5月初，歐洲央行舉行貨幣政策會議后決定，將歐元區(qū)主導(dǎo)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0.5%的歷史新低，同時(shí)將隔夜貸款利率降低50個(gè)基點(diǎn)至1.00%，維持隔夜存款利率0不變。這是歐洲央行10個(gè)月以來首次降息，以刺激歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長。隨后幾天，印度、澳大利亞、波蘭、韓國以及越南等國家央行也宣布降息，全球央行掀起新一輪降息潮。不過，筆者認(rèn)為，新一輪全球央行降息對刺激經(jīng)濟(jì)成效可謂“雷聲大雨點(diǎn)小”，而用競爭性貨幣貶值刺激經(jīng)濟(jì)更是弄巧成拙。
無論是近期令人失望的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，還是低于預(yù)期的通脹率，都讓歐洲央行找到了降息的完美理由。就經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況而言，近期歐元區(qū)一連串經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)堪憂：5月2日公布的4月歐元區(qū)17國Markit制造業(yè)指數(shù)由3月的46.8降至46.7，連續(xù)第21個(gè)月萎縮。再加上此前歐元區(qū)綜合PMI指數(shù)不佳以及德國IFO商業(yè)景氣指數(shù)下滑，讓歐洲央行擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)疲軟之勢正持續(xù)“侵入”德國等歐元區(qū)核心成員國。另外，歐元區(qū)的需求仍然萎靡不振。歐元區(qū)4月零售業(yè)PMI回升至44.2，較上月高0.5點(diǎn)，但已連續(xù)18個(gè)月低于50。與此同時(shí)，歐元區(qū)3月失業(yè)率12.1%，創(chuàng)下了歐元區(qū)建立以來的歷史新高。更重要的是，歐元匯率與6至9個(gè)月之前相比已經(jīng)大幅上升，從貿(mào)易加權(quán)匯率來看，歐元比去年11月中旬時(shí)升值約4%，比去年8月時(shí)升值幅度達(dá)6.5%，讓歐元區(qū)出口進(jìn)一步受挫。另外，比預(yù)期更低的4月通脹數(shù)據(jù)則為歐洲央行降息提供了充分空間。日前，歐洲統(tǒng)計(jì)局公布的歐元區(qū)4月通脹率僅為1.2%，低于3月的1.7%，為2010年2月以來的最低點(diǎn)。歐洲央行的通脹目標(biāo)為2%，今年2月以來通脹率始終未超過2%。還有，歐洲央行月報(bào)調(diào)查結(jié)果顯示，經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)降了2013-2014年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。對今年的預(yù)測由零增長調(diào)降為下滑0.4%，將明年經(jīng)濟(jì)增長由1.1%調(diào)降為1%。此外，經(jīng)濟(jì)學(xué)家還調(diào)高了對歐元區(qū)今后三年失業(yè)率的預(yù)估。今年失業(yè)率將達(dá)12.3%，此前的預(yù)期值為12.1%，2014年由11.9%調(diào)高至12.2%，2015年由11.2%調(diào)高至11.6%。
| |
新一輪降息戰(zhàn)手法相同但目標(biāo)有別 |
不過，與以往相比，新一輪降息的貨幣戰(zhàn)，手法相同，但目標(biāo)卻有差異。近兩年，歐美日在激烈的貨幣戰(zhàn)中，以較勁量化寬松貨幣政策為主要特征。尤其是去年年底以來，量化寬松貨幣政策甚至轉(zhuǎn)變?yōu)楦蛹みM(jìn)的寬松貨幣政策。在美國，QE3剛推出3個(gè)月，在扭轉(zhuǎn)操作(OT)即將到期、“財(cái)政懸崖”即將來臨之際，美聯(lián)儲在去年12月12日又堅(jiān)決地推出了QE4，希望能夠借此將失業(yè)率壓低到6.5%。在歐盟，歐洲央行已于去年9月上旬啟動直接貨幣交易(OMT)，在歐元區(qū)二級市場無限制購買1-3年期主權(quán)債，通過OMT，希望使歐洲央行有能力應(yīng)對政府債券市場的嚴(yán)重扭曲，保證貨幣政策的單一性以及貨幣政策立場能正確地傳導(dǎo)至這個(gè)地區(qū)全部的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在日本，QE政策原本就是日本央行的一種發(fā)明和創(chuàng)造。去年12月底，自民黨的安倍晉三競選獲勝之后，日本央行的立場也隨即發(fā)生了根本變化。今年4月4日，日本央行激進(jìn)寬松貨幣政策集中爆發(fā)，承諾日本央行將實(shí)施開放式資產(chǎn)購買，并表示貨幣基礎(chǔ)在2014年底前將幾乎翻倍至2.9萬億美元。這是激進(jìn)寬松貨幣政策的突出表現(xiàn)，而且史無先例。不過，從實(shí)際運(yùn)行效果看，各國都沒有從量化寬松貨幣政策中占到多少便宜。所以，與以往相比，新一輪的貨幣戰(zhàn)就以降息為主要特征，而歐洲央行最終還是搶得了先機(jī)。因?yàn)�，從現(xiàn)實(shí)情況看，歐洲央行降息25個(gè)基點(diǎn)，能夠減少提前償還長期再融資操作(LTRO)資金的動機(jī)。在過去幾周內(nèi)，三年期LTRO償還已經(jīng)加速，放緩償款能夠確保額外流動性更長時(shí)間留在市場上，對未來貨幣市場利率的抑制效果也會更久。然而，對于新興市場經(jīng)濟(jì)體而言，迫于歐美日等發(fā)達(dá)國家大舉量化寬松以及降息帶來的“熱錢”涌入和本幣升值壓力，更多的新興經(jīng)濟(jì)體不得不跟風(fēng)降息或是采取匯市干預(yù)措施。世界銀行對全球新興市場資金流入的分析報(bào)告顯示，今年前四個(gè)月，新興市場的資金流入量較上年同期激增42%，達(dá)到640億美元。為此，在韓國、澳大利亞和越南等國，最近的降息明顯帶有打壓本幣的考慮。不過，新興市場還特別重視未來寬松政策退出時(shí)資本大舉出逃可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
| |
金融政策須集中體現(xiàn)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì) |
由上可見，各個(gè)國家為打貨幣戰(zhàn)而降息是徒勞的，最好的戰(zhàn)略是充分發(fā)揮金融政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面的優(yōu)勢。要知道，實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)和金融才能穩(wěn)。因此，歐洲銀行除了降息措施之外，還應(yīng)盡快修復(fù)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，在今年接下來的時(shí)間徹底改變銀行持續(xù)信貸緊縮局面。同時(shí)，歐洲銀行業(yè)應(yīng)加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，強(qiáng)力回歸傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，通過金融創(chuàng)新實(shí)施綜合經(jīng)營，保持強(qiáng)大的金融市場業(yè)務(wù)能力和全能化服務(wù)架構(gòu)，以此加大對歐洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。就美國而言，美聯(lián)儲須順勢而為，盡快推出更多的刺激房地產(chǎn)消費(fèi)等金融政策，支持提振美國消費(fèi)者信心。還要支持重振美國制造業(yè)，設(shè)立全美制造業(yè)創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)，加強(qiáng)高等工科類院校和制造企業(yè)之間的產(chǎn)學(xué)研有機(jī)結(jié)合，提振美國經(jīng)濟(jì)。再看日本，日本經(jīng)濟(jì)要想重振并實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，不能僅靠競爭性日元貶值來刺激經(jīng)濟(jì)，因?yàn)槟菢訒兄沦Q(mào)易伙伴國的強(qiáng)烈反制，從而使其在經(jīng)濟(jì)重振道路上很難前行。日本需要重建需求，并尋找新的擴(kuò)大內(nèi)需的增長點(diǎn)，堅(jiān)持走“產(chǎn)業(yè)投資立國”的破壞性創(chuàng)新道路，即動用大規(guī)模財(cái)政來吸引民間投資，在民間投資活動的帶動下實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。還要考慮通過財(cái)團(tuán)金融支持發(fā)揮財(cái)團(tuán)機(jī)制的企業(yè)優(yōu)勢，克服該機(jī)制的“組團(tuán)式衰落”，從而擺脫當(dāng)下的“日本式困境”。更要以綜合性的財(cái)團(tuán)作為依托，在全球建立自己的網(wǎng)絡(luò)，從而擔(dān)負(fù)起日本對外貿(mào)易、海外投資的重?fù)?dān)。而今年，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)中速增長將成為必然，按購買力平價(jià)計(jì)算的增長率為6.2%的可能性較大。而調(diào)整結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量以及防范資產(chǎn)泡沫應(yīng)成為新興經(jīng)濟(jì)體的主要任務(wù)。對此，新興經(jīng)濟(jì)體央行應(yīng)給與積極的金融政策支持。
實(shí)際上，當(dāng)下各國央行包括降息在內(nèi)的常規(guī)性貨幣政策在推動全球經(jīng)濟(jì)增長方面的作用似乎愈來愈弱，全球經(jīng)濟(jì)增長亟需新動力。那么，新一輪全球經(jīng)濟(jì)增長的新動力，從項(xiàng)目領(lǐng)域看，主要是集中在結(jié)構(gòu)性改革和技術(shù)創(chuàng)新兩個(gè)方面。結(jié)構(gòu)性改革就是在基礎(chǔ)性改革的前提下，針對新舊兩種經(jīng)濟(jì)體制所存在的結(jié)構(gòu)性矛盾，加快培育發(fā)展新體制因素，并逐漸形成新體制的合理結(jié)構(gòu)，以適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)形勢的需要，這是解決改革深層次矛盾和問題的必然選擇。結(jié)構(gòu)性改革的目標(biāo)就是消除扭曲、恢復(fù)結(jié)構(gòu)平衡，避免由于扭曲和不公導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)與社會危機(jī)。而技術(shù)創(chuàng)新是改進(jìn)現(xiàn)有或創(chuàng)造新的產(chǎn)品、生產(chǎn)過程或服務(wù)方式。重大的技術(shù)創(chuàng)新會導(dǎo)致社會經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的根本性轉(zhuǎn)變。而未來的技術(shù)創(chuàng)新主要體現(xiàn)在高科技、醫(yī)療、生態(tài)農(nóng)業(yè)和新能源等戰(zhàn)略領(lǐng)域。當(dāng)然，各國的創(chuàng)新意愿與財(cái)力保證也同等重要。就全球地域看，新興經(jīng)濟(jì)體是新一輪全球經(jīng)濟(jì)增長主要推動力。只要新興經(jīng)濟(jì)體針對結(jié)構(gòu)性問題、貿(mào)易摩擦、物流合作、物價(jià)上漲、應(yīng)對能源危機(jī)等問題加強(qiáng)協(xié)調(diào)與合作，共同商討全局性、戰(zhàn)略性問題，就一定能起到拉動全球經(jīng)濟(jì)增長的作用。為此，全球央行降息行為，僅靠自身“單刀出擊”而逞“匹夫之勇”的時(shí)代已經(jīng)落伍，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)與其財(cái)政、貿(mào)易、產(chǎn)業(yè)、科技、環(huán)保等管理當(dāng)局的政策形成合力，同時(shí)，貨幣調(diào)控與金融監(jiān)管應(yīng)超越國家利益，唯有依靠國際合作機(jī)制才有可能實(shí)現(xiàn)較理想的全球經(jīng)濟(jì)治理，從而在引導(dǎo)今年接下來的時(shí)間全球經(jīng)濟(jì)增長方面起到應(yīng)有的作用。
就中國而言，今年以來，繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健貨幣政策，并未在降息方面顯露任何動作跡象。在出口疲軟、房地產(chǎn)嚴(yán)控的背景下，降息雖然可以在一定程度上提振經(jīng)濟(jì)，但其副作用亦很明顯，即增加信貸風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)價(jià)格上漲。而且，中國當(dāng)前所面臨的本幣升值和熱錢涌入壓力甚至大于其他大型經(jīng)濟(jì)體。最近，人民幣對美元持續(xù)大幅升值，并于5月9日突破“6.20”關(guān)口。今年以來，人民幣對美元已累計(jì)升值1.4%，速度和幅度為2005年匯改以來所罕見。再據(jù)央行10日公布的4月份金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至4月末廣義貨幣(M2)同比增長16.1%，為兩年來的峰值，這意味著市場流動性充裕，而流動性充足環(huán)境下，流動性管理以及通脹預(yù)期管理壓力都在增大。那么，加強(qiáng)流動性管理也就成為當(dāng)下央行貨幣政策調(diào)控的主要內(nèi)容。而且，深入研究和把握影響銀行體系流動性的因素、變化規(guī)律及流動性與人民幣匯率波動之間的關(guān)系，對于改進(jìn)貨幣政策日常的操作水平，加強(qiáng)央行流動性管理，提高貨幣政策的科學(xué)性、前瞻性和有效性具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。
實(shí)際上，對于流動性管理，央行在一季度貨幣政策報(bào)告中明確指出，綜合運(yùn)用數(shù)量、價(jià)格等多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎政策框架，把好流動性總閘門，引導(dǎo)貨幣信貸及社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長。繼續(xù)根據(jù)國際收支和流動性供需形勢，合理運(yùn)用公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率、再貸款、再貼現(xiàn)及其他創(chuàng)新流動性管理工具組合，保持銀行體系流動性合理適度，引導(dǎo)市場利率平穩(wěn)運(yùn)行。除此之外，還要穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革和人民幣匯率形成機(jī)制改革，提出人民幣資本項(xiàng)目可兌換的操作方案。可以說，這些流動性管理措施，能夠充分體現(xiàn)提高貨幣政策的科學(xué)性、前瞻性和有效性的要求，也是一部中國版貨幣政策調(diào)整和創(chuàng)新以應(yīng)對流動性變化的實(shí)戰(zhàn)范例。