近期，外匯局發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問題通知》（下稱通知），該通知從加強(qiáng)銀行結(jié)售匯頭寸下限額度監(jiān)管，強(qiáng)化進(jìn)出口企業(yè)貨物貿(mào)易外匯收支的分類管理，加大外匯管理核查檢查力度等多個(gè)方面都對(duì)當(dāng)前跨境資金的流入給予了諸多規(guī)范。我們認(rèn)為，外管局的這一舉措是我國(guó)今年以來健全宏觀審慎監(jiān)管政策以控制風(fēng)險(xiǎn)的一部分，它的實(shí)施可以緩解“熱錢”流入壓力，防范潛在的外匯收支風(fēng)險(xiǎn)。
去年四季度以來，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，尋求資產(chǎn)增值的海外熱錢開始較大規(guī)模流入我國(guó)，而今年以來，伴隨著全球主要央行進(jìn)一步加大寬松貨幣政策的實(shí)施力度，多國(guó)央行為提振疲軟經(jīng)濟(jì)而降息，全球資本流動(dòng)愈發(fā)活躍，更多的國(guó)際資金從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流向市場(chǎng)利率水平較高且成長(zhǎng)性較好的新興經(jīng)濟(jì)體尋求套利。
中國(guó)也自然成為熱錢的追逐對(duì)象，而熱錢大舉進(jìn)入帶來的人民幣升值也開始驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)更多的企業(yè)通過虛假貿(mào)易等經(jīng)常貿(mào)易渠道以及內(nèi)保外貸等資本項(xiàng)目渠道將更多的美元兌換為人民幣資產(chǎn)以博取套利套匯收益。
據(jù)海關(guān)總署4月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，
3月內(nèi)地對(duì)香港出口同比激增92.9%，為1995年3月以來的最大增幅，而同期我國(guó)對(duì)其他主要貿(mào)易伙伴出口基本上均為負(fù)增長(zhǎng)，這表明大量的資金通過貿(mào)易渠道進(jìn)入國(guó)內(nèi)，若以去年同期我國(guó)對(duì)香港的出口增速為正常值計(jì)算，今年有大約580億美元的資金通過與香港的虛假貿(mào)易進(jìn)入內(nèi)地。
再如今年一季度，新增外匯貸款達(dá)到710億美元，去年同期僅為210億美元，截至3月末，外匯貸款余額同比增長(zhǎng)34%，創(chuàng)出2010年以來新高，也大幅高于人民幣貸款15%的同比增速。而在正常時(shí)期，外匯貸款增速與人民幣貸款增速差距不大，我們由此估計(jì)，今年有上千億美元的資金通過外匯貸款形式進(jìn)入我國(guó)，這使得今年一季度我國(guó)金融及資本項(xiàng)下順差激增，從去年四季度的200億美元提高至1018億美元。
資金的大量流入短期無疑會(huì)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)的調(diào)控帶來較大壓力。今年年初以來，人民幣對(duì)美元匯率已升值1%，其中僅4月份就升值0.7%，進(jìn)入5月以來，人民幣對(duì)美元的匯率依然強(qiáng)勢(shì)，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)比較疲軟的情況下，人民幣的單邊升值趨勢(shì)一方面加大了我國(guó)出口企業(yè)的壓力，另一方面也增大了我國(guó)今年進(jìn)一步推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革的難度。今年以來，央行口徑的外匯占款增速迅猛，據(jù)央行最新公布的數(shù)據(jù)顯示，從2012年12月起，央行外匯資產(chǎn)已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月增加，規(guī)模達(dá)10899.51億元。這無疑增大了央行的流動(dòng)性調(diào)控壓力，如由于外匯占款增速今年以來的快速上升，3月M2增速已達(dá)到15.7%，明顯超出13%的年初目標(biāo)。
更重要的是，未來一旦海外的金融市場(chǎng)形勢(shì)發(fā)生變化，這些逐利資金如果集中流出還會(huì)進(jìn)一步增大我國(guó)外匯及金融市場(chǎng)的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，而這種風(fēng)險(xiǎn)伴隨著美國(guó)量化寬松的退出正日益臨近。屆時(shí)，大批資金返流美國(guó)帶來的人民幣貶值將會(huì)增大那些目前追求資產(chǎn)本幣化、負(fù)債外幣化的國(guó)內(nèi)企業(yè)的外匯償債風(fēng)險(xiǎn)。
鑒于以上情形，這次外管局出新招遏制熱錢的流入勢(shì)在必行。從外管局的幾項(xiàng)規(guī)定來看，它們分別從不同的途徑和環(huán)節(jié)對(duì)于跨境資金的流入給予了規(guī)范。
外管局的第一招指向銀行，要求除政策性銀行外，各銀行按照以下計(jì)算公式計(jì)算應(yīng)保留的結(jié)售匯綜合頭寸限額：“各銀行當(dāng)月結(jié)售匯綜合頭寸下限=（上月末境內(nèi)外匯貸款余額-上月末外匯存款余額×參考貸存比）×國(guó)際收支調(diào)節(jié)系數(shù)”。考慮到目前銀行的外匯存貸比普遍超標(biāo)，截至今年3月底，外匯貸存比高達(dá)驚人的170%，以平均80%的參考貸存比計(jì)算，銀行要持有的頭寸下限總額將超過300億美元，這顯然是一個(gè)不小的額度，那些過去在人民幣升值期間持有較低，甚至為負(fù)的外匯綜合頭寸的銀行不得不短期增加美元頭寸，而由于今后銀行的外匯貸款與外匯存款及綜合外匯頭寸掛鉤，這也會(huì)在一定程度上降低銀行投放外匯貸款的動(dòng)力，企業(yè)利用境內(nèi)外匯貸款套利也會(huì)受到抑制。
外管局的第二招指向那些利用虛假貿(mào)易套取資金的企業(yè)。外管局強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)對(duì)進(jìn)出口企業(yè)貨物貿(mào)易外匯收支的分類管理，具體監(jiān)管措施包括：外匯局將及時(shí)對(duì)資金流與貨物流嚴(yán)重不匹配或流入量較大的企業(yè)發(fā)送風(fēng)險(xiǎn)提示函，那些未及時(shí)說明情況或不能提供證明材料并做出合理解釋的企業(yè)將會(huì)受到更嚴(yán)格的外匯監(jiān)管。這些監(jiān)管要求無疑會(huì)大大提高企業(yè)通過虛假貿(mào)易套利操作的難度，今后一段時(shí)間貿(mào)易項(xiàng)下的熱錢將會(huì)有所減少。
為了提高以上政策的威懾力，外匯局還準(zhǔn)備加大核查檢查與處罰力度，那些違反外匯管理規(guī)定導(dǎo)致違規(guī)資金流入的銀行、企業(yè)等主體將會(huì)受到嚴(yán)厲的處罰。
我們預(yù)期，這些措施將會(huì)在短期抑制投資資金的流入，人民幣當(dāng)前強(qiáng)勢(shì)升值的態(tài)勢(shì)也有望趨緩，如5月6日受部分頭寸較低的銀行增加美元頭寸影響，盡管人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)上漲了38個(gè)基點(diǎn)，即期匯率卻較前一交易日大跌111個(gè)基點(diǎn)。
這雖然給國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的增長(zhǎng)帶來壓力，資金流入減少將會(huì)導(dǎo)致外匯占款也減少，并繼而影響銀行的放貸能力，但是卻有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)及金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。而這也為我國(guó)今年加快利率及匯率市場(chǎng)化改革創(chuàng)造了合適的條件。