近日，國務(wù)院同意并轉(zhuǎn)發(fā)了國家發(fā)改委《關(guān)于2013年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點工作的意見》，逐步擴(kuò)大存貸款利率浮動幅度，建立健全市場基準(zhǔn)利率體系，完善人民幣匯率形成機(jī)制，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本項目可兌換，明確推進(jìn)制定存款保險制度實施方案等。
　　這種“四箭齊發(fā)”式的改革，表明中國金融體系亟需系統(tǒng)性改革，改變單點破局下舉步維艱的格局，創(chuàng)造一個有利于增長的金融體系。但是，中國經(jīng)濟(jì)本身存在一些問題，比如產(chǎn)能過剩、資產(chǎn)價格過高、地方政府債務(wù)規(guī)模過大、貨幣存量過多等，限制了改革的可行空間。而在比較脆弱的情況下，恰應(yīng)該先推動結(jié)構(gòu)性改革，防止金融改革單兵突進(jìn)，打破這種脆弱的局面，引起系統(tǒng)性風(fēng)波。
　　事實上，試圖通過建立一個更為市場化與自由化的金融體系和資本市場，來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的愿望都是好的，但能否實現(xiàn)這個目標(biāo)則是另外一個問題。日本當(dāng)初實施金融自由化與國際化，也是在轉(zhuǎn)型升級的過程中，希望能夠支持創(chuàng)新與中小企業(yè)，并實現(xiàn)日元的國際化。但最終結(jié)果是制造了史無前例的資產(chǎn)泡沫，因為大型企業(yè)可以去海外發(fā)行債券融資，脫媒化與利率自由化后的銀行業(yè)競爭激烈，壓低了利率，鼓勵了土地與房屋投機(jī)。
　　在資產(chǎn)泡沫破裂后，日本政府與銀行不對不良債權(quán)進(jìn)行徹底清理，反而是希望通過資產(chǎn)逐步升值來修復(fù)，政府則注入大量財政資金。這與中國政府傳統(tǒng)的做法類似，最終銀行業(yè)在這種狀態(tài)下惜貸，弱化了信用創(chuàng)造的機(jī)能。時至今日，日本也沒有實現(xiàn)最初改革的目標(biāo)。
　　中國目前的發(fā)展階段與日本類似，都是由制造業(yè)向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型，由實體經(jīng)濟(jì)向金融化發(fā)展。但在金融自由化與國際化之前，中國已經(jīng)產(chǎn)生了資產(chǎn)泡沫，由于政府依靠投資維持增長的做法積累了大量債務(wù)，以及不可避免的產(chǎn)能過剩，因此，呈現(xiàn)了滯脹的局面：過量貨幣（債務(wù)）投放制造了通脹，同時又全面的產(chǎn)能過剩。
　　目前，中國金融業(yè)充斥著影子市場，被認(rèn)為是通過市場機(jī)制倒逼利率改革，推動建立市場化的利率體系。但是，影子銀行體系中的價格本身是金融體系扭曲的結(jié)果，而其根本則是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重失衡，因此，這種價格體系與市場化沒有什么關(guān)系。
　　當(dāng)前，政府限制地方融資平臺與地產(chǎn)業(yè)融資，前者絲毫不顧及回報而一味投資，后者則是在通脹、貧富不均等條件下成為市場追逐的投資品，并催生泡沫。但在產(chǎn)能過剩的背景下，也只有這兩個部門有巨大的融資需求并承受過高的價格，這是影子銀行體系繁榮的前提。
　　相當(dāng)程度上，民間借貸利率的走高并不是一種價格發(fā)現(xiàn)，而是政府債務(wù)規(guī)模龐大造成的擠出效應(yīng)，抬高了民間利率和中小企業(yè)的融資成本。除了地方政府高達(dá)十多萬億的債務(wù)之外，37家央企去年在銀行共借貸3萬億，反映這種擠壓不僅是巨大的，而且催生了一些企業(yè)靠利差生財，擾亂市場的大量套利行為。同時，在實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能過剩的背景下，信貸投放風(fēng)險越來越高，而民間借貸高利率對應(yīng)的也是高風(fēng)險。而與銀行借貸受到銀行的審查與監(jiān)督不同，影子銀行缺乏借款人的監(jiān)督，風(fēng)險又被放大。
　　總之，當(dāng)前改革已是個相互依存的耦合系統(tǒng)，金融改革與結(jié)構(gòu)性的市場化改革需同步進(jìn)行，否則若相互關(guān)聯(lián)的不同領(lǐng)域存在改革進(jìn)度的時間和空間偏差，改革很容易陷入不進(jìn)則退困境。