日前，我國央行在時隔一年半之后，重啟央票發(fā)行，這被市場解讀為旨在應(yīng)對近期熱錢流入沖擊。自年初以來，全球貨幣泛濫、人民幣升值、銀行結(jié)售匯高額順差等，都使許多人聯(lián)想到“熱錢”二字。
　　在我國，理論上來說，熱錢通常是指通過非法渠道進(jìn)入、以投機(jī)為目的的境外短期資金，但在實踐中，熱錢的準(zhǔn)確統(tǒng)計卻很難做到，這也是人們常對其有較大認(rèn)識差別的原因。當(dāng)然，在經(jīng)濟(jì)處于低谷時，熱錢表明有人看好曙光的到來；在經(jīng)濟(jì)過度繁榮時，熱錢意味著泡沫開始變得危險；而在實體經(jīng)濟(jì)尚未真正復(fù)蘇、資產(chǎn)價格卻已呈現(xiàn)恢復(fù)跡象時，熱錢則令人“愛恨相依”。
　　對于資本跨境自由流動的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體來說，熱錢追求套匯和套利的空間比較有限，因為反應(yīng)迅速的全球金融市場能夠及時使多數(shù)國際貨幣的價值接近均衡。但對于我國這樣尚未放開資本項目管制的巨型經(jīng)濟(jì)體來說，熱錢可操作的空間就非常巨大，對此應(yīng)該充分關(guān)注背后的問題。
　　首先，除了真正歸因于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣寬松的熱錢轉(zhuǎn)移，更值得警惕的是披上“熱錢”外衣的境內(nèi)資本。例如，4月份的進(jìn)出口數(shù)據(jù)更加引發(fā)了人們對于貿(mào)易數(shù)據(jù)失真的爭論，其中不容忽視的，就是基于套利目的的虛假貿(mào)易行為。典型的就是在內(nèi)地和香港地區(qū)，一些企業(yè)利用人民幣的在岸與離岸利率及兌美元匯率之間的差異而獲利。本質(zhì)上看，通常是源于銀行的信貸資本，在“人造”貿(mào)易行為的支持下，經(jīng)過在境外的輾轉(zhuǎn)“鍍金”之后，重新回流到境內(nèi)。幾乎無風(fēng)險的套利行為，不僅帶來“虛胖”的增長，而且擠壓了外貿(mào)“老實人”的生存空間，更使得制造業(yè)企業(yè)等也“坐不住”，加速了國內(nèi)企業(yè)競爭環(huán)境的不利地位。
　　其次，許多人看到，今年以來經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中的一個典型矛盾，就是社會融資規(guī)模增長迅速，但經(jīng)濟(jì)和企業(yè)指標(biāo)卻表現(xiàn)不佳。背后的因素，應(yīng)該有金融資源配置到低效部門、多用于“借新債還舊債”、在金融體系內(nèi)自我循環(huán)、企業(yè)生產(chǎn)率和資本收益率不佳等，簡言之，就是金融對實體經(jīng)濟(jì)的脫離趨勢更明顯，表現(xiàn)在流動性上，就是實體與金融部門的流動性出現(xiàn)某些脫節(jié)，前者變得更加緊張而脆弱。
　　由此，在經(jīng)濟(jì)“虛弱反彈”階段，更青睞人民幣固定收益類金融產(chǎn)品的熱錢，加上對任何盈利機(jī)遇來者不拒的銀行，則助推了實體與金融部門的背離。一旦出現(xiàn)反向指標(biāo)，實體部門流動性更易受到?jīng)_擊。
　　熱錢的問題，似乎都與資金管制有關(guān)，但并非快速放開資本項目就可以解決問題了。在此之前，還有賴于利率市場化和匯率市場化依次推進(jìn)。對前者，應(yīng)是開放的前提，且遠(yuǎn)不止放開銀行存貸款利率的概念，而是在國內(nèi)市場徹底打破資金“多軌制”，使行政干預(yù)各類利率的可能性降到最低；對后者，則依賴一個規(guī)模更大、參與者眾多、規(guī)則與信息相對透明的市場來進(jìn)行價格發(fā)現(xiàn)。
　　總之，面對熱錢困擾，更重要的是內(nèi)省，以“去行政化”來減少非市場性套利空間，扭轉(zhuǎn)對銀行主導(dǎo)模式下各種跨境套利的隱性制度容忍。