伴隨著3月以來人民幣升值步伐的加快，人們對熱錢的關(guān)注度重新上升。巨量熱錢涌入導(dǎo)致銀行代客結(jié)售匯差額迅速上升，直接在外匯市場上形成了對人民幣的需求。由于中國資本項(xiàng)目僅有限開放，不能通過經(jīng)常項(xiàng)目正規(guī)渠道進(jìn)入中國的國際資金基本可歸類為熱錢；不論以何種形式進(jìn)入中國的資金，最終都要在金融體系的外匯資產(chǎn)項(xiàng)目上得到反映。因此通過計算中國金融機(jī)構(gòu)外匯資產(chǎn)變動和國際收支項(xiàng)目變動的差額，可粗略測算出進(jìn)出中國的熱錢流量規(guī)模。今年一季度，銀行代客結(jié)售匯差額累計超過了1000億美元，同期貿(mào)易順差規(guī)模只有431億美元，金融項(xiàng)下投資差額約60億美元，粗略測算熱錢流入達(dá)500億美元以上；如果以同期貨幣當(dāng)局外匯占款增加額1500億計算，則一季度不能解釋的熱錢流入額達(dá)1000億美元；如以同期金融機(jī)構(gòu)外匯占款增加額約2000億美元計，一季度流入的熱錢規(guī)模高達(dá)1500億美元。如果算上通過虛假貿(mào)易“合法”進(jìn)入的資金，規(guī)模還會更大些。
　　不過，筆者不同意本幣升值吸引海外資金流入的觀點(diǎn)，而是認(rèn)為此輪人民幣升值是熱錢流入推動的結(jié)果而不是原因，本輪熱錢再度涌入是國內(nèi)吸引和國外推動兩種合力共同作用的結(jié)果。海外熱錢去年12月重現(xiàn)爆發(fā)態(tài)勢，但起先人民幣匯率在加大波動區(qū)間的政策引導(dǎo)下，反而有貶值表現(xiàn)，直到3月末，外匯持續(xù)流入積累起對人民幣的巨大需求開始顯現(xiàn)，人民幣才出現(xiàn)急速升值之勢。
　　與危機(jī)前樓市是中國對海外資金最重要的持續(xù)吸引力源泉不同，此次是資本市場尤其是股市充當(dāng)了吸引海外熱錢的“磁極”。熱錢對博取資產(chǎn)升值收益總是有著一種特殊偏好。去年，滬深股市持續(xù)低迷，市盈率、分紅率超過銀行利息和債券利息的藍(lán)籌股開始出現(xiàn)，加上海外股市持續(xù)上漲普遍收復(fù)或接近收復(fù)2007年金融危機(jī)沖擊造成的“失地”，滬深股市價值“洼地”突出，海外資金進(jìn)入滬深股市熱情悄然醞釀，并在年底集中爆發(fā)。由于同期中國對房價調(diào)控雖然效果未能達(dá)到預(yù)期，但投資樓市短期快速獲利的機(jī)會已大幅縮減，因此，股市成為對本輪涌入中國海外熱錢的單一引力場。看2012年12月以來的滬深股市上漲曲線，基本和熱錢流入中國的波動態(tài)勢一致。
　　2012年，全球主要央行再度一致寬松，先后推出量化寬松升級版，加上當(dāng)年國際大宗商品價格泡沫破裂擠壓出了先期投資于其中的游資，國際金融領(lǐng)域游資再度泛濫。美聯(lián)儲不但延長了扭轉(zhuǎn)操作期限，而且擴(kuò)大了量化寬松規(guī)模：推出第三輪量化寬松政策(QE3)，歐洲央行連續(xù)推出兩次長期再貸款操作（LTRO），降息25個基點(diǎn)，再融資利率水平下降到了2008年雷曼破產(chǎn)時水平。日本全年五次擴(kuò)大寬松規(guī)模，并兩次延長寬松到期日，寬松規(guī)模達(dá)到101萬億日元，發(fā)達(dá)國家過剩流動性推動了國際熱錢到處尋求出路的行為。
　　為應(yīng)對洶涌進(jìn)入的熱錢，中國貨幣當(dāng)局一方面加強(qiáng)了貿(mào)易真實(shí)性的檢查，另一方面加強(qiáng)了資金匯兌的監(jiān)管；同時通過在公開市場上加強(qiáng)流動性回收，對沖熱錢對穩(wěn)健貨幣政策的沖擊影響，保持了銀行間市場流動性偏緊的狀態(tài)。從現(xiàn)有情況看，熱錢未對中國經(jīng)濟(jì)和金融產(chǎn)生大的影響，沖擊主要產(chǎn)生在匯率影響上。從應(yīng)對熱錢的手段看，我國央行還有許多政策工具可供使用，尤其最有效和國際上常使用的利率調(diào)整還未被使用，說明中國政府認(rèn)為熱錢沖擊仍在可控狀態(tài)。從監(jiān)管部門開始對國際貿(mào)易和國際金融加強(qiáng)監(jiān)管的行動看，貨幣當(dāng)局已開始重視熱錢的沖擊影響，未來或有更多的應(yīng)對措施出臺；隨著國內(nèi)物價持續(xù)低迷，以及保增長壓力加大，使用降息手段的可能性也在逐漸增大。
　　當(dāng)下，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢正逐漸得到確認(rèn)，而中、歐經(jīng)濟(jì)運(yùn)行卻更多受到風(fēng)險羈絆，放緩趨勢延續(xù)；國際商品市場運(yùn)行也已表現(xiàn)出了走穩(wěn)態(tài)勢。滬深股市在經(jīng)歷了年初的持續(xù)上漲后，作為國際游資主要配置標(biāo)的資產(chǎn)藍(lán)籌價值股的風(fēng)險—收益邊際已改變。在國際經(jīng)濟(jì)、金融基本面發(fā)生變化的情況下，隨著中國貨幣當(dāng)局對熱錢流動監(jiān)管的加強(qiáng)，未來進(jìn)入中國熱錢或放緩。