從伯南克上周向美國國會聯(lián)合經(jīng)濟(jì)委員會發(fā)表的證詞可知，美聯(lián)儲仍將會在量化寬松貨幣政策的道路上繼續(xù)領(lǐng)走一段時間。而今年以來，美歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇起伏不定，宏觀經(jīng)濟(jì)政策傾斜，讓新興市場經(jīng)濟(jì)體的決策變得復(fù)雜而艱巨。尤其是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體極度寬松貨幣政策造成的溢出效應(yīng)，引發(fā)了全球?qū)Ω偁幮再H值引致系統(tǒng)性金融風(fēng)險的廣泛擔(dān)憂。
以競爭性貨幣貶值刺激本國經(jīng)濟(jì)增長，可謂凱恩斯經(jīng)濟(jì)理論在當(dāng)今各國實踐中的具體應(yīng)用。凱恩斯理論對解決經(jīng)濟(jì)蕭條是“一副很有效的藥方”，但把復(fù)雜的社會經(jīng)濟(jì)問題簡單歸結(jié)于貨幣發(fā)行量一個因素，也是其突出的缺陷。這使其理論只能在特定經(jīng)濟(jì)環(huán)境約束下才能發(fā)揮效用，不可作為長期政府經(jīng)濟(jì)決策的理論依據(jù)。
自2008年國際金融危機(jī)暴發(fā)迄今，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行連續(xù)采取價格寬松和量化寬松的貨幣政策。時至今日，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行新一輪寬松貨幣政策又以價格寬松形式開始，不過這輪寬松是以新興市場經(jīng)濟(jì)體緊緊跟隨為特征的。最近短短的一個月，歐洲、印度、澳洲、波蘭、韓國、越南以及土耳其等國央行先后降息。當(dāng)前國際上有所謂“競爭最低點”之說，意在一旦出現(xiàn)貨幣戰(zhàn)，各國貨幣就會競相貶值，都想要成為最低者。但從最終結(jié)果看，美歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長并未有多大改觀，失業(yè)率也并未有多少下降，而流動性泛濫卻通過資本外流向全球擴(kuò)散。而這樣的擴(kuò)散不僅會引致全球通脹，更會引致全球范圍內(nèi)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。
與單個金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險或個體風(fēng)險相比，系統(tǒng)性金融風(fēng)險具有復(fù)雜性、突發(fā)性、傳染快、波及廣、危害大五個基本特征。因為，在全球經(jīng)濟(jì)金融一體化條件下，系統(tǒng)性金融風(fēng)險的演化也賦予了新的內(nèi)涵：一是金融體系規(guī)模的急劇膨脹與金融體制的日益復(fù)雜使得其全球關(guān)聯(lián)程度進(jìn)一步加強(qiáng)，金融市場、投資者行為、資產(chǎn)價格波動等因素被不斷納入系統(tǒng)性金融風(fēng)險中；二是在適用范圍上，系統(tǒng)性金融風(fēng)險已脫離傳統(tǒng)風(fēng)險觀念只涉及單一金融機(jī)構(gòu)的模式，向跨國、跨地區(qū)、跨行業(yè)發(fā)展；三是金融整合和金融再造構(gòu)成了當(dāng)今全球金融業(yè)發(fā)展的最重要特征，而金融整合和金融再造，必然帶來金融業(yè)運營的集中化、規(guī)�；c國際化，這又為全球范圍內(nèi)系統(tǒng)性金融風(fēng)險的形成提供了條件；四是在信息化的時代，系統(tǒng)性金融風(fēng)險傳染的渠道也隨之發(fā)生了改變，系統(tǒng)性金融風(fēng)險更難以被預(yù)測和管理。
所以，一旦競爭性貨幣貶值向國際市場注入大量的流動性，導(dǎo)致全球金融市場流動性泛濫，則過剩的流動性會促使投資者或投機(jī)者紛紛涌向經(jīng)濟(jì)前景較好的國家尋找更高的回報，進(jìn)而導(dǎo)致外圍國家資產(chǎn)價格和匯率上漲，引發(fā)資產(chǎn)價格泡沫并導(dǎo)致金融市場激烈動蕩。而在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，各國經(jīng)濟(jì)與金融的聯(lián)動性大增，誰也無法獨善其身。
所以，應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識到競爭性貶值引致系統(tǒng)性金融風(fēng)險的嚴(yán)重性和危害性，趕緊采取切實可行的防范措施。目前，首要的選擇是減緩甚至停止競爭性貶值做法。在這方面，各國應(yīng)加強(qiáng)國際貨幣政策協(xié)調(diào)，堅決避免“以鄰為壑”或“各掃門前雪”的自私做法，尤其是美歐日發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體更要做出榜樣，承擔(dān)起國際貨幣應(yīng)有的責(zé)任。美聯(lián)儲主席伯南克在日前的隔夜證詞中“可能在未來幾次會議上縮減資產(chǎn)購買規(guī)�！钡谋響B(tài)，算是讓全球看到了美國未來減緩甚至停止競爭性貶值做法的一點希望。
同時，各國還應(yīng)積極構(gòu)筑“防火墻”，有效隔斷競爭性貶值引致系統(tǒng)性金融風(fēng)險鏈條，防止金融風(fēng)險蔓延。鑒于現(xiàn)有全球金融業(yè)監(jiān)管模式過于分散、獨立，需加大行政整合力度、加快操作層面上的集中管理、盡可能避免監(jiān)管真空。鑒于系統(tǒng)性風(fēng)險是以交易對手風(fēng)險為起因，以流動性不足為傳播模式，僅有《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的銀行業(yè)監(jiān)管遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，需要建立以各國央行牽頭為主的系統(tǒng)性風(fēng)險管理模式，還需要在監(jiān)管層面上有效整合，并提出統(tǒng)一的監(jiān)管預(yù)案。而且，系統(tǒng)性金融風(fēng)險的管理模式必須自上而下，由各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)聯(lián)手的跨國監(jiān)控開始，直到單一金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部監(jiān)控為止。
在跨地區(qū)的監(jiān)管合作上，鑒于系統(tǒng)性風(fēng)險的地域傳播性，聯(lián)合監(jiān)管模式效用更為突出，因此，理該加大聯(lián)合監(jiān)管的頻度和力度。就我國而言，應(yīng)抓緊健全系統(tǒng)性金融風(fēng)險的防范預(yù)警和評估體系，強(qiáng)化跨行業(yè)、跨市場、跨境金融風(fēng)險的監(jiān)測評估，以嚴(yán)密防范實體經(jīng)濟(jì)的部分地區(qū)、行業(yè)、企業(yè)風(fēng)險及非正規(guī)金融風(fēng)險向金融體系傳導(dǎo)。此外，還需建立健全一套能反映金融體系穩(wěn)健運行的金融風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，做到及時跟蹤、及時預(yù)警。綜合運用數(shù)量、價格等多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎政策框架，根據(jù)金融體系的主要金融參數(shù)如信貸增長、資產(chǎn)價格、杠桿率等的發(fā)展變化情況，分析、判斷系統(tǒng)性風(fēng)險狀況。