在周遭一片降息聲中，備受關(guān)注的國內(nèi)4月CPI數(shù)據(jù)經(jīng)過多日猜度終于亮相。
　　國家統(tǒng)計(jì)局昨日公布，4月CPI同比漲幅反彈至2.4%，略高于市場前期的預(yù)測。同期公布的PPI數(shù)據(jù)為同比下降2.6%，創(chuàng)下了半年來新低，表明工業(yè)品需求仍然較為疲弱，與前期已公布的PMI等數(shù)據(jù)透露出的信息一致。而4月份官方發(fā)布的中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為50.6%，雖然連續(xù)七個(gè)月高過盛衰分界線，但是比3月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，并且比市場預(yù)期低0.1個(gè)百分點(diǎn)，反映當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能不足，經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力依然需要挖掘。
　　綜合這些數(shù)據(jù)，筆者認(rèn)為，首先，國內(nèi)通脹因素可能產(chǎn)生的壓力仍然溫和，而輸入性通脹因素依然構(gòu)成壓力。從國內(nèi)因素看，CPI構(gòu)成中的食品等因素各有起伏相互制約，因而短期內(nèi)通脹仍將維持在溫和區(qū)間。但是，外圍寬松氣氛濃厚與人民幣升值使得成本推動(dòng)型因素傳導(dǎo)可能性加大。不過，由于傳導(dǎo)的時(shí)滯性，因素發(fā)酵將在隨后的幾個(gè)月里顯現(xiàn)。
　　其次，PPI與PMI所顯示的宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能不足，并不必然構(gòu)成貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻膲毫�。目前的情況是，通脹依然溫和，且近期壓力不大，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱，再加上最近世界主要經(jīng)濟(jì)體紛紛降息，外圍環(huán)境寬松，加大了市場對(duì)央行近期降息的憧憬。“松”的好處在于，能夠縮小國內(nèi)外的利差，降低熱錢流入的動(dòng)力，但流動(dòng)性增加將進(jìn)一步吹大資產(chǎn)泡沫，同時(shí)也會(huì)引發(fā)熱錢更高的流入熱情，而且，“松”的直接后果是房地產(chǎn)調(diào)控成果的功虧一簣，再次“綁架國民經(jīng)濟(jì)”，這也是此前幾次調(diào)控功敗垂成的教訓(xùn)。因而，筆者認(rèn)為，根據(jù)“兩害相權(quán)取其輕”的道理，貨幣政策選擇“同流合污”的可能性不大。而且，近日，時(shí)隔17個(gè)月央票重出江湖，進(jìn)一步降低了央行降息的可能。
　　顯然，一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需要流動(dòng)性支持，另一方面，房地產(chǎn)調(diào)控需要有資金壓制預(yù)期，同時(shí)，還要防范外圍寬松所導(dǎo)致的熱錢沖擊，貨幣政策可操作空間明顯被壓制。如何能確保實(shí)體經(jīng)濟(jì)得到必要的資金支持，又抑制房價(jià)上漲的市場預(yù)期，這或許仍然需要市場與非市場的多種政策組合相配合。筆者以為，短期來看，央行可以通過公開市場操作和信貸指導(dǎo)的微調(diào)來明確政策指向，營造結(jié)構(gòu)性寬松，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而長期仍然需要視環(huán)境變化“相機(jī)抉擇”，不斷靈活調(diào)整。
　　從昨日發(fā)行的100億元3月期央票操作看，除了對(duì)沖到期量，還有鎖定小部分短期資金，維持資金供需平衡，保持融資利率穩(wěn)定的意圖，已充分體現(xiàn)出管理層操作靈活的特點(diǎn)。