日經(jīng)225指數(shù)5月27日再次大跌3.22%，連同從5月23日大跌7.32%，日股已經(jīng)連續(xù)收了三根大陰線。按照股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表的說(shuō)法，再聯(lián)系國(guó)際輿論廣泛認(rèn)為日本股市從去年11月開(kāi)始的這輪快速上升行情是基于日本經(jīng)濟(jì)對(duì)“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的良好反應(yīng)的判斷，這幾天的大幅跳水，無(wú)疑證明了“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的失敗。
不錯(cuò)，日經(jīng)指數(shù)自2012年12月底突破前期平臺(tái)制約上漲了約50%，確實(shí)是由于安倍內(nèi)閣激進(jìn)的量化寬松政策所引發(fā)的，雖然日本政府可能樂(lè)見(jiàn)新政后股市走牛，但是，日本股市在半年的時(shí)間內(nèi)上漲50%，其中隱含的風(fēng)險(xiǎn)一定不是日本政府所樂(lè)于見(jiàn)到的。雖然安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的未來(lái)成效非常令人生疑，但筆者卻認(rèn)為，這次日本股市暴跌，換個(gè)角度看，或許正借了伯南克5月22日講話給全球股市造成大震蕩的時(shí)機(jī)清除了一些泡沫，暫時(shí)很可能還有利于安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)產(chǎn)生短期成效。
重登相位的安倍和火線出任日本央行行長(zhǎng)的黑田佳彥祭出超級(jí)寬松的QE“大殺器”，首要目的當(dāng)然是模仿美聯(lián)儲(chǔ)，以期收到壓低長(zhǎng)期收益率、平緩收益率曲線、降低失業(yè)率、啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的成效。2008年迄今，美國(guó)實(shí)行了三輪半QE措施，歷時(shí)5年，其間多有反復(fù)，經(jīng)濟(jì)已三次在嶄露復(fù)蘇萌芽后又再次下行、失業(yè)率有所降低、國(guó)債收益率也幾經(jīng)波動(dòng)。所以說(shuō)，美國(guó)以空前的QE措施力度換得了些許經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的氣象，而日本失業(yè)率原本就不高，所以日本今次大推QE是想在盡可能承受小的代價(jià)下促進(jìn)投資，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
日本QE措施主要是央行購(gòu)債，包括國(guó)債和企業(yè)債等等。所以日本的QE政策要達(dá)到效果，關(guān)鍵在于債市收益率走低，不然，日本政府和企業(yè)發(fā)行債券的成本很高，QE前途就會(huì)蒙上陰影。但是，如果以此衡量日本QE的實(shí)際成果，不能不說(shuō)，所謂安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的成效在開(kāi)始階段就是不穩(wěn)固的。安倍在2012年12月上臺(tái)后，放言將實(shí)施大規(guī)模的QE措施，日本股市應(yīng)聲而起，日本的國(guó)債收益率立即下行，與日本政府和QE政策的效力的原理是一致的。但是，日本央行新行長(zhǎng)黑田佳彥是在3月中旬就任的，正式推出大規(guī)模的QE措施是在4月初。而日本股市的新一輪飆升也是從這段時(shí)間開(kāi)始的。奇異的是，日本的債券市場(chǎng)走出了與QE政策原理相反的走勢(shì)：債券收益率在QE政策正式推出后大幅度上升，10年期國(guó)債收益率從0.451%上升到最高1.002%，升幅超過(guò)一倍；6月期國(guó)債收益率從0.056%上升到最高0.112%，也是上升一倍；而長(zhǎng)短期國(guó)債收益率之差從4月4日創(chuàng)下最低，一直最高上升到5月23日。這種出乎意料的走勢(shì)，顯然是對(duì)于安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)很不利的。
之所以發(fā)生這種現(xiàn)象，是因?yàn)槭挛锒加袃擅嫘�。一旦貨幣的利率過(guò)低，那么必然造成融資極其便利，從而投資者會(huì)借入貨幣到金融市場(chǎng)上炒作股票等高收益資產(chǎn)。而日本已經(jīng)是零利率范疇，即使QE措施導(dǎo)致利率走低，國(guó)債價(jià)格上升空間也有限，所以沒(méi)有股市獲利的空間大。因此，安倍大推超級(jí)QE政策以后，民間資金拋售國(guó)債，進(jìn)入股市，導(dǎo)致股市大漲，債市大跌，而更有人把日元再當(dāng)作融資貨幣，借入日元，兌換成外幣，去國(guó)際金融市場(chǎng)炒作，因此又導(dǎo)致日元匯率大跌。而由于日元的貶值速度過(guò)快，日本實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)不可能短期內(nèi)獲得日元貶值的好處，反而由于“J曲線”效應(yīng)，日本的貿(mào)易逆差4月比3月和2月還要大。如果國(guó)債收益率繼續(xù)過(guò)快上升、日元匯率繼續(xù)過(guò)快貶值這樣的局面持續(xù)，安倍內(nèi)閣還將更多品嘗QE的苦果。
日本今年首季GDP增速為0.9%，而由于日本的QE是4月推出的，所以一季度GDP增長(zhǎng)率并不能歸因于QE，貨幣政策對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響沒(méi)有這么快。但是，5月23日，伴隨著日本股市的先上漲再跳水，日本的10年期國(guó)債收益率也在上升到1.002%之后迅速跳水至0.822%，一日內(nèi)大跌12%。同樣的，日元匯率也大漲，美元兌日元從1:103.57，迅速跳水至1:100.83。
從另一方面看，股市跳水，國(guó)債收益率下跌，其實(shí)正是安倍所希望的結(jié)果。同時(shí)，日元匯率可能向100.00關(guān)口運(yùn)行，并在此上下波動(dòng)，而這個(gè)匯率也正是安倍內(nèi)閣心目中比較理想的位置，因?yàn)檫@個(gè)位置既有利于日本的出口，也不至于招致貿(mào)易對(duì)手的詬病。所以，至少在短期內(nèi)，日本金融市場(chǎng)的變化趨勢(shì)讓安倍新政獲得了一次難得的改革時(shí)間之窗。對(duì)于安倍政府來(lái)說(shuō)，無(wú)論力度多大，QE政策畢竟只能是短期的手段，況且日本的QE政策未來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)還非常大，所以只有抓住眼下這個(gè)稍縱即逝的機(jī)會(huì)，趕緊推進(jìn)包括農(nóng)業(yè)、銀行金融、貿(mào)易等在內(nèi)的結(jié)構(gòu)性改革，包括爭(zhēng)取加入TPP體系，才可能止住日本經(jīng)濟(jì)連續(xù)20年的停滯狀態(tài)。如果不能及時(shí)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性改革，力度再大的QE政策也是白搭，安倍內(nèi)閣和日本企業(yè)或許還將見(jiàn)證又一個(gè)失去的十年。