近期，全球央行量化寬松動(dòng)作頻頻。不過，中國央行仍然通過公開市場操作來調(diào)整市場流動(dòng)性，貨幣政策并無明顯放松的跡象。
　　一方面，全球流動(dòng)性泛濫，資本流入加大了我國通脹壓力。另一方面，我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力不足，金融風(fēng)險(xiǎn)有待集體釋放。筆者認(rèn)為，這些因素加大了我國貨幣政策的調(diào)控難度，因此，總的來說，貨幣政策仍應(yīng)打“穩(wěn)”字牌，可繼續(xù)通過公開市場操作的手段來視情況調(diào)整市場流動(dòng)性。目前，我國貨幣政策的調(diào)整主要受制于三方面因素。
　　首先，債券市場監(jiān)管風(fēng)暴將限制地方融資平臺擴(kuò)張，這將影響基礎(chǔ)設(shè)施投資的融資，帶來經(jīng)濟(jì)增長下行的風(fēng)險(xiǎn)�；�礎(chǔ)設(shè)施投資保持高速增長是今年穩(wěn)增長的重要力量，而城投債又是地方政府基礎(chǔ)設(shè)施的重要資金來源。這是造成我國貨幣政策調(diào)控難度加大的其中一大因素。
　　其次，我國貨幣政策還受到物價(jià)的制約。雖然我國當(dāng)前物價(jià)水平仍在可控范圍之內(nèi)，但年底物價(jià)或進(jìn)入新一輪的上漲空間，明年的物價(jià)會(huì)是一個(gè)比較令人擔(dān)憂的問題，再次加碼寬松只會(huì)導(dǎo)致明年更被動(dòng)。此外，從控房價(jià)的角度來看，貨幣政策仍然受到房地產(chǎn)泡沫的制約。由于房地產(chǎn)的投機(jī)需求較大，降低基準(zhǔn)利率無疑將刺激房價(jià)進(jìn)一步上升的預(yù)期。
　　最后，貨幣政策還受到PPI通縮的制約。在近1年的時(shí)間里，PPI通縮充分反映了產(chǎn)能過剩的嚴(yán)重性，供給和需求的錯(cuò)配需要政策的穩(wěn)定以倒逼落后產(chǎn)能的淘汰。
　　因此，以上三點(diǎn)因素使得今年的貨幣政策從整體來看，應(yīng)該是“穩(wěn)”字當(dāng)頭；從策略上來看，應(yīng)該是對沖型策略，當(dāng)外部流動(dòng)性較松時(shí)，通過公開市場正回購回籠資金，當(dāng)外部情況惡化時(shí)，則通過逆回購釋放資金；從利率和準(zhǔn)備金率政策上來看，并不具備再次寬松的基礎(chǔ)。