消費者和生產(chǎn)者價格指數(shù)4月出現(xiàn)明顯背離。從消費品價格來看，由于蔬菜價格反季節(jié)上漲，4月CPI達(dá)到2.4%，比3月回升了0.3個百分點。而工業(yè)生產(chǎn)者價格，由于實體經(jīng)濟疲軟、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩情況突出以及國際大宗商品價格回落，4月PPI通縮加劇。而這兩者背離凸顯出當(dāng)前宏觀政策掌控的難度。
　　僅就貨幣政策而言，筆者認(rèn)為，近日重啟央票發(fā)行是央行應(yīng)對今年以來資本流入新形勢的正常流動性管理，并不意味著貨幣政策緊縮。相反，鑒于一季度流動性釋放再創(chuàng)新高、海外量化放松導(dǎo)致資本流入壓力加大、以及當(dāng)前企業(yè)面臨高利息成本，下半年貨幣政策要減弱對量的控制，采用價格手段調(diào)節(jié)，因而預(yù)計下半年存在降息的可能。
　　4月食品價格同比上漲4個百分點，高于3月的上漲2.7%，影響居民消費價格總水平同比上漲約1.33個百分點。其中，鮮菜價格漲幅明顯，環(huán)比上漲了11.2個百分點，而就在前一個月，蔬菜價格對通脹的影響還是負(fù)數(shù)，影響居民消費價格總水平環(huán)比下降約0.49個百分點�？磥恚�筆者之前低估了蔬菜價格的漲幅。
　　另外，受到禽流感與上海黃浦江死豬事件的影響，近一段時間雞肉和豬肉價格顯著下滑，4月肉禽制品價格環(huán)比下降3.6%，影響居民消費價格總水平環(huán)比下降約0.27個百分點，其中豬肉價格環(huán)比下降6.1%，影響居民消費價格總水平環(huán)比下降約0.19個百分點。
　　4月PPI同比增速降至-2.6%，創(chuàng)下自去年11月以來的新低。其中，生產(chǎn)資料價格的下降是主要原因，例如，采掘工業(yè)價格下降1.6%，原材料工業(yè)價格下降1.3%，加工工業(yè)價格下降0.3%。PPI持續(xù)下降一方面與國際大宗商品價格走勢吻合。1至4月，鐵礦石進(jìn)口價格同比下降4.3%，煤和原油進(jìn)口價格同比也分別下跌了17.8%和5.2%。另一方面，這也反映了國內(nèi)部分行業(yè)產(chǎn)能過剩造成的困局。
　　此外，4月PPI通縮加劇也與早前PMI購進(jìn)價格指數(shù)大幅回落相互印證。4月購進(jìn)價格指數(shù)40.1%，比上月大幅下降了10.5個百分點至臨界點以下。上游產(chǎn)品價格上漲動能減弱，從另一個側(cè)面驗證了當(dāng)前需求端依舊疲軟。當(dāng)然，來自上游的通脹壓力減輕也將降低終端消費品價格的傳導(dǎo)。再比較一下大宗商品價格，PPI走勢正與之相吻合，當(dāng)前國際大宗商品正面臨較為嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩與庫存高企，價格下行的壓力較重，這也從側(cè)面反映出當(dāng)下業(yè)經(jīng)營困難的狀況尚未見有大改觀，保持穩(wěn)定增長的難度因此也在增大。
　　昨日央行時隔一年半重啟央票發(fā)行引發(fā)了市場對于貨幣政策緊縮的擔(dān)憂。不過筆者認(rèn)為，央行此舉實際上是對于貨幣新環(huán)境，即今年資本由去年的流出轉(zhuǎn)為大量流入做出的流動性管理，不代表貨幣政策收緊。相反，鑒于一季度流動性釋放再創(chuàng)新高但卻未帶動實體經(jīng)濟復(fù)蘇的現(xiàn)實，部分企業(yè)借新債還舊債的壓力較大，且成本較高（一年期基準(zhǔn)貸款利率為6%，加上2.6%的PPI通縮，實際利率高達(dá)8.6%），實體經(jīng)濟并未因為流動性增加而重新恢復(fù)活力。以及國外方面海外量化放松導(dǎo)致資本流入壓力不斷加大，筆者認(rèn)為，下半年貨幣政策要減弱對量的控制，而采用價格調(diào)節(jié)。
　　當(dāng)然，不能忽略了未來通脹與房價走勢仍有相當(dāng)?shù)牟淮_定性。鑒于5至7月的翹尾因素有所回升，筆者預(yù)計5月CPI或進(jìn)一步上升至2.8%。無疑，未來貨幣政策需要更多地在爭取增長與抑制通脹之間尋求平衡。