋪天蓋地”的小企業(yè)。
　　在現(xiàn)代經(jīng)濟運行中，成熟高效的金融市場和具有競爭力的實體經(jīng)濟部門都是一國富強的重要支柱，前者提升社會資源的配置效率，后者提升社會資源的使用效率。近現(xiàn)代多個強國的崛起無不反復證明了此二者的重要意義。而金融市場與企業(yè)部門的發(fā)展又總是互為表里，相互依存。金融市場為現(xiàn)代企業(yè)提供便利的融資渠道和高效的公司治理，推動企業(yè)競爭力的提升。企業(yè)競爭力的提升又反過來為金融市場提供持續(xù)且多元化的融資需求，使金融市場得以繁榮發(fā)展。
　　在各金融子市場中，債券市場與企業(yè)部門之間的關(guān)系最為密切。公司金融理論認為，無論從融資成本的角度還是從公司治理的角度來看，債券融資都是現(xiàn)代企業(yè)外部融資的優(yōu)先選擇。同時，充滿競爭力的企業(yè)部門又是合格債券發(fā)行人不斷涌現(xiàn)的源泉。
　　近年來，我國企業(yè)類債券市場實現(xiàn)了跨越式發(fā)展，債券市場推動企業(yè)競爭力提升的功能大大發(fā)揮。債券市場與實體經(jīng)濟的良性互動關(guān)系也已形成，二者共同為提高實體經(jīng)濟運行效率發(fā)揮著不容忽視的作用。
　　

債券市場發(fā)展推動企業(yè)競爭力加速提升

　　近年來，我國債券市場為非金融企業(yè)開辟了低成本、高效率的融資途徑，并為企業(yè)的公司治理提供了外部監(jiān)督機制，從而推動了企業(yè)競爭力的升級。
　　1.債券市場降低了企業(yè)融資成本
　　根據(jù)企業(yè)融資的“啄食順序”理論，債券融資是最具成本優(yōu)勢的企業(yè)外部融資手段。我國債券市場的高速發(fā)展為非金融企業(yè)提供了成本更低、且更為穩(wěn)定的資金來源。截至2012年底，我國公司信用類債券存量已經(jīng)達到7.14萬億元，其中約60%為銀行間債券市場的非金融企業(yè)債務融資工具。非金融企業(yè)2012年通過債券市場凈融資2.25萬億，占社會融資總量的14.28%，在各類融資渠道中僅次于貸款，排在第二位。
　　不僅如此，債券市場促進民營企業(yè)，特別是中小微企業(yè)發(fā)展的功能也日益凸顯。以銀行間市場為例，隨著中小企業(yè)集合票據(jù)、區(qū)域集優(yōu)票據(jù)等創(chuàng)新型產(chǎn)品的出現(xiàn)，民營企業(yè)的融資規(guī)模逐年提升。2012年，民營企業(yè)在銀行間債券市場的發(fā)債規(guī)模已經(jīng)達到1854.5億元。
　　債券市場為企業(yè)節(jié)約了大量融資成本。2009年到2012年，銀行間債券市場1年期AAA級短期融資券發(fā)行利率與同期貸款基準利率的平均利差達到187個基點，1年期AA級短期融資券發(fā)行利率相對于貸款基準利率的平均利差也達到147個基點。3年期AAA級中期票據(jù)發(fā)行利率與同期貸款基準利率的平均利差達到179個基點，3年期AA級中期票據(jù)發(fā)行利率與貸款基準利率的平均利差也達到80個基點。而且，債券的期限結(jié)構(gòu)比貸款更加豐富，既有超短期融資券、短期融資券等解決流動性資金需求的產(chǎn)品，又有中期票據(jù)等中長期產(chǎn)品，能夠滿足企業(yè)多樣化的資金需求。
　　2.債券市場優(yōu)化了企業(yè)融資結(jié)構(gòu)
　　作為一種債權(quán)融資手段，債券具有相對于股權(quán)融資的成本優(yōu)勢，它不要求企業(yè)所有者讓渡企業(yè)的所有權(quán)。在金融市場發(fā)達的國家，債券市場的融資功能一般較股票市場更為顯著。債券融資可以實現(xiàn)企業(yè)信息的充分披露，將企業(yè)置于市場投資者的多元監(jiān)督之下。通過對公司信息的傳遞，債券融資可以有效降低信息不對稱所造成的融資成本。而且在中長期融資中，債券也是比貸款更為合適的融資工具。
　　我國債券市場近年來的高速發(fā)展已經(jīng)在很大程度上改變了企業(yè)對貸款融資的過度依賴。2012年，我國非金融企業(yè)的債券凈融資額為2.25萬億，同期銀行對非金融企業(yè)的信貸凈增長量為5.64萬億，二者的比例約為1：2.5，創(chuàng)造了歷史新高。這意味著在債券市場的支持下，我國非金融企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)正在向著更均衡的方向轉(zhuǎn)變。
　　3.債券市場有利于企業(yè)建立有效的公司治理機制
　　融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的直接結(jié)果就是債券在企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)中的作用將得到更充分發(fā)揮。與股票和貸款等工具相比，債券對于企業(yè)管理層的約束力度最大。與股票相比，債券的還本付息壓力可以約束管理層對自由現(xiàn)金流的濫用。而且如果管理層經(jīng)營失敗、使企業(yè)陷入財務困境，管理層就要面對企業(yè)被債券持有人接管的威脅。管理層的聲譽也會面臨巨大損失。這些都迫使管理層更盡職盡責地經(jīng)營企業(yè)，從而弱化企業(yè)股東與管理層之間的代理成本。雖然貸款對于管理層而言也具有相似的還本付息壓力，但債券相對于貸款更容易形成硬性的約束。
　　在債券融資中，管理層需要面對的是多個債券持有人。而在貸款模式中，一般只需面對貸款銀行。所以，相對于貸款模式，在債券模式中實現(xiàn)債務延期的困難更大。盡管近年來我國企業(yè)類債券市場沒有發(fā)生實質(zhì)性的違約，但市場對企業(yè)信用風險的判斷，以及一些信用事件的發(fā)生都明顯地影響了企業(yè)的融資成本和融資機會。這就對企業(yè)形成了有效的外部監(jiān)督和制約，使企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)得到了很大的完善。
　　通過以上融資功能和公司治理功能的發(fā)揮，債券市場的發(fā)展為我國企業(yè)競爭力的提升創(chuàng)造了有利條件。與此同時，我國企業(yè)競爭力的提升也為債券市場提供了持續(xù)穩(wěn)定，而且日益多樣化的融資需求。
　　

企業(yè)競爭力提升拉動債券市場全面發(fā)展

　　1.實體經(jīng)濟發(fā)展為債券市場提供持續(xù)的融資需求
　　在更加市場化的資源配置條件下，企業(yè)自然成為最重要的投融資主體。2012年，我國內(nèi)資企業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模達到29.3萬億，占全社會固定資產(chǎn)投資的94%。如此大規(guī)模的投資必然衍生出巨大的融資需求。由于我國正處于新型工業(yè)化和新型城鎮(zhèn)化的進程中，企業(yè)的融資需求也將會是持續(xù)性的。
　　當前市場上有一種觀點認為，中國非金融企業(yè)負債占GDP的比例已經(jīng)高于一些發(fā)達國家，所以企業(yè)的負債能力已經(jīng)到了頂點。這種觀點顯然是值得商榷的。企業(yè)債務與GDP是不同層面的數(shù)據(jù)。從宏觀角度來看，該比例對債務危機的預測能力比較有限。該比例超過250%的愛爾蘭和該比例僅為72%的希臘目前都卷入了債務危機。
　　從微觀角度來看，與企業(yè)償債能力直接相關(guān)的指標是資產(chǎn)負債率。以該指標而論，中國企業(yè)的負債水平并不算太高。截至2012年，中國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)平均的資產(chǎn)負債率為57.8%，與前些年相比甚至有所下降。在七國集團中，日本和德國非金融企業(yè)的資產(chǎn)負債率都超過60%。雖然美國企業(yè)的資產(chǎn)負債率目前較低，但歷史上也曾超過70%。值得注意的是，很多歐美發(fā)達國家都經(jīng)歷了去工業(yè)化過程，這些國家投資規(guī)模的相對下降對企業(yè)的債務融資需求也有抑制作用。
　　而中國目前仍處于工業(yè)化進程之中，企業(yè)又是中國社會投資的主力軍，其資產(chǎn)的增長對于負債也是具有支撐作用的。切不可只關(guān)注資產(chǎn)規(guī)模對收益的攤薄作用，而忽略了資產(chǎn)規(guī)模對債務的保護作用。當然，我們也并不希望看到企業(yè)債務規(guī)模無節(jié)制的擴張。但約束債務擴張的有效方式只能是通過推動更高層次的市場發(fā)展和培育更成熟的投資者，以市場化的方式來識別風險。從這個角度來看，進一步優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，提高債券融資的比重，對于保持企業(yè)融資的可持續(xù)性將更有裨益。
　　2.企業(yè)融資需求的多元化促進債券品種的豐富
　　隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和企業(yè)發(fā)行主體的多樣化，債券市場的融資需求也越來越呈現(xiàn)多元化的特征。仍以銀行間債券市場為例，從2005年到2012年，累積有19個行業(yè)大類中的1035家企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行了債務融資工具。這些行業(yè)中既有制造、原材料加工等傳統(tǒng)行業(yè)，也有IT、媒體與文化等新興行業(yè)；既包括了競爭較為激烈、資金周轉(zhuǎn)較快的消費品行業(yè)，也包括了具有公用事業(yè)性質(zhì)、投資回收期較長的基建行業(yè)。不同發(fā)行主體的行業(yè)特性、企業(yè)特征和項目特點決定了債券融資需求的多元化。
　　

企業(yè)債券與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整銜接，促進企業(yè)競爭力提升

　　債券發(fā)行管理要考慮與國家產(chǎn)業(yè)政策緊密銜接，為推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整發(fā)揮積極作用。一是切實推動重點產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃的實施，堅決淘汰“兩高一資”和落后產(chǎn)能，支持加快發(fā)展先進制造業(yè)。二是支持加快現(xiàn)代服務業(yè)發(fā)展。積極配合發(fā)展教育培訓、文化、體育等需求潛力大的行業(yè)，為信息、金融、保險以及會計、咨詢、法律服務、科技服務等中介服務行業(yè)提供直接融資渠道，特別要向生產(chǎn)性服務業(yè)和現(xiàn)代服務業(yè)傾斜。三是重點支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，為節(jié)能環(huán)保、新能源、新材料、新型動力汽車等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供融資便利，培育新的經(jīng)濟增長點。著重把握好以下四個著力點。
　　第一，支持企業(yè)實施技術(shù)改造，推進我國工業(yè)現(xiàn)代化進程。技術(shù)改造是我國工業(yè)發(fā)展的一條重要經(jīng)驗，它不鋪新攤子，避免重復建設，投資省、工期短、見效快，能有效提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力和核心競爭力，有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級和發(fā)展方式從粗放向集約轉(zhuǎn)變，是典型的以內(nèi)涵發(fā)展為主的道路，在推進我國工業(yè)化進程、特別是上世紀90年代國企改革三年脫困中都發(fā)揮過重要作用。2009年之后，中央政府每年拿出150至200億元實施企業(yè)技術(shù)改造，取得了較好的效果。
　　實施技術(shù)改造不僅僅是應對國際金融危機的應急之策，更是我國調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的長久之計。但是，與量大面廣的技術(shù)改造項目相比，資金短缺的矛盾仍然十分突出。通過信用債券市場為技術(shù)改造項目提供直接融資，可使企業(yè)在資金不足的情況下獲得收益。這是企業(yè)技術(shù)改造市場化運作的新思路和新渠道，是適合我國國情的技術(shù)改造新途徑。
　　第二，堅持“抓大不放小”，以金融創(chuàng)新服務和推動企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整改善企業(yè)結(jié)構(gòu)。從促進就業(yè)、擴大內(nèi)需和改善民生的角度出發(fā)，“十二五”期間應繼續(xù)加大對中小企業(yè)和民營經(jīng)濟的支持力度。在不斷減輕企業(yè)負擔的基礎上，要逐步構(gòu)建多層次金融服務體系，多渠道緩解中小企業(yè)融資難。
　　在支持民間投資和中小企業(yè)融資方面，金融體系作出了很多有益的探索。在防范風險的基礎上,要進一步推動信用債券創(chuàng)新，優(yōu)化融資產(chǎn)品結(jié)構(gòu),豐富投資者結(jié)構(gòu)，為企業(yè)兼并重組和實施“走出去”戰(zhàn)略提供融資便利，鼓勵優(yōu)勢企業(yè)強強聯(lián)合，為培育行業(yè)龍頭骨干企業(yè)、提升產(chǎn)業(yè)集中度鋪平道路，從而加快形成大中小企業(yè)結(jié)構(gòu)合理，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)協(xié)作配套的產(chǎn)業(yè)組織體系。
　　第三，為高科技企業(yè)和重大科技攻關(guān)提供直接融資支持，提升自主創(chuàng)新能力。早在20世紀70年代，成熟市場國家就設計了高收益?zhèn)�，為�?guī)模較小、風險較高的高科技公司籌集資金，據(jù)統(tǒng)計，這類債券融資的75%用于新技術(shù)的投資。我國高科技企業(yè)在發(fā)展初期面臨較大的資金不足的制約，應借鑒國外經(jīng)驗，發(fā)展部分高科技企業(yè)信用債券，支持高科技企業(yè)由小到做大做強。
　　目前，我國正在實施若干重大科技專項，這些重大專項往往需要持續(xù)投入，光靠政府投入遠遠不夠，通過創(chuàng)新信用債券產(chǎn)品，合理引導企業(yè)資金跟進，突破技術(shù)瓶頸，有效提升我國自主創(chuàng)新能力和產(chǎn)業(yè)國際競爭力，是信用債券市場促進國民經(jīng)濟發(fā)展的重要方面。
　　第四，創(chuàng)新綠色債券產(chǎn)品，推動節(jié)能減排和低碳經(jīng)濟發(fā)展。近年來，世界不少國家的金融機構(gòu)致力開展綠色金融服務創(chuàng)新，陸續(xù)設計和推出了一系列與環(huán)境因素有關(guān)的綠色金融產(chǎn)品。例如，為支持巴拿馬運河流域大規(guī)模的森林再造工程，國外金融機構(gòu)設計了“森林債券”作為融資工具；國際金融公司與英國國際發(fā)展部聯(lián)合推廣“生態(tài)證券化”工程，這項工程的主要做法是通過運用信用擔保、風險分散和證券化等技術(shù)，提升發(fā)展中國家為環(huán)保項目融資而發(fā)行的債務工具的信用等級，從而增加對機構(gòu)投資者的吸引力；一些國際金融機構(gòu)推出一系列與天氣掛鉤的衍生產(chǎn)品，旨在幫助那些經(jīng)營活動高度依賴天氣條件變化的企業(yè)防范氣候風險，減少收入的波動性。
　　上述事實表明，國際社會經(jīng)過持續(xù)探索和廣泛合作，在構(gòu)建綠色金融體系方面取得了積極成果，積累了豐富經(jīng)驗，這些經(jīng)驗對我國運用金融政策和金融市場機制促進節(jié)能環(huán)保具有重要借鑒意義。為了充分發(fā)揮金融在建設資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會中的杠桿作用，我國需要學習和借鑒國際先進經(jīng)驗，結(jié)合中國債券市場實際，設計適合中國現(xiàn)階段發(fā)展狀況的債務融資工具。