近日來(lái)，日本股市連續(xù)幾個(gè)交易日出現(xiàn)劇烈震蕩，日經(jīng)225指數(shù)繼5月23日暴跌7.32%后，5月27日再度大跌3.22%。關(guān)于日經(jīng)指數(shù)出現(xiàn)暴跌的成因，市場(chǎng)分析人士給出了多種解釋，但背后究竟是什么主導(dǎo)尚不明確。日本媒體把股市下挫歸咎于近日中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）低于預(yù)期，中國(guó)5月匯豐制造業(yè)PMI預(yù)覽值意外降至49.6%，為7個(gè)月來(lái)首次跌破50%關(guān)口，可能預(yù)示著中國(guó)制造業(yè)出現(xiàn)疲軟跡象,這與此前一些媒體判斷中國(guó)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)影響的觀點(diǎn)不一致。而其他國(guó)際媒體認(rèn)為，由于此前美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克稱可能減量化寬松規(guī)模，日本股市受挫可能是市場(chǎng)出于對(duì)此的擔(dān)憂。也有些學(xué)者認(rèn)為，日本股市的短暫暴跌可能源于市場(chǎng)對(duì)安倍超寬經(jīng)濟(jì)政策的疑慮增多。
　　本次日經(jīng)指數(shù)出現(xiàn)暴跌，究竟是經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)了問(wèn)題，還是市場(chǎng)不確定性增加了恐慌情緒呢？美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼認(rèn)為，當(dāng)金融市場(chǎng)發(fā)生很大的波動(dòng)時(shí)，也許完全無(wú)法給出基本面的解釋。他給出的事實(shí)是日本國(guó)債收益率在日本股市大跌時(shí)并未出現(xiàn)根本性變化，而且本該貶值的日元卻出現(xiàn)升值，這可能意味著，對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟和日本債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂并不能解釋日經(jīng)指數(shù)的暴跌。對(duì)于市場(chǎng)對(duì)日本債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂，在5月22日的日本央行貨幣政策會(huì)議上，日本央行行長(zhǎng)黑田東彥表示，日本央行將以靈活的方式進(jìn)行購(gòu)債操作來(lái)應(yīng)對(duì)債市波動(dòng)，政府可能會(huì)堅(jiān)持財(cái)政重組的立場(chǎng)，防止日本國(guó)債收益率急速上漲。
　　筆者以為，日經(jīng)指數(shù)暴跌與日本年初出臺(tái)的超寬貨幣政策有密切關(guān)系。由于安倍政府強(qiáng)力主張推行超寬貨幣政策，日本央行實(shí)施史上最大規(guī)模購(gòu)買資產(chǎn)的“雙料寬松”，以期抗擊通縮和提振內(nèi)需，短時(shí)間內(nèi)導(dǎo)致日元快速貶值和日本股市單邊上揚(yáng)。由此筆者認(rèn)為，日本股市下跌首先是來(lái)自于股票市場(chǎng)的恐慌性反應(yīng)，而其背后是對(duì)于日本貨幣政策動(dòng)向的擔(dān)憂。
　　之前受安倍政府雙料超寬政策刺激，日經(jīng)指數(shù)漲幅過(guò)猛，從8000點(diǎn)的最低點(diǎn)攀升至15900點(diǎn)關(guān)口上方，日經(jīng)股指漲幅高達(dá)80%以上。日本金融系統(tǒng)的大規(guī)模注水，促使股市連續(xù)上漲，具有一定泡沫成分，回調(diào)壓力較大。與此同時(shí)，全球范圍內(nèi)各國(guó)均處于寬貨幣、緊財(cái)政的政策空間下，寬松貨幣政策具有較大的滯后性，短期內(nèi)難以刺激真實(shí)需求有較大起色，而捉襟見(jiàn)肘的財(cái)政政策對(duì)需求的影響有限，單靠貨幣政策顯然短期內(nèi)很難挽救經(jīng)濟(jì)，在此背景下投資者可能會(huì)產(chǎn)生恐慌情緒，容易在獲利后拋售。短期內(nèi)，投資者可能在政策期待和不確定擔(dān)憂中猶豫徘徊。
　　日本股市的幾番下跌，可能是個(gè)重要的警示。它反映了市場(chǎng)對(duì)“安培經(jīng)濟(jì)學(xué)”的不信任，尤其是對(duì)日本央行寬松貨幣政策的效果表示擔(dān)憂。近日日本央行行長(zhǎng)黑田東彥對(duì)股市的打氣并沒(méi)有獲得良好反響，日本股市仍面臨震蕩下行的壓力。很顯然，日經(jīng)指數(shù)的暴跌具有明顯的溢出效應(yīng)。受此影響，整個(gè)亞太股市出現(xiàn)短暫下跌，這說(shuō)明國(guó)際市場(chǎng)受恐慌預(yù)期影響加劇股市震蕩。根本上看，判斷日本股市長(zhǎng)期的變化，仍需密切關(guān)注日本央行長(zhǎng)期堅(jiān)持超級(jí)寬松的貨幣政策意愿動(dòng)向和效果，因?yàn)槿魏巫兓�都可能引發(fā)投資者的心理恐慌，而在之前的日本央行貨幣政策會(huì)議上，部分央行成員依舊擔(dān)憂能否在2016年3月達(dá)到2%的通脹目標(biāo)。