近日，海關(guān)總署公布的數(shù)字顯示，4月我國(guó)出口同比增速延續(xù)了兩位數(shù)的“數(shù)字繁榮”，但是交通銀行金融研究中心認(rèn)為，在“數(shù)字繁榮”的背后，存在三個(gè)明顯的悖論，應(yīng)該在很大程度上隱含了部分熱錢(qián)流入的身影。
　　首先，4月對(duì)香港出口數(shù)字虛增存在兩個(gè)明顯的悖論。第一，4月對(duì)香港出口/全部出口占比依然高達(dá)21.1%，這一比值遠(yuǎn)超歷史平均的15%-17%，在美日歐等海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體終端需求弱復(fù)蘇的大背景下，對(duì)香港的轉(zhuǎn)口(中轉(zhuǎn)貿(mào)易)需求短期內(nèi)不可能如此大幅度的增長(zhǎng)。短期內(nèi)對(duì)港高出口占比與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)終端消費(fèi)需求弱復(fù)蘇事實(shí)不符。
　　第二，4月中國(guó)對(duì)港出口同比增速“腰斬一半”與4月當(dāng)月中國(guó)整體對(duì)外14.7%的高增長(zhǎng)，以及與4月份中國(guó)對(duì)美、日、歐出口回暖的事實(shí)不符。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，4月份中國(guó)對(duì)香港出口同比增速也由3月份的92.9%跌落至4月份的57.08%，而同期中國(guó)整體出口卻由3月份的10%進(jìn)一步攀升至14.7%，從歷史數(shù)據(jù)看，這與以往中國(guó)出口狀況明顯不符；同時(shí)，3月份對(duì)美國(guó)-6.5%、對(duì)日本-10%、對(duì)歐盟-14.02%的負(fù)增長(zhǎng)，4月份中國(guó)對(duì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)的出口跌幅也已經(jīng)開(kāi)始明顯收窄，4月源自歐美終端市場(chǎng)的趨好態(tài)勢(shì)與對(duì)港出口增速“腰斬一半”不符。
　　其次，中國(guó)整體的出口持續(xù)高增與實(shí)際有效匯率升值存在悖論。第三，從理論上講，在我國(guó)既有的資源要素稟賦下，即仍然是勞動(dòng)力成本相對(duì)占優(yōu)的情況下，短期內(nèi)人民幣實(shí)際有效匯率的持續(xù)升值，可能會(huì)在一定程度上擠壓微觀出口企業(yè)的利潤(rùn)空間，不利于出口的持續(xù)激增，因而理論上會(huì)看到“幣值勁升、出口下滑”的格局。但事實(shí)上，從PMI新出口訂單持續(xù)數(shù)月的下滑走勢(shì)看，雖然當(dāng)前人民幣持續(xù)的升值可能在一定程度上打壓了出口企業(yè)前景預(yù)期，不利于出口的持續(xù)增長(zhǎng)。然而，從國(guó)家外管局與海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)看，我們卻發(fā)現(xiàn)“出口同比多增與人民幣幣值勁升”并存。
　　交行認(rèn)為，悖論背后，究其原因，在4月市場(chǎng)普遍預(yù)期歐央行、澳大利亞央行等海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體調(diào)降基準(zhǔn)利率的背景下，受“中、外利差倒掛”預(yù)期的驅(qū)使，又開(kāi)始出現(xiàn)海外資本借道經(jīng)常項(xiàng)目賬戶流入國(guó)內(nèi)；而近期人民幣實(shí)際有效匯率的持續(xù)單邊升值，也在一定程度上強(qiáng)化了市場(chǎng)上普遍存在的“熱錢(qián)借道流入-人民幣升值-熱錢(qián)借道流入”這一適應(yīng)性預(yù)期。