人民幣資本項(xiàng)目自由兌換，是我國人民幣匯率市場(chǎng)化改革的重要組成部分。在已經(jīng)實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換的國家中，不乏因?yàn)椴僦^急或缺少危機(jī)控制手段而出現(xiàn)資本大幅流動(dòng)并導(dǎo)致一國金融危機(jī)的發(fā)生。因此，各國在推進(jìn)資本項(xiàng)目自由兌換進(jìn)程中，慎之又慎。但資本項(xiàng)目自由兌換是大國經(jīng)濟(jì)崛起的必然結(jié)果，雖然資本項(xiàng)目自由兌換可能會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也可提升金融部門活力，吸引外國資本，提高儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的效率。近日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定了改革清單，其中一項(xiàng)改革就是要在今年提出人民幣資本項(xiàng)目可兌換的操作方案，進(jìn)一步顯示出中央繼續(xù)深化改革的勇氣。
| |
對(duì)外經(jīng)貿(mào)發(fā)展的必然 |
資本項(xiàng)目可兌換是我國對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展的必然結(jié)果。1996年12月，我國宣布接受《國際貨幣基金組織協(xié)定》的第八項(xiàng)條款，實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目完全自由可兌換。經(jīng)常項(xiàng)目的自由兌換，并沒有削弱我國商品在國際上的競(jìng)爭(zhēng)力，反而擴(kuò)大了我國國際貿(mào)易的規(guī)模，促成了我國加入世界貿(mào)易組織。隨著我國與全球經(jīng)濟(jì)的日漸融合，資本項(xiàng)目可兌換的需求也增大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年，我國資本和金融項(xiàng)目交易規(guī)模達(dá)到2.58萬億美元，占國際收支總額的37.1％，較上世紀(jì)90年代中期上升了約10個(gè)百分點(diǎn)。不僅如此，我國連續(xù)多年國際收支順差積累了規(guī)模龐大的外匯資產(chǎn)，使得我國不僅是利用外資的大國，更是資本輸出大國。據(jù)國家外匯管理局國際投資頭寸表統(tǒng)計(jì)顯示，截至2011年年末，我國對(duì)外金融資產(chǎn)規(guī)模達(dá)4.74萬億美元，對(duì)外金融負(fù)債規(guī)模達(dá)2.91萬億美元，對(duì)外凈資產(chǎn)1.83萬億美元，是僅次于日本的世界第二大對(duì)外凈債權(quán)國。因此，實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的自由兌換，可以更好地帶動(dòng)“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施，也可以促進(jìn)我國利用外資效率的提升。
理論上分析，一國實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目自由兌換需要具備一定的條件：
一是宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。由于資本項(xiàng)目可兌換后，跨境資本流動(dòng)的速度和規(guī)模有可能會(huì)大幅提高，且對(duì)經(jīng)濟(jì)政策與信息的反應(yīng)將更加靈敏，穩(wěn)定性明顯下降，容易對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形成較強(qiáng)的沖擊。比如亞洲金融危機(jī)中的泰國，因?yàn)橘Y本流出引發(fā)了金融危機(jī)。因此，穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)可以減少資本流動(dòng)的沖擊，提高資本流動(dòng)的穩(wěn)定性。
二是金融體系規(guī)范運(yùn)行。規(guī)范運(yùn)行的金融市場(chǎng)是資本項(xiàng)目可兌換的必然前提。不難發(fā)現(xiàn)，流動(dòng)性強(qiáng)的跨境資本主要投向國內(nèi)的金融市場(chǎng)工具。為實(shí)現(xiàn)更好地利用外國資本的目的，一國金融市場(chǎng)的資金配置效率是高效的。同時(shí)，金融監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該已經(jīng)積累并具備了豐富的調(diào)控經(jīng)驗(yàn)與手段。
三是國際收支規(guī)模足可抵御異�？缇迟Y本流動(dòng)的沖擊�？紤]到資本項(xiàng)目的自由可兌換隱藏了異常資本流動(dòng)的可能性，因?yàn)橐粐鴩H收支規(guī)模足可積累一定的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，不會(huì)存在短期外匯短缺的情況，可以正常維持國際貿(mào)易的收支。
目前看，我國已經(jīng)初步具備了資本項(xiàng)目自由兌換的前提條件。從宏觀經(jīng)濟(jì)層面分析，我國宏觀經(jīng)濟(jì)增速總體較快且相對(duì)穩(wěn)定，即使是2013年第一季度我國GDP增長(zhǎng)7.7％，低于市場(chǎng)預(yù)期，但在全球也是較高的經(jīng)濟(jì)增速。從金融市場(chǎng)層面分析，我國金融市場(chǎng)規(guī)�？焖贁U(kuò)張，四大國有商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力在全球大銀行排名中名列前茅。我國債務(wù)市場(chǎng)規(guī)模也發(fā)展很快，特別是銀行間市場(chǎng)債券規(guī)�？梢枣敲莱墒焓袌�(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家的債券市場(chǎng)。在股票市場(chǎng)，我國已經(jīng)成功完成了股權(quán)分置改革。我國“一行三會(huì)”的金融監(jiān)管體制，雖然還存在這樣或那樣的問題，但經(jīng)過近年的金融宏觀調(diào)控，已經(jīng)積累了相對(duì)豐富的經(jīng)驗(yàn)，并在全球率先實(shí)施了宏觀審慎管理措施。從外匯儲(chǔ)備規(guī)�？�，截至2012年末，我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模為3.31萬億美元。近年來，我國與主要國家簽訂了貨幣互換協(xié)議，具備了一定的國際收支應(yīng)急處置能力。此前，央行調(diào)統(tǒng)司曾經(jīng)提出過人民幣資本賬戶開放的路線圖，即短期內(nèi)（1至3年）放松有真實(shí)交易背景的直接投資管制；中期內(nèi)（3至5年）放松有真實(shí)貿(mào)易背景的商業(yè)信貸管制；長(zhǎng)期內(nèi)（5至10年）依次審慎開放不動(dòng)產(chǎn)、股票及債券交易，逐步以價(jià)格型管理替代數(shù)量型管制。從這一設(shè)想的時(shí)間安排看，一定程度反映出中央銀行對(duì)資本項(xiàng)目自由兌換可能引發(fā)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)隱患的擔(dān)憂。
眾所周知，與自然科學(xué)嚴(yán)格遵循條件進(jìn)行精確實(shí)驗(yàn)不同，社會(huì)科學(xué)很難通過實(shí)驗(yàn)來進(jìn)行驗(yàn)證。在資本項(xiàng)目可兌換上尤為如此。如果完全按照自然科學(xué)的要求考察每一項(xiàng)必備條件，我國當(dāng)前完全實(shí)施資本項(xiàng)目可兌換或多或少還存在些問題。我國房?jī)r(jià)過高，資本項(xiàng)目可兌換可能引發(fā)跨境資本大量流入房地產(chǎn)領(lǐng)域，進(jìn)一步推升房?jī)r(jià)。我國地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量下降，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力增大有可能會(huì)引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。當(dāng)前我國人民幣匯率連續(xù)升值，資本流入壓力急劇增加。諸如此類問題，都有可能會(huì)引發(fā)資本項(xiàng)目自由兌換進(jìn)程中的危機(jī)。但如果因噎廢食，裹足不前，那什么時(shí)候才能等到所謂“合適”的時(shí)間窗口？更何況資本項(xiàng)目自由兌換與人民幣國際化和匯率市場(chǎng)化并不完全對(duì)等，我國經(jīng)濟(jì)規(guī)模龐大，足以應(yīng)付各種挑戰(zhàn)。因此，推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換，真正需要的是決策層改革的勇氣。
與此同時(shí)，還要“膽大心細(xì)”。目前看，推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換，需要借助一定的載體。近期，央行三部委公布《人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點(diǎn)辦法》以及實(shí)施意見，大致圈定了資本項(xiàng)目可兌換的范圍，即將以QFII和RQFII的形式出現(xiàn)。同時(shí)，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定要建立個(gè)人投資者境外投資制度，也反映出“藏匯于民”和鼓勵(lì)個(gè)人對(duì)外投資的政策導(dǎo)向。此外，還要提高跨境資本流動(dòng)分析監(jiān)測(cè)能力，在政策放寬的同時(shí)，要通過深入分析監(jiān)測(cè)來敏銳發(fā)現(xiàn)異常資本流動(dòng)的痕跡和苗頭性變化。而這可能是外匯管理部門最需要轉(zhuǎn)變和提升的基本能力之一。