隨著近期上市公司2012年分紅方案的逐漸實(shí)施，差異化股利政策的影響力第一次被廣大投資者切身感受到。在新政的作用下，如果投資者持有了部分高送股、低現(xiàn)金股利的股票并在一個(gè)月內(nèi)賣出，投資者承擔(dān)的稅負(fù)甚至?xí)�超過股利所得，出現(xiàn)收了紅利卻“倒貼錢”的現(xiàn)象。按照目前的轉(zhuǎn)送情況，上海新梅、天士力、大華股份、中鼎股份、同達(dá)創(chuàng)業(yè)、北方國(guó)際和達(dá)安基因等共計(jì)七只個(gè)股會(huì)出現(xiàn)這種“倒貼錢”的情況。這一反常識(shí)的現(xiàn)象引起了不少投資者的注意，差異化紅利稅也自然而然又一次走到了聚光燈下。
　　《上市公司股息紅利差別化個(gè)人所得稅政策》于2013年1月1日正式開始實(shí)施至今已經(jīng)超過了一百天。在此次新政推出之前，個(gè)人投資者的股息稅統(tǒng)一按照10%收取，但自2013年1月1日開始，個(gè)人投資者的股息稅將按照持有期限差異化征收，持股超過1年的，稅負(fù)為5%，較此前下降50%；持股1個(gè)月至1年的，稅負(fù)為10%，與原有政策持平；持股1個(gè)月以內(nèi)的，稅負(fù)為20%，較原有政策上升100%。
　　監(jiān)管層實(shí)施該政策的初衷在于抑制市場(chǎng)的投機(jī)氛圍，鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資并以此推動(dòng)我國(guó)A股市場(chǎng)健康發(fā)展。筆者認(rèn)為，此次政策的落實(shí)或許是監(jiān)管層一系列糾正市場(chǎng)風(fēng)氣、促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展的“組合拳”的開端，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度來看意義重大。
　　首先，差異化紅利政策能夠引導(dǎo)投資者走出短期投機(jī)的困境，實(shí)際上也起到了保護(hù)中小投資者的作用。
　　我國(guó)A股市場(chǎng)絕大多數(shù)個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好很高，進(jìn)入市場(chǎng)的目的就是在短期內(nèi)通過低買高賣的資本利得來獲利。根據(jù)深交所的數(shù)據(jù)，2011年個(gè)人投資者的交易量達(dá)到了深交所整體交易量的80%，資金周轉(zhuǎn)率達(dá)到了6.35，是機(jī)構(gòu)投資者的四倍以上，而平均持股期限只有機(jī)構(gòu)投資者五分之一左右，同時(shí)個(gè)人投資者是炒IPO、績(jī)差股、高市盈率股及ST股的絕對(duì)主力。在2011年大盤全年疲軟的情況下，個(gè)人投資者活躍表現(xiàn)的同時(shí)意味著更慘重的損失，慘重?fù)p失過后為挽回?fù)p失卻又往往選擇更激進(jìn)的投機(jī)，如此往復(fù)，投資者身心俱疲的同時(shí)更是傷痕累累。差異化紅利稅劍指浮躁投機(jī)的市場(chǎng)，對(duì)遏制這一惡性循環(huán)有直接的作用，部分炒短線、等分紅的投資者在現(xiàn)在已經(jīng)體驗(yàn)到了新政的威力并開始轉(zhuǎn)變自己的投資策略，主動(dòng)延長(zhǎng)投資期限。
　　其次，本次政策也在配合近期出臺(tái)的提高上市公司現(xiàn)金分紅比例的其它各項(xiàng)政策，聯(lián)合推動(dòng)A股市場(chǎng)的良性發(fā)展。
　　目前的個(gè)人投資者并不看重甚至根本不在乎公司的分紅政策，然而隨著市場(chǎng)的逐漸成熟，紅利在投資者總體收益中的貢獻(xiàn)率會(huì)越來越大，差異化紅利稅政策對(duì)投資者無疑是一個(gè)及時(shí)的提醒。
　　截至2013年4月19日，A股上市公司中超過70%選擇了分紅，較2011年的60.87%相比，上升了近10個(gè)百分點(diǎn)。發(fā)布2012年分紅預(yù)案的公司數(shù)量也從2011年的571家上升到1185家。不難看出，在2012年一系列針對(duì)現(xiàn)金分紅政策的引領(lǐng)之下，越來越多的上市公司有了“分紅意識(shí)”。在A股市場(chǎng)整體估值中樞下移、股票價(jià)格偏低的當(dāng)下，股息收益的提升變得更引人注目。
　　2012年已經(jīng)公布分紅政策的公司平均股息率為1.39%，超出2011年的1.36%以及2010年的0.879%，其中有92只個(gè)股的股息率超過銀行一年期存款利率3.25%，是有史以來A股整體分紅最為慷慨的一次，1.39%的股息率已經(jīng)開始接近發(fā)達(dá)國(guó)家成熟市場(chǎng)的平均水平。
　　目前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度有所放緩，上市公司投資擴(kuò)產(chǎn)取得超額收益的機(jī)會(huì)在變少，維持高速成長(zhǎng)的概率變得更小，留存大量現(xiàn)金可能會(huì)造成資金的濫用和損失，對(duì)投資人和公司來講都不是一個(gè)好的選擇。在這樣的背景之下，現(xiàn)金分紅的必要性更加顯著。之前不少針對(duì)強(qiáng)制現(xiàn)金分紅的質(zhì)疑在于現(xiàn)金分紅可能存在重復(fù)征稅的問題，差異化紅利稅無疑對(duì)此給出了一個(gè)良好的解決方案，大幅降低了長(zhǎng)期投資者的稅收負(fù)擔(dān)。另一方面，引導(dǎo)上市公司現(xiàn)金分紅的政策配合著引導(dǎo)投資者選擇高現(xiàn)金分紅股票的政策雙管齊下，也間接地對(duì)公司治理提出了更高的要求，有利于從根本上改善我國(guó)股票市場(chǎng)的質(zhì)量。
　　再次，差異化紅利政策有利于提升績(jī)優(yōu)股的估值和市場(chǎng)整體的穩(wěn)定性。
　　政策出臺(tái)之初，一部分投資者對(duì)該政策抱有很高的期望，認(rèn)為通過此政策的實(shí)施將有助于改變我國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)過大的現(xiàn)狀。2011年我國(guó)滬深300指數(shù)的成分股的平均股息率已經(jīng)達(dá)到了3.05%，高于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的2.19%、道瓊斯指數(shù)的2.64%和東京日經(jīng)225指數(shù)的2.13%，而非滬深300成分股的平均股息率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于這一水平，績(jī)優(yōu)股的分紅優(yōu)勢(shì)非常明顯。該政策通過稅收調(diào)節(jié)鼓勵(lì)投資者通過長(zhǎng)期持有股票取得更高的實(shí)際股息，一定程度上使得投資者更重視股票的分紅水平而不僅僅是短期價(jià)格的變動(dòng)。因此該政策將利好藍(lán)籌股，特別是高分紅的“現(xiàn)金奶�！薄Ｍ顿Y者長(zhǎng)期持股有助于減少其股價(jià)波動(dòng)，并進(jìn)一步提高藍(lán)籌股的內(nèi)在估值，從而起到穩(wěn)定大盤的作用。
　　與此同時(shí)，該政策將利空績(jī)差股，多年不分紅的“鐵公雞”將逐漸被注重價(jià)值投資的投資者拋棄，市場(chǎng)整體的估值會(huì)更合理�？紤]到未來養(yǎng)老金入市的全面開展，類似的稅收優(yōu)惠政策會(huì)有更廣闊的施展空間，形成有層次的持續(xù)政策組合，進(jìn)而發(fā)揮更大的作用。
　　最后，正如之前所說，差異化紅利稅政策或許僅僅是政策組合拳中的一部分，最終的目的都是維護(hù)我國(guó)股票市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展。
　　我們應(yīng)當(dāng)承認(rèn)現(xiàn)階段我國(guó)股市并不成熟，投機(jī)氣氛比較濃厚。然而，瘋狂投機(jī)的背后是中小投資者長(zhǎng)期獲利途徑的缺乏以及對(duì)目前市場(chǎng)效率的不信任，加強(qiáng)現(xiàn)金分紅是改善這一狀況的重要成分之一，但打鐵還需自身硬，投資者是否會(huì)進(jìn)行長(zhǎng)期投資最終取決于上市公司的質(zhì)量。如果上市公司本身的質(zhì)量就很差，經(jīng)營(yíng)情況江河日下，業(yè)績(jī)摻水甚至業(yè)績(jī)?cè)旒伲�投資者也不太可能會(huì)因?yàn)楣衫�“又多收了三五斤”而愿意同公司長(zhǎng)相廝守。反復(fù)受傷將讓中小投資者對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生嚴(yán)重的不信任，看不到公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，從而不得不參與投機(jī)。監(jiān)管層在強(qiáng)化公司回報(bào)股東意識(shí)的同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)在完善市場(chǎng)機(jī)制以及提升市場(chǎng)透明度上更進(jìn)一步，讓好公司、壞公司都能客觀呈現(xiàn)在投資者面前，堅(jiān)決懲治弄虛作假。只有如此，股票市場(chǎng)才能逐漸消除過度投機(jī)，從而保證所有投資者利益以及市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。