市場(chǎng)普遍認(rèn)為，IPO重啟應(yīng)該伴隨對(duì)現(xiàn)有發(fā)行制度的改革。近來(lái)對(duì)新股發(fā)行制度改革的討論已比較深入了，筆者想補(bǔ)充的是，給投資者一個(gè)真實(shí)的公司，及提高市場(chǎng)定價(jià)能力應(yīng)是IPO改革的兩個(gè)著力點(diǎn)。
　　為了今后能從根本上杜絕萬(wàn)福生科這樣的欺詐上市公司出現(xiàn)，給投資者一個(gè)真實(shí)的公司是市場(chǎng)最真切的呼喚。對(duì)此，可從梳理、細(xì)化、豐富、完善現(xiàn)有的IPO信息披露要求、大幅提高發(fā)行上市的門檻、實(shí)行嚴(yán)刑酷法三方面入手。信披的完整尤其應(yīng)體現(xiàn)在公司長(zhǎng)中短期發(fā)展規(guī)劃和前景展示，上市募資所投項(xiàng)目的價(jià)值和盈利實(shí)現(xiàn)的預(yù)期；管理團(tuán)隊(duì)的管理能力和激勵(lì)機(jī)制；全面揭示公司面臨和可能遇到的各種風(fēng)險(xiǎn)，公司競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型情況下如何保持上升的業(yè)績(jī)，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩特別是出現(xiàn)百年不遇的金融危機(jī)時(shí)如何應(yīng)對(duì)等方面。
　　筆者建議，主板上市標(biāo)準(zhǔn)可提高到上市之前凈利潤(rùn)5年為正累計(jì)不低于1億元�，F(xiàn)在有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，上市門檻高助推了擬上市公司造假，這是錯(cuò)誤的。造假是違法問(wèn)題，道德問(wèn)題，即使降低了標(biāo)準(zhǔn)也還有不達(dá)標(biāo)的企業(yè)，這些企業(yè)豈不是還要造假？現(xiàn)在新三板正逐步發(fā)展起來(lái)，不夠主板上市標(biāo)準(zhǔn)的可以到場(chǎng)外市場(chǎng)去掛牌。
　　再全面再充分的信披要求，再嚴(yán)格再高企的發(fā)行門檻，也不能完全堵住擬上市公司在巨大利益誘惑下的造假行為，所以事后的嚴(yán)懲是制止造假的必要手段。這一次，市場(chǎng)感受到了對(duì)萬(wàn)福生科欺詐發(fā)行處罰分量，但是對(duì)保薦機(jī)構(gòu)的處罰還不夠，3個(gè)月不受理其保薦業(yè)務(wù)未免太輕，對(duì)發(fā)行人的判刑也不夠。現(xiàn)在除了欺詐上市之外，對(duì)更為普遍的業(yè)績(jī)變臉還沒(méi)有認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，過(guò)往僅僅當(dāng)作信披不及時(shí)處理。這是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，我們理該形成這樣一種認(rèn)識(shí)，凡變臉必有包裝，凡包裝必得嚴(yán)懲。萬(wàn)福生科不夠上市條件，但造假上市后卻不夠退市條件的教訓(xùn)又警示我們，還應(yīng)進(jìn)一步修訂退市辦法。
　　市場(chǎng)定價(jià)能力是市場(chǎng)成熟度的體現(xiàn)，目前滬深股市IPO定價(jià)分為詢價(jià)環(huán)節(jié)定價(jià)和二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)。詢價(jià)環(huán)節(jié)定價(jià)存在高市盈率、高定價(jià)、高超募頑癥，核心是高定價(jià)。因?yàn)椤叭�高”給發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)和其他中介機(jī)構(gòu)帶來(lái)巨大的利益。而詢價(jià)的過(guò)程又是發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)一手主導(dǎo)，與詢價(jià)參與者不處于平等地位。二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)是市場(chǎng)對(duì)新股的最終定價(jià)，可現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)和一級(jí)市場(chǎng)詢價(jià)定價(jià)完全脫節(jié)，詢價(jià)定價(jià)本來(lái)應(yīng)起定盤星的作用，但現(xiàn)在卻對(duì)二級(jí)市場(chǎng)毫無(wú)約束。
　　提高市場(chǎng)化定價(jià)能力的辦法，從消除“三高”內(nèi)生性動(dòng)力來(lái)說(shuō)，筆者認(rèn)為是取消發(fā)行人和保薦人在詢價(jià)階段的主導(dǎo)地位，并且讓發(fā)行人和保薦人以他們定出的發(fā)行價(jià)認(rèn)購(gòu)一部分新股：既然你們認(rèn)為這個(gè)定價(jià)合理那就請(qǐng)你們也來(lái)認(rèn)購(gòu)一部分。這對(duì)持有原始股的股東來(lái)說(shuō)，還可提高他們整體持股成本，以縮小和公眾股東持股成本的巨大差距。
　　如果將一、二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)統(tǒng)一來(lái)考慮，則治理二級(jí)市場(chǎng)惡炒更為重要。這可采取以下三種辦法。其一，取消詢價(jià)環(huán)節(jié)，由全體投資者直接在網(wǎng)上報(bào)價(jià)申購(gòu)，將報(bào)價(jià)從高到低排序，排到什么價(jià)位發(fā)行數(shù)額認(rèn)購(gòu)?fù)瓿删鸵源藘r(jià)作為發(fā)行價(jià)。這樣做，有可能敢報(bào)高價(jià)者獲得新股，短時(shí)間“三高”現(xiàn)象可能更嚴(yán)重，但上市以后十有八九會(huì)大幅跌破發(fā)行價(jià)。相信投資者是有記性的，短暫的喧囂之后市場(chǎng)會(huì)越來(lái)越理性。
　　其二，分散發(fā)行集中上市。發(fā)行時(shí)可以一家家發(fā)行（也包括打包發(fā)行），上市時(shí)則一季度上一次，或積夠多少家集中一次上市，一次上幾十家新股，從而使二級(jí)市場(chǎng)資金承接不起，無(wú)法暴炒，或者定價(jià)分化，真正的優(yōu)質(zhì)公司獲得高定價(jià)。
　　其三，新股發(fā)行實(shí)行封閉期。比如封閉5年，在此期間原始股股東不能減持，這必然能促使長(zhǎng)線資金、理性投資者買入，而他們買入之前必然對(duì)公司千挑萬(wàn)選，反復(fù)鑒別。若有欺詐發(fā)行和業(yè)績(jī)包裝的公司，怕是熬不過(guò)5年。經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的擇優(yōu)汰劣，必然優(yōu)者價(jià)高，劣者價(jià)低甚至無(wú)人問(wèn)津，夠退市條件的就可直接退市了。