美元匯率先抑后揚(yáng)，未來(lái)可能繼續(xù)震蕩升值

　　2013年第一季度，美元總體強(qiáng)勢(shì)與其他貨幣全面弱勢(shì)形成鮮明對(duì)比，成為全球外匯市場(chǎng)最顯著的特征。
　　一是美元匯率先弱勢(shì)震蕩后強(qiáng)勢(shì)反彈，整體呈小幅升值趨勢(shì)。受2月中下旬意大利政治僵局引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升影響，再加上美國(guó)近期數(shù)據(jù)向好趨勢(shì)明顯，美聯(lián)儲(chǔ)退出超寬松貨幣政策的預(yù)期有所增強(qiáng)，美元指數(shù)擺脫1月份的弱勢(shì)震蕩格局。截至4月16日，美元指數(shù)收于81.749，較2012年末升值2.48%。
　　二是歐元對(duì)美元匯率先揚(yáng)后抑，整體呈小幅貶值趨勢(shì)。1月份歐債危機(jī)有所緩和推動(dòng)歐元對(duì)美元小幅升值，但隨后兩個(gè)月意大利大選陷入僵局以及塞浦路斯開(kāi)征存款稅事件在一定程度上增大了歐債短期風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)歐元對(duì)美元匯率持續(xù)貶值。截至4月16日，歐元對(duì)美元匯率再次反彈至1.3177美元/歐元，較2012年末貶值0.13%。
　　三是日元持續(xù)大幅震蕩貶值。日本央行1月底宣布上調(diào)通脹目標(biāo)至2%，并同時(shí)承諾在年初啟動(dòng)開(kāi)放式購(gòu)債行動(dòng)，再加上日本央行新任行長(zhǎng)可能繼續(xù)推動(dòng)日元貶值，日元在2月至4月中上旬繼續(xù)震蕩貶值。截至4月16日，日元對(duì)美元匯率收于97.54，較2012年末貶值12.44％。
　　四是美元相對(duì)強(qiáng)勢(shì)以及日元、歐元等貨幣競(jìng)相貶值致使新興市場(chǎng)貨幣匯率走勢(shì)出現(xiàn)分化。截至4月16日，印度盧比和巴西雷亞爾對(duì)美元匯率較2012年末分別升值1.55％和2.95％，俄羅斯盧布對(duì)美元匯率則貶值2.56%。
　　展望后市，鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景較歐元區(qū)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家更為光明，美聯(lián)儲(chǔ)今年基本不會(huì)再擴(kuò)大量化寬松規(guī)模，下半年甚至有可能開(kāi)始縮小資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，美元具備中期走強(qiáng)的動(dòng)力，考慮到歐洲政治風(fēng)險(xiǎn)間歇性擾動(dòng)對(duì)美元匯率產(chǎn)生的波動(dòng)影響，美元匯率年內(nèi)可能呈現(xiàn)波浪式上漲。在此背景下，歐元匯率將可能在低位寬幅震蕩；日元或?qū)⒃诔掷m(xù)大幅貶值后出現(xiàn)回調(diào)，但整體仍保持貶值趨勢(shì)；新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣匯率可能隨著經(jīng)濟(jì)的不斷復(fù)蘇開(kāi)始觸底弱勢(shì)反彈。

全球股市走勢(shì)分化，美日股市或?qū)⒀永m(xù)強(qiáng)勢(shì)

　　2013年以來(lái)，全球股市走勢(shì)出現(xiàn)分化。一方面，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭逐漸明確，日本“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”效力開(kāi)始釋放，美國(guó)和日本股市漲勢(shì)喜人。另一方面，歐債危機(jī)局勢(shì)出現(xiàn)反復(fù)，而新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)缺少亮點(diǎn)，歐洲和新興市場(chǎng)主要股指全面走弱。
　　美股表現(xiàn)搶眼，連創(chuàng)新高。一季度以來(lái)，道瓊斯指數(shù)與標(biāo)普500指數(shù)多次刷新收盤(pán)價(jià)以及盤(pán)中價(jià)的歷史最高紀(jì)錄。截至4月17日，美國(guó)三大股指道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)較2012年末分別上漲11.56%、8.82%和6.13%。
　　展望未來(lái)，支持美國(guó)股市強(qiáng)勢(shì)的因素主要有以下幾點(diǎn)。一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭基本確立。二是美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)不會(huì)退出量化寬松政策。三是美國(guó)企業(yè)特別是科技股盈利預(yù)期較好或?qū)⑼苿?dòng)美股上行。但美股未來(lái)下行風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。其一，美聯(lián)儲(chǔ)的寬松貨幣政策一旦出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性松動(dòng)，美股或面臨方向性選擇。其二，美國(guó)民主、共和兩黨關(guān)于財(cái)政減赤和債務(wù)上限的博弈若曠日持久恐會(huì)打壓股市。因此，美國(guó)股市在屢創(chuàng)新高后上行速度或?qū)②吘�，維持強(qiáng)勢(shì)震蕩的可能性較大。
　　歐洲股市受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱以及歐債危機(jī)出現(xiàn)反復(fù)的影響走勢(shì)艱難。截至4月17日，德國(guó)DAX30指數(shù)和法國(guó)CAC40指數(shù)較2012年末分別下跌1.44%和1.15%。展望后市，歐股弱勢(shì)震蕩的概率較大，原因有三：首先，歐洲經(jīng)濟(jì)前景黯淡，失業(yè)率居高不下。其次，意大利政治前景不確定性加大，對(duì)意大利能否堅(jiān)持緊縮措施將產(chǎn)生較大影響。第三，在西班牙和希臘債務(wù)形勢(shì)未見(jiàn)根本好轉(zhuǎn)的情況下，斯洛文尼亞、塞浦路斯等國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景和金融系統(tǒng)穩(wěn)定都令人擔(dān)憂(yōu)。
　　日本股市在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的推動(dòng)下漲勢(shì)強(qiáng)勁。截至4月17日，日經(jīng)225指數(shù)較2012年末上漲28.74%。展望未來(lái)，在安倍晉三連續(xù)推出財(cái)政刺激方案以及日本央行行長(zhǎng)黑田東彥堅(jiān)決執(zhí)行超寬松貨幣政策的情況下，日本股市繼續(xù)上漲的動(dòng)力依然充足，但需注意股指沖高回落的可能性也在增加。
　　新興經(jīng)濟(jì)體主要股指全面下挫，截至4月17日，巴西BOVESPA指數(shù)、俄羅斯Micex指數(shù)和印度孟買(mǎi)30指數(shù)較2012年末分別下跌13.24%、9.61%和3.58%。展望未來(lái)，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)有望擺脫低迷，股市觸底反彈的概率增大，但需重點(diǎn)警惕國(guó)際游資頻繁流動(dòng)造成的股市劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)際金價(jià)“高臺(tái)跳水”，國(guó)際油價(jià)震蕩下挫

　　自去年10月創(chuàng)下階段性高點(diǎn)后，國(guó)際金價(jià)開(kāi)始震蕩回調(diào)。今年第一季度，金價(jià)延續(xù)了此前緩慢而有節(jié)奏的下調(diào)勢(shì)頭。但進(jìn)入4月份以后，國(guó)際黃金市場(chǎng)風(fēng)云突變，金價(jià)先是加速震蕩下跌，后又驚現(xiàn)“斷崖式跳水”，紐約黃金現(xiàn)貨價(jià)格4月12日及15日分別下跌了5.04%和9.07%，分別收于1482.75和1348.21美元/盎司，連續(xù)跌破1500、1400兩個(gè)大關(guān)，創(chuàng)下30年來(lái)現(xiàn)貨黃金兩天內(nèi)的最大跌幅。
　　關(guān)于本次國(guó)際金價(jià)暴跌的原因，市場(chǎng)眾說(shuō)紛紜。我們認(rèn)為，應(yīng)分幾個(gè)層面看。
　　首先，從觸發(fā)因素來(lái)看，塞浦路斯及其他歐洲國(guó)家可能拋售黃金儲(chǔ)備的傳言是本次金價(jià)下跌的直接導(dǎo)火索。
　　其次，高盛、瑞銀、大摩等國(guó)際機(jī)構(gòu)和投資者集體唱空黃金市場(chǎng)，在國(guó)際黃金市場(chǎng)具有標(biāo)桿性地位的多家大型黃金ETF基金自年初開(kāi)始大幅減持黃金倉(cāng)位，市場(chǎng)上逐漸形成對(duì)黃金的看空論調(diào)。
　　其三，從基本面來(lái)看，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇數(shù)據(jù)改善，美聯(lián)儲(chǔ)可能逐步縮小量化寬松規(guī)模乃至提前退出非常規(guī)貨幣政策，這在很大程度上動(dòng)搖了黃金的投資基礎(chǔ)。
　　需要指出的是，以上因素雖然可以作為解釋國(guó)際金價(jià)下挫的一般性因素，但卻難以解釋為何金價(jià)在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)歷史性暴跌。我們認(rèn)為，隨著黃金的貨幣屬性日趨減弱，金價(jià)的漲跌實(shí)際上是跟金融機(jī)構(gòu)的操作策略密切相關(guān)。
　　本次金價(jià)暴跌的主要原因應(yīng)是機(jī)構(gòu)的蓄意賣(mài)空，即控制國(guó)際黃金主體倉(cāng)位的金融大鱷通過(guò)對(duì)黃金市場(chǎng)集中做空來(lái)打壓金價(jià)。而機(jī)構(gòu)蓄意做空的背后或另有深意——美聯(lián)儲(chǔ)可能出于維護(hù)美元霸權(quán)的目的，成為組織本輪黃金市場(chǎng)大跌的幕后推手。從歷史看，曾有過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)操縱金價(jià)的先例，且本次國(guó)際黃金被拋售的規(guī)模十分巨大，因此不能排除人為操縱的嫌疑。
　　自年初以來(lái)，國(guó)際油價(jià)走勢(shì)呈現(xiàn)兩個(gè)特點(diǎn)：一是國(guó)際油價(jià)在一季度延續(xù)了去年底的弱勢(shì)震蕩態(tài)勢(shì)，二是作為國(guó)際原油兩大風(fēng)向標(biāo)的英國(guó)北海布倫特原油期貨美國(guó)WTI原油期貨和的價(jià)差顯著縮小，由年初的15美元收窄至近期的11美元。
　　推動(dòng)國(guó)際油價(jià)下跌的主要原因如下：一是大宗商品的整體格局發(fā)生改變，二是原油的供需基本面有所變化，三是美國(guó)積極推行“能源獨(dú)立”戰(zhàn)略，大規(guī)模開(kāi)采利用頁(yè)巖氣等非常規(guī)能源，從而影響了世界能源結(jié)構(gòu)，特別是降低了對(duì)原油的需求。四是美元近期走強(qiáng)進(jìn)一步打壓以美元計(jì)價(jià)的原油價(jià)格。
　　基于上述因素，我們預(yù)計(jì)國(guó)際油價(jià)中期將延續(xù)跌勢(shì)，在夏季消費(fèi)高峰到來(lái)之前，WTI原油可能下探80美元/桶。

國(guó)債市場(chǎng)出現(xiàn)分化跡象

　　2013年第一季度，國(guó)債市場(chǎng)出現(xiàn)分化跡象：大部分發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)債收益率延續(xù)了下降態(tài)勢(shì)，個(gè)別發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)債收益率則小幅回升。從更長(zhǎng)時(shí)間的比較看，發(fā)達(dá)國(guó)家都處于融資成本下降的通道之中。國(guó)債收益率長(zhǎng)期下降、短期分化的特征表明：發(fā)達(dá)國(guó)家的融資困難已經(jīng)明顯緩解，但歐債危機(jī)并未徹底終結(jié)，部分歐洲國(guó)家近來(lái)又開(kāi)始出現(xiàn)局勢(shì)惡化的跡象，而日本超出預(yù)期的寬松貨幣政策已經(jīng)取得壓低長(zhǎng)期收益率的一定成效，美聯(lián)儲(chǔ)一季度流露出的退出寬松政策論調(diào)則已引致美國(guó)國(guó)債收益率的短期上行。
　　此外，值得注意的是，2013年3月爆發(fā)的塞浦路斯危機(jī)雖然引起了國(guó)際媒體的廣泛關(guān)注，但其對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的直接沖擊較小，其他歐洲國(guó)家的主權(quán)違約風(fēng)險(xiǎn)并未明顯上升。
　　展望第二季度，國(guó)債市場(chǎng)的分化態(tài)勢(shì)可能加�。河捎跉W債危機(jī)尚未結(jié)束，且呈現(xiàn)出向復(fù)合型危機(jī)演化的趨勢(shì)，因此，歐洲重債國(guó)的國(guó)債收益率恐將延續(xù)震蕩態(tài)勢(shì)；歐洲核心國(guó)家的國(guó)債收益率則可能繼續(xù)在低位小幅震蕩；在黑田東彥超出預(yù)期的量化寬松貨幣政策的影響下，日本國(guó)債收益率有望繼續(xù)維持在當(dāng)前的絕對(duì)低位；而受美聯(lián)儲(chǔ)在維持寬松貨幣基調(diào)的前提下，可能于年內(nèi)適時(shí)縮小資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模的影響，位于低位的美國(guó)國(guó)債收益率面臨一定的上行壓力，考慮到黃金避險(xiǎn)功能受損將導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)進(jìn)一步受到資金追捧，避險(xiǎn)需求有望對(duì)沖這種上行壓力，因此，美國(guó)國(guó)債收益率可能將在兩種力量的拉鋸下呈現(xiàn)出低位震蕩的態(tài)勢(shì)。