央票利率連續(xù)兩期高于二級市場，打消了市場的降息預期。昨天發(fā)行的3個月期央行票據(jù)，其中標利率與上期持平，且高于二級市場同期限央票，交易人士將其視為穩(wěn)定利率的前兆。此前國內(nèi)經(jīng)濟復蘇疲弱，加之外圍接連降息，一度令業(yè)界預計中國降息可能不遠了。
　　目前國內(nèi)宏微觀經(jīng)濟確實出現(xiàn)了一些問題，企業(yè)融資成本過高導致投資需求不足，經(jīng)濟增長缺乏支持。從這個角度來看，下調(diào)利率是降低企業(yè)融資成本、提升經(jīng)濟增長的一種手段。不過，調(diào)整利率不是單一因素決定的，必須綜合考慮物價、經(jīng)濟活力和流動性三個方面的因素。超高的廣義貨幣供應量表明現(xiàn)階段流動性已出現(xiàn)過剩，通脹壓力絲毫不可小視，并且未來很長一段時間都將成為政策抉擇的主要參考標尺。
　　三個因素綜合起來看，比如流動性偏緊、物價低且經(jīng)濟冷，這種組合會義不容辭地選擇寬松政策，利率工具應該是首選。降息將會帶動企業(yè)和個人的投資與消費需求，本幣匯率也會進入貶值周期，國外居民對本國商品的消費增加，“三駕馬車”齊發(fā)力解決后顧之憂；如果經(jīng)濟冷但流動性過剩、物價很高時，單一選擇降息的風險很大。一方面低利率刺激企業(yè)投資與個人消費，但是原本就寬松的流動性會集中涌現(xiàn)出來，通脹壓力可能陡增，不利于實現(xiàn)中長期政策目標。
　　面對流動性過剩、高物價與經(jīng)濟偏冷的兩難境地，我們認為選擇組合工具效果會更好。一方面選擇利率工具降低資金成本，刺激企業(yè)投資與個人消費需求，但是也必須對其負面影響采取應對辦法�？梢赃x擇公開市場正回購或法定存款準備金率工具，回收市場上過剩的流動性，嚴控物價上漲。
　　針對市場廣泛關注的利率調(diào)整預期，我們認為“不對稱”操作的可能性更大。降低貸款利率的同時，提高存款利率，或者通過擴大存款利率浮動區(qū)間的方式達到提高存款利率，其中進行后一種方式操作的概率更高，也符合決策層穩(wěn)定與連續(xù)性目標。更直白地說，這樣做等于把銀行長期壟斷利潤回吐給企業(yè)和個人，刺激他們參與經(jīng)濟活動的積極性。