盡管5月初外匯局已開始大張旗鼓嚴(yán)查熱錢，但央行上周公布的4月份新增外匯占款依然達(dá)到2943.54億元，連續(xù)第5個月增加。此后的商務(wù)部例行發(fā)布會上，針對媒體的提問，相關(guān)負(fù)責(zé)人也承認(rèn)4月份的外貿(mào)高增長“存在一些異常因素”。
　　由于歐美市場主要經(jīng)濟(jì)體連續(xù)降息，外圍的寬松貨幣政策由點及面達(dá)到近幾年以來新的高潮，在這種格局下，國內(nèi)市場遭遇資金涌入在意料之內(nèi)。在應(yīng)對政策上，人民銀行于2月中重啟正回購，并且在5月初恢復(fù)央票發(fā)行，已形成了比較有梯次性的流動性對沖組合。
　　不過隱憂并未消除，雖然歐洲央行降息的意愿比較充分，但是大西洋彼岸的美聯(lián)儲卻接連釋放出政策退出的信號，而且政策信號在逐漸放大。受此影響，被中國大媽狙擊一時的黃金價格，上周也再度掉頭向下。很顯然，如果美元開始復(fù)蘇，當(dāng)下一邊倒的資金涌入趨勢不會長期持續(xù)。這也意味著，各方嚴(yán)防死守的熱錢極有可能在不久的將來銷聲匿跡，央行面臨的外部貨幣環(huán)境存在很大的不確定性。
　　對于資金涌入，我們并不陌生。多年以來的雙順差格局，讓中國央行在對沖被動超發(fā)貨幣方面積累了豐富經(jīng)驗。但是，對于資金流出，我們的經(jīng)驗卻相對不足。一個典型案例是，2011年底人民幣形成貶值預(yù)期，外匯占款連續(xù)數(shù)月下降，國內(nèi)市場由此而驚呼“熱錢外逃”。
　　但后來才弄清楚，實際情況并非資金大舉撤離，而是很多資金嫌當(dāng)期結(jié)匯不劃算，干脆滯留香港延期結(jié)匯。數(shù)月之后，這些資金陸續(xù)結(jié)匯回到內(nèi)地市場，一場虛驚才告平復(fù)。
　　目前的情況顯然比2011年復(fù)雜，當(dāng)下企業(yè)部門的實際狀況，也值得監(jiān)管當(dāng)局警醒。一些媒體的統(tǒng)計顯示，如果剔除金融類企業(yè)，兩市共有483家公司的一季度報表應(yīng)收應(yīng)付賬款大幅超過同期營業(yè)收入增長，而且集中在采掘、商貿(mào)、化工和家電等行業(yè)。
　　從財務(wù)角度看，這些企業(yè)顯然都需要外部融資才能維持正常運轉(zhuǎn)，而一季度以來持續(xù)增長的外匯占款，則為它們提供了極好的外部融資環(huán)境。央行5月10日公布的4月份社會融資總量數(shù)據(jù)，也顯示信貸和非信貸融資的高增長還在持續(xù)。
　　如果資金涌入勢頭能夠維持，這些企業(yè)的融資鏈條不會出現(xiàn)問題，但一旦資金出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，其遭遇的沖擊恐怕較大。其中關(guān)鍵并非央行不能及時調(diào)轉(zhuǎn)政策方向以維持市場資金供求的平衡，而是商業(yè)銀行在存款端面臨的壓力有可能會再度升級，進(jìn)而對貸款端的投放能力形成更大的擠壓。另外，當(dāng)前貨幣環(huán)境寬松促成的大量表外融資方式，其資金來源也有可能因此被切斷，而目前主要的表外融資方式，正是以“短借長貸”為特點的各類資金池產(chǎn)品。
　　值得慶幸的是，商業(yè)銀行似乎已經(jīng)開始意識到其中風(fēng)險。在外匯局啟動排查虛假貿(mào)易融資行動之后，近期有媒體報道稱已有銀行開始收緊對銅融資的授信規(guī)模，以防止重蹈當(dāng)年鋼貿(mào)企業(yè)的覆轍。而4月份的非金融企業(yè)及其他部門貸款數(shù)據(jù)顯示，大量的融資需求涌向了短期限的票據(jù)。從過往幾年情況看，這其實也在一定程度上顯示商業(yè)銀行發(fā)放貸款時的審慎心態(tài)。
　　因此，未來幾個月的資金市場和信貸市場應(yīng)該不會平靜。究竟是資金越來越多涌入？還是會在某個時點上突然流出？這都是對中國央行貨幣總量管控形成的極大挑戰(zhàn)。面臨考驗的還有商業(yè)銀行，在當(dāng)下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中，究竟哪些企業(yè)是值得信賴的好客戶？以怎樣的融資模式去滿足客戶需求，同時又能夠規(guī)避風(fēng)險？怎樣做好短期和長期的資金安排，并且充分挖掘其盈利潛力？一連串的挑戰(zhàn)才剛剛開始。