海外資金做空中國的旋風(fēng)一個(gè)多月來越刮越大。外資投行、評級機(jī)構(gòu)先后上演唱空中國經(jīng)濟(jì)的大戲。他們看空的理由，基本集中在以下幾個(gè)方面：中國經(jīng)濟(jì)增速下滑、債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、銀行信貸質(zhì)量堪憂、房價(jià)過高以及產(chǎn)能過剩嚴(yán)重等等。事實(shí)上，這些問題都不是突發(fā)的新問題。特別是今年首季7.7％的經(jīng)濟(jì)增速與中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)階段的潛在增長率完全一致，所以是正常的，是符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律并有一定的穩(wěn)定性的。如果因?yàn)榕c這些機(jī)構(gòu)的8％的“預(yù)期不符”那就該是預(yù)期不對，而不能把預(yù)期“當(dāng)真”。糾結(jié)0.3百分點(diǎn)的差異并就此大做文章，不能不讓人發(fā)出“居心何在”的質(zhì)疑。
由此，筆者認(rèn)為，政府決策部門當(dāng)前在戰(zhàn)略上大可不必被唱空論調(diào)引導(dǎo)，正確判斷中國經(jīng)濟(jì)形勢，按照既定方針抓住轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略機(jī)遇才是大智慧。在具體風(fēng)險(xiǎn)防范上，則需高度重視。特別是政府債務(wù)，雖然看公開披露的數(shù)字，包括一些外資機(jī)構(gòu)的評估，都認(rèn)為仍然在國際安全線以下，事實(shí)上近期的所謂債務(wù)“快速增長”也沒有超過警戒線。但是，政府平臺的投資項(xiàng)目沒有持續(xù)盈利和還款能力，以及不合適的處理方式，都存在引發(fā)銀行壞賬的巨大違約系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的可能性。這一點(diǎn)的確不容小覷。換句話說，總量債務(wù)在安全線以下，不等于說債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是可控的。如果現(xiàn)在不采取有效的措施防止政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步膨脹和蔓延，“中國式債務(wù)危機(jī)”遲早不可避免。
政府債務(wù)危機(jī)如何“設(shè)防”？
首先，當(dāng)然要弄清楚當(dāng)前的地方債務(wù)究竟有多大風(fēng)險(xiǎn)。迄今為止的官方債務(wù)數(shù)據(jù)仍是2010年審計(jì)署審計(jì)的10.7萬億，這是否包括了縣級政府和鎮(zhèn)級政府則不見說明。有估計(jì)認(rèn)為，基層政府融資平臺的債務(wù)也以萬億計(jì)。2011年的增量沒有準(zhǔn)確的報(bào)道。2012年的政府債務(wù)“大幅恢復(fù)增長”，究竟增長多少則眾說不一。表外的融資更無法統(tǒng)計(jì)。這兩年大量地方政府融資平臺改頭換面以企業(yè)身份通過發(fā)行中票、短融、企業(yè)債等方式融資，有些甚至以信托或理財(cái)產(chǎn)品方式出現(xiàn)，構(gòu)成大量缺乏監(jiān)管的表外業(yè)務(wù)。由于不準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)、不透明的運(yùn)作，很難對政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有個(gè)相對準(zhǔn)確的評估，模糊定性的判斷完全可能放大風(fēng)險(xiǎn)。因此，只有增加透明度，弄清了風(fēng)險(xiǎn)所在，才能采取針對性的防范措施。
其次，出現(xiàn)了局部違約事件，不能采取變相粉飾和隱藏風(fēng)險(xiǎn)的做法，否則會產(chǎn)生嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)。云南城投的所謂“債務(wù)重組”，把前期投資不賺錢的問題資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中劃走，然后再發(fā)新的企業(yè)債，這意味著舊債不能還又欠新債。如果允許地方融資平臺重復(fù)這樣的游戲，地方政府發(fā)債將無所顧忌，地方債規(guī)模會越滾越大，銀行出現(xiàn)壞賬的風(fēng)險(xiǎn)也會越來越大。而對于城投債投資者而言，這樣做更會強(qiáng)化他們出了問題政府埋單的思維定勢，進(jìn)而完全拋棄風(fēng)險(xiǎn)意識，地方債因此將陷于無法自拔的泥潭。更糟糕的是，這樣的方式一定會被效仿。最近江蘇蘇通不就再現(xiàn)了這種資產(chǎn)劃撥的游戲么？如果地方融資平臺制造越來越大的風(fēng)險(xiǎn)，局部風(fēng)險(xiǎn)就會演變?yōu)橄到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
出現(xiàn)局部的政府債務(wù)“違約”事件，實(shí)際是開了個(gè)風(fēng)險(xiǎn)逐漸釋放的通道，所以千萬不要采取刻意隱藏風(fēng)險(xiǎn)的措施，否則就是埋下了一個(gè)又一個(gè)金融危機(jī)的地雷和炸彈，隨時(shí)會引爆危機(jī)。
另外，建立對不負(fù)責(zé)任的融資投資行為問責(zé)制度也非常重要。對于盲目投資融資帶來政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的行為，非得有嚴(yán)格的問責(zé)制度不可。政府參與經(jīng)營性資產(chǎn)投資（這本非政府職能），就該設(shè)定盈利目標(biāo)。地方政府官員強(qiáng)制性動(dòng)用各類資源大力度投資競爭性項(xiàng)目且不考慮是否有效率和回報(bào)，很難說服百姓這是在為人民謀利益，很可能是為了成就GDP以及業(yè)績考核制度下的個(gè)人利益。
在政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中，銀行要負(fù)重要的責(zé)任。地方政府永遠(yuǎn)存在擴(kuò)大融資拉動(dòng)GDP增長的沖動(dòng)，但是銀行不能不分青紅皂白為了利差收益的不合理增長盲目擴(kuò)大信貸規(guī)模，不負(fù)責(zé)任地給政府融資平臺貸款。政府平臺違約造成銀行壞賬，應(yīng)該被嚴(yán)厲問責(zé)，不能以政府信貸為借口逃避銀行自身違規(guī)行為的責(zé)任。特別對那種為了掩蓋前期信貸風(fēng)險(xiǎn)采取滾動(dòng)貸款而加劇風(fēng)險(xiǎn)的行為，更要嚴(yán)格問責(zé)。
化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的真正治本之策，是必須徹底轉(zhuǎn)變政府職能。在此不能不提出的是，最近有些關(guān)于地方債風(fēng)險(xiǎn)防范的建議有“助紂為虐”之嫌。因?yàn)檫@些建議要求政府來推動(dòng)那些本不該由政府參與的競爭性極強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。比如建議允許地方政府賣更多的地來還債。這種賣地財(cái)政擾亂了中國的房地產(chǎn)市場，已經(jīng)受到各方嚴(yán)厲批評。又比如建議讓國企向地方政府平臺注資。國企應(yīng)向社保注資是社會的共識，國企注資融資平臺會使國企收入變成政府收入但又不能轉(zhuǎn)化為民生支出，是完全不可取的。再比如建議動(dòng)用財(cái)政收入增加到投資工具中去。現(xiàn)在政府投資過大已經(jīng)造成了中國經(jīng)濟(jì)的巨大結(jié)構(gòu)問題，假如再增加財(cái)政投入加大地方政府投資力度，除了使問題變得更糟糕還會有什么？
實(shí)現(xiàn)政府職能的徹底轉(zhuǎn)換，就是政府完全退出競爭性領(lǐng)域，讓市場配置資源，活躍民間投資，推進(jìn)更有效率從而帶來更多稅收增長的持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長，那樣的話，政府融資平臺就沒有存在的必要，也就沒有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題了。當(dāng)然，政府回歸提供公共服務(wù)的職能，包括一些自然壟斷的公用事業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施，包括保障性住房等等所需要的投資，只要設(shè)計(jì)合理，也可以通過一些讓民間資金參與的模式來完成。由地方政府主要出資的地方國企擔(dān)保地方政府發(fā)債來完成這些公用事業(yè)，也是可取的。因此，促使財(cái)稅體制的事權(quán)、財(cái)權(quán)相匹配，也是嚴(yán)控地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的治本之策之一。