最近一期的歐洲央行銀行貸款調(diào)查還是傳遞了與此前數(shù)個(gè)季度類似的信息，即在流動(dòng)性本身并不是問題的情況下，因信貸需求受到抑制，更重要的是銀行持續(xù)信貸緊縮，造成貨幣與貸款傳導(dǎo)關(guān)系受阻，致使貨幣政策傳導(dǎo)緩慢，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)�？磥�(lái)，修復(fù)傳導(dǎo)機(jī)制應(yīng)著力解決歐洲銀行業(yè)信貸緊縮問題。
歐洲央行5月初將歐元區(qū)主導(dǎo)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0．5％的歷史新低，同時(shí)將隔夜貸款利率降低50個(gè)基點(diǎn)至1％，維持隔夜存款利率0不變。這是歐洲央行10個(gè)月以來(lái)首次降息，以刺激歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
不過，歐洲央行降息對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)仍難免“雷聲大雨點(diǎn)小”。從表面上看，無(wú)論是近期令人失望的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，還是低于預(yù)期的通脹率，都讓歐洲央行找到了降息的完美理由。就經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況而言，近期歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)堪憂：5月2日公布的4月歐元區(qū)17國(guó)Markit制造業(yè)指數(shù)，由3月的46．8降至46．7，連續(xù)第21個(gè)月萎縮。再加上此前歐元區(qū)綜合PMI指數(shù)不佳以及德國(guó)Ifo商業(yè)景氣指數(shù)下滑，讓歐洲央行擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)疲軟之勢(shì)正持續(xù)“侵入”德國(guó)等歐元區(qū)核心成員國(guó)。
不過，從貨幣政策對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)效應(yīng)看，如果在傳導(dǎo)機(jī)制中某些環(huán)節(jié)出現(xiàn)瓶頸，則會(huì)直接影響貨幣政策的傳導(dǎo)效果。那么，就歐洲央行的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制而言，為實(shí)現(xiàn)“保持物價(jià)穩(wěn)定”的首要目標(biāo)，歐洲央行選擇貨幣供應(yīng)量M3作為中介指標(biāo)，由各成員國(guó)綜合運(yùn)用公開市場(chǎng)操作、存貸款便利、最低存款準(zhǔn)備金要求“三大法寶”，使得歐洲央行貨幣政策的刺激因素——流動(dòng)性和利率——從各國(guó)貨幣市場(chǎng)開始，進(jìn)而通過金融市場(chǎng)擴(kuò)展，使M3年度目標(biāo)和主要經(jīng)濟(jì)目標(biāo)變量在長(zhǎng)期內(nèi)也有望達(dá)到。
歐洲央行還須在一年內(nèi)經(jīng)�？紤]是否、何時(shí)、以及在何種程度上通過改變貨幣市場(chǎng)和其他金融市場(chǎng)的條件使貨幣擴(kuò)張對(duì)貨幣目標(biāo)的偏離得到糾正，并采用各種指標(biāo)評(píng)估貨幣政策運(yùn)行狀況的適當(dāng)性和有效性。在這樣的傳導(dǎo)機(jī)制下，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)經(jīng)由流動(dòng)性得以實(shí)現(xiàn)，并通過商業(yè)銀行信用創(chuàng)造功能貨幣乘數(shù)效應(yīng)間接提供或在公開市場(chǎng)上與非銀行部門直接交易提供流動(dòng)性。
然而，從現(xiàn)實(shí)情況看，歐洲央行降息25個(gè)基點(diǎn)能夠減少提前償還長(zhǎng)期再融資操作（LTRO）資金的動(dòng)機(jī)，因?yàn)槠淅食杀臼桥c每周主要再融資操作（MRO）的邊際利率掛鉤的。在過去幾周內(nèi)，三年期LTRO償還已經(jīng)加速，放緩償款能夠確保額外流動(dòng)性更長(zhǎng)時(shí)間留在市場(chǎng)上，對(duì)未來(lái)貨幣市場(chǎng)利率的抑制效果也會(huì)更久。盡管如此，但最近一期的歐洲央行銀行貸款調(diào)查還是傳遞了與此前數(shù)個(gè)季度類似的信息，即在流動(dòng)性本身并不是問題的情況下，因信貸需求受到抑制，更重要的是銀行持續(xù)信貸緊縮，造成貨幣與貸款的傳導(dǎo)關(guān)系受阻，致使貨幣政策傳導(dǎo)緩慢，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
那么，就歐洲銀行業(yè)信貸緊縮而言，金融危機(jī)以來(lái)，歐洲銀行業(yè)一直是運(yùn)行在信貸緊縮的軌道上。不過，不同的時(shí)期還有所差別。五年前的信貸緊縮主要是源于銀行業(yè)持有過多的CDS等有毒資產(chǎn)；兩年前，歐洲銀行信貸緊縮，則主要源于以希臘債務(wù)危機(jī)為代表的歐債危機(jī)的蔓延和升級(jí)，致使銀行業(yè)流動(dòng)性困境；那么，今年以來(lái)的信貸緊縮則主要是源于改善歐洲銀行業(yè)資本金窘?jīng)r。
今年1月，國(guó)際經(jīng)合組織（OECD）發(fā)表的題為《強(qiáng)化歐洲銀行業(yè)》的報(bào)告簡(jiǎn)要指出，歐元區(qū)銀行資本充足率普遍不足。看來(lái)，修復(fù)傳導(dǎo)機(jī)制應(yīng)著力解決歐洲銀行業(yè)信貸緊縮問題。
首先，歐洲央行應(yīng)采取政策支持?jǐn)U大信貸供給和信貸需求。今年4月12日，全球領(lǐng)先的預(yù)測(cè)分析及決策管理軟件公司費(fèi)埃哲公司與歐洲金融管理與營(yíng)銷協(xié)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了第七輪歐洲信貸風(fēng)險(xiǎn)調(diào)研結(jié)果報(bào)告顯示，與去年秋季進(jìn)行的調(diào)研結(jié)果相比，信貸供給和需求間的信貸缺口將顯著縮小。這是一個(gè)很好的現(xiàn)象，但反映到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上還有些滯后。因此，歐洲央行應(yīng)利用充斥市場(chǎng)的廉價(jià)資金來(lái)阻止信貸緊縮，鼓勵(lì)向企業(yè)和消費(fèi)者貸款，刺激無(wú)抵押銀行債務(wù)的需求。
其次，實(shí)施治本之策，改善歐洲銀行業(yè)資本金缺口。第一，建立財(cái)政聯(lián)盟和銀行聯(lián)盟。實(shí)踐表明，統(tǒng)一的貨幣政策與成員國(guó)相對(duì)獨(dú)立的財(cái)政政策正是引發(fā)歐債危機(jī)的根源。為此，歐元區(qū)在建立了貨幣聯(lián)盟之后必須建立財(cái)政聯(lián)盟和銀行聯(lián)盟。2012年已經(jīng)在這幾個(gè)聯(lián)盟方面進(jìn)行了有益的嘗試并邁出了一些實(shí)質(zhì)的步伐。2013年，歐元區(qū)乃至整個(gè)歐盟應(yīng)尋求更為緊密的財(cái)政、貨幣及銀行聯(lián)盟。第二，加大對(duì)歐洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。要知道，實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)，銀行資本金才能穩(wěn)。因此，歐洲銀行業(yè)應(yīng)加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，強(qiáng)力回歸傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，通過加快金融創(chuàng)新、綜合經(jīng)營(yíng)步伐，保持強(qiáng)大的金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)能力和全能化服務(wù)架構(gòu)，以此加大對(duì)歐洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。
再次，歐洲銀行業(yè)需進(jìn)一步加快改革步伐。歐洲銀行業(yè)信貸緊縮局面的改觀，從根本上要依靠歐洲銀行業(yè)進(jìn)一步加快改革步伐。2011年以來(lái)，法、德、意等國(guó)銀行業(yè)問題的相繼暴露，對(duì)歐洲銀行業(yè)的改革或?qū)⑵鸬郊铀僮饔�。今年，歐洲銀行業(yè)應(yīng)努力改變收縮資產(chǎn)負(fù)債表的去杠桿狀態(tài)，應(yīng)進(jìn)一步加大對(duì)歐洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度；從中長(zhǎng)期看，隨著薪酬體制、風(fēng)控機(jī)制以及評(píng)估體系的徹底改革，尤其是巴塞爾協(xié)議Ⅲ的逐步實(shí)施，歐洲銀行的資本配置框架應(yīng)得到大幅度改善，銀行業(yè)運(yùn)行也能逐步達(dá)到修復(fù)后貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的要求。